曾有商標風波的四川好醫(yī)生，赴港上市

《投資者網(wǎng)》張偉

業(yè)務(wù)覆蓋至全國99%的縣域后，四川好醫(yī)生云醫(yī)療科技集團股份有限公司（下稱“四川好醫(yī)生”或“公司”）正式向資本市場發(fā)起沖刺。

今年4月，四川好醫(yī)生遞交《招股書》，計劃在香港交易所主板上市（IPO）。2025年9月，四川好醫(yī)生首次闖關(guān)港交所。本次為《招股書》失效后再度遞表。

灼識咨詢報告顯示，按2024年收入計，四川好醫(yī)生在中國基層醫(yī)療藥品直供市場中排名第二位，其市場份額為11.3%。公司未來能否借助上市進一步提升行業(yè)競爭力，還有待觀察。

深耕基層醫(yī)療藥品供應(yīng)

四川好醫(yī)生在《招股書》中提到，公司是“中國基層醫(yī)療行業(yè)唯一一家以數(shù)智化與AI輔助賦能的綜合賦能平臺”。能做到行業(yè)唯一，或與創(chuàng)始人成長經(jīng)歷有關(guān)。

據(jù)悉，四川好醫(yī)生的創(chuàng)始人耿福能出生于四川涼山州越西縣。從小跟著父兄在山中采藥的經(jīng)歷，讓耿福能與中藥材結(jié)下了緣分，并以此作為一生的事業(yè)。

1986年，耿福能在涼山州德昌縣開設(shè)門市收購中藥材。隨著生意越做越大，耿福能發(fā)現(xiàn)中成藥的質(zhì)量參差不齊，于是決定向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，拓展藥材種植、藥品生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。隨后，耿福能在涼山州布拖縣建立附子種植基地，推廣附子種植并統(tǒng)一回購，從源頭控制藥品質(zhì)量，同時投資攀西制藥廠，切入制藥領(lǐng)域。

1998年，耿福能注冊“好醫(yī)生”商標，并組建了好醫(yī)生藥業(yè)集團。目前該集團以生物醫(yī)藥為核心，下轄全資子公司37家，GMP生產(chǎn)廠14個，GAP藥材基地2個，注冊藥品逾400個，在職員工2萬余名。

本次赴港IPO的四川好醫(yī)生則由好醫(yī)生藥業(yè)集團于2016年在成都創(chuàng)立。截至2025年末，四川好醫(yī)生已直接為全國超67.05萬家基層醫(yī)療終端（包括39.01萬家基層醫(yī)療機構(gòu)和28.04萬家基層藥店）提供服務(wù)，覆蓋全國99%以上縣域。

值得一提的是，從2018年開始，四川好醫(yī)生與平安好醫(yī)生圍繞“好醫(yī)生”商標進行了多輪訴訟與反訴訟。截至2024年12月30日，最高人民法院通過再審程序撤銷了所有此前支持四川好醫(yī)生的判決，確認平安好醫(yī)生商標未構(gòu)成侵權(quán)。Wind信息顯示，平安好醫(yī)生（01833.HK）于2018年5月在香港上市。

2025年營業(yè)收入超38億元

目前，四川好醫(yī)生已完成從單一藥品分銷到“藥品+診療+檢驗” 一體化服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

《招股書》顯示，四川好醫(yī)生打造了藥品直供及分銷服務(wù)、專病診治解決方案及檢驗診斷解決方案三大業(yè)務(wù)板塊。客戶主要為基層醫(yī)療終端，具體包括村衛(wèi)生室、門診部、診所等基層醫(yī)療機構(gòu)，以及單體藥店、中小連鎖藥店等基層藥店。

本次IPO期間，四川好醫(yī)生的營收逐年增加。

2023年至2025年（下稱“報告期內(nèi)”），四川好醫(yī)生的營收從30.65億元增長至38.23億元，復(fù)合年增長率為11.7%。不過公司盈利卻出現(xiàn)了明顯波動：2023年凈利潤為6247.9萬元，2024年為3780.6萬元，2025年為5405.2萬元。

對于盈利不穩(wěn)定原因，四川好醫(yī)生在《招股書》中表示，2019年相關(guān)部門推出了深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的政策，其中涉及集采，“盡管公司不直接向患者進行零售，但與零售價格相關(guān)的法律法規(guī)可能會加劇價格競爭，從而間接影響公司”。

報告期內(nèi)，四川好醫(yī)生的整體毛利率從29.9%下降至的22.9%。其中，藥品直供及分銷服務(wù)（2025年營收占比79.2%）的毛利率從23.7%降至20.2%；專病診治解決方案從56.9%驟降至31.9%；檢驗診斷解決方案從46.7%降至43.6%。

另一方面，為維持龐大線下渠道，四川好醫(yī)生的銷售費用居高不下，2025年的銷售及市場開支達6.75 億元，約占當年營收的18%.公司近萬名銷售人員的人力、推廣成本成為固定負擔。此外，四川好醫(yī)生向控股股東佳能達的采購金額逐年上升，進一步壓縮自主定價與盈利空間，多重因素疊加導(dǎo)致公司盈利不穩(wěn)定。

超6億元贖回負債倒逼上市?

股權(quán)信息顯示，本次IPO前，耿氏家族合計控制四川好醫(yī)生65.99%的股權(quán)與投票權(quán)。公司目前已由創(chuàng)二代接班。

據(jù)《招股書》披露，耿福能之女耿介于2012年7月進入好醫(yī)生藥業(yè)集團，從產(chǎn)品采購經(jīng)理做起開始歷練。2019年，耿福能正式把四川好醫(yī)生交由耿介打理。目前耿介擔任四川好醫(yī)生的董事會主席及執(zhí)行董事，持有21.21%的股權(quán)。

另外，耿介之兄耿越飛，現(xiàn)任好醫(yī)生藥業(yè)集團總經(jīng)理，亦在四川好醫(yī)生持有股權(quán)并擔任非執(zhí)行董事。除了耿介、耿越飛，四川好醫(yī)生的另外2名執(zhí)行董事分別是40歲的CEO蘇亞洲，以及43歲的CTO薛源（耿介配偶）。

耿氏家族掌控大局的同時，四川好醫(yī)生也曾引進多家投資機構(gòu)。《招股書》顯示，本次IPO前公司曾引進15位投資者。包括2020年最早參與投資的奧博亞洲四期，其他投資者大多在2025年進入。相關(guān)投資大多帶有贖回條款。

根據(jù)相關(guān)協(xié)議，如果四川好醫(yī)生未能在2026年12月31日前完成合資格上市或并購，需要回購A輪、B輪及IPO前投資者股份，回購價格為本金的1倍或1.2倍，并附加6%或8%的年化利息。

截至2026年2月末，四川好醫(yī)生的權(quán)益股份贖回負債達6.33億元，占總負債（6.79億元）的93%。同時公司的凈資產(chǎn)為1699.3萬元，資產(chǎn)負債率約99%。對四川好醫(yī)生來說，赴港IPO不只是融資，更是贖回壓力下的自我解壓。

目前留給四川好醫(yī)生的時間還有半年，若能上市，“對賭”壓力解除，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，品牌與融資能力也將同步提升。你知道“好醫(yī)生”這個品牌嗎？覺得四川好醫(yī)生能夠成功上市嗎？歡迎留言、評論、轉(zhuǎn)發(fā)。（思維財經(jīng)出品）

四川好醫(yī)生