韓國“僵尸企業”占比快速上升 KOSDAQ市場問題更嚴重

韓國企業的經營風險正在加劇。

所謂“僵尸企業”，是指企業連續3年息稅前利潤不足以覆蓋利息支出，也就是利息保障倍數連續3年低于1。簡單來說，就是企業靠正常經營賺到的錢，連貸款利息都還不起，只能依靠追加借款、資產處置、外部融資或債務展期繼續維持生存。

韓國經濟人協會29日發布的數據顯示，2025年韓國上市公司中，僵尸企業占比達到27.6%。與2017年的11.8%相比，上升了15.8個百分點。

也就是說，韓國上市公司中，超過四分之一已經處于長期無法用經營收益覆蓋利息支出的狀態。

這一增幅高于多個主要發達國家。

同期，美國僵尸企業占比升至30.7%，較2017年增加9.5個百分點；法國、英國、德國和日本的增幅分別為5.5個百分點、2.8個百分點、2.3個百分點和1.9個百分點，均低于韓國。

雖然美國僵尸企業占比本身仍高于韓國，但韓國的上升速度更快。這說明，韓國企業體質惡化的速度正在加快。

韓經協表示，將2017年作為比較基準，是為了避免2015年至2016年中國股市泡沫破裂、大宗商品價格劇烈波動以及英國“脫歐”等外部沖擊因素對分析結果造成干擾。

除了連續3年利息保障倍數低于1的僵尸企業外，韓國“暫時性僵尸企業”比例也在上升。

所謂暫時性僵尸企業，是指當年利息保障倍數低于1的企業。數據顯示，韓國暫時性僵尸企業占比從2017年的30.4%升至2025年的43.9%，幾乎接近美國的44.0%，并高于法國、英國、德國和日本。

這意味著，不僅長期困難企業增加，短期經營壓力明顯加大的企業也在擴大。

如果暫時性僵尸企業無法在未來恢復盈利能力，就可能進一步轉化為長期僵尸企業。換句話說，韓國企業部門的潛在風險仍在累積。

從市場來看，KOSDAQ市場問題更加嚴重。

2025年，韓國創業板市場KOSDAQ上市公司的僵尸企業占比達到32.6%，約為韓國綜合股價指數KOSPI上市公司16.7%的兩倍。與2017年相比，KOSDAQ僵尸企業占比上升19.5個百分點，而KOSPI市場上升7.1個百分點，前者增幅達到后者的2.7倍。

這說明，中小型、成長型企業受到的沖擊更大。

KOSPI市場中，大企業、主力制造業和出口企業占比較高，財務承受能力相對更強。相比之下，KOSDAQ市場中有大量中小企業、科技企業、服務業企業和成長型企業。這些企業對融資環境、市場需求和成本變化更加敏感。

在高利率環境下，融資成本上升會迅速壓縮利潤空間。如果企業原本盈利能力就不穩定，利息支出增加就會直接導致經營利潤難以覆蓋債務成本。

分行業來看，藝術、體育及休閑服務業僵尸企業占比最高，達到60.0%。這說明該行業中超過一半上市公司長期無法用經營利潤覆蓋利息支出。

專業、科學及技術服務業僵尸企業占比為36.8%，批發和零售業為36.4%，信息通信業為32.5%，也處于較高水平。

其中，專業、科學及技術服務業增幅最大，達到30個百分點。

這反映出韓國企業風險并不只集中在傳統衰退行業，也正在擴散到部分技術服務和知識服務領域。

藝術、體育及休閑服務業受消費景氣影響較大。一旦內需低迷，居民減少文化、娛樂、休閑支出，相關企業收入就會承壓。

批發和零售業則直接受到消費不振、電商競爭、租金、人力成本和庫存壓力影響。

信息通信業和專業技術服務業雖然被視為未來成長行業，但并非所有企業都能穩定盈利。部分企業可能長期依賴投資和融資擴張，一旦資本市場環境收緊，就容易暴露財務脆弱性。

韓經協經濟本部長李尚浩表示，貿易環境惡化、匯率波動、原材料及人工成本上漲，以及內需低迷等多重因素疊加，正在持續削弱除半導體以外韓國主力產業的經營環境。

這句話點出了當前韓國企業面臨的核心問題。

韓國經濟高度依賴出口，尤其依賴半導體、汽車、石化、鋼鐵、造船、電子等產業。但近幾年，除半導體等少數景氣行業外，很多產業都面臨外部需求不穩定、成本上升和競爭加劇的壓力。

第一，高利率增加企業債務負擔。

企業過去借入的資金，在利率上升后需要支付更高利息。對利潤率較低的企業來說，即使銷售額沒有大幅下降，也可能因為利息支出增加而陷入虧損。

第二，匯率波動增加經營不確定性。

韓元貶值雖然有利于部分出口企業，但也會推高進口原材料、能源和設備成本。對依賴進口投入品的企業來說，匯率波動會壓縮利潤。

第三，原材料和人工成本上漲。

能源、物流、原材料價格上升，會提高企業生產成本；最低工資和人力成本上升，也會增加服務業和中小企業壓力。

第四，內需低迷影響銷售。

當家庭債務高企、物價上漲、消費信心下降時，居民會減少非必要消費。零售、餐飲、休閑、文化、生活服務等行業會直接受到影響。

第五，產業景氣分化嚴重。

半導體和AI相關產業表現較好，但這種增長并沒有充分擴散到所有行業。部分企業享受出口和技術周期紅利，另一部分企業卻仍在低利潤和高債務中掙扎。

僵尸企業增加，對經濟并不是小問題。

首先，它會降低整體生產效率。

僵尸企業長期占用資金、土地、勞動力和市場資源，卻無法創造足夠利潤。如果這些資源不能流向更有競爭力的企業，整個經濟效率就會下降。

其次，它會加重金融系統風險。

銀行和金融機構如果繼續向僵尸企業提供貸款，短期內可以避免企業倒閉，但長期可能累積壞賬。一旦經濟環境惡化，風險可能集中爆發。

第三，它會抑制正常企業成長。

僵尸企業為了維持生存，可能通過低價競爭、拖欠付款、壓低工資等方式擾亂市場秩序，使健康企業也面臨更大壓力。

第四，它會削弱投資活力。

當市場上大量企業利潤不足、債務沉重時，企業更難擴大投資、研發和招聘，經濟增長動力也會減弱。

第五，它會影響就業穩定。

僵尸企業雖然短期內維持了部分崗位，但如果長期無法恢復盈利，最終仍可能裁員、倒閉或重組。

因此，韓國面臨的難題是，如何在防止企業大規模倒閉和推動產業結構調整之間取得平衡。

如果政府和金融機構過度寬容，持續讓沒有競爭力的企業存活，僵尸企業問題會越來越嚴重。但如果突然切斷融資，又可能導致中小企業倒閉潮、就業沖擊和金融風險擴大。

更現實的做法，是區分不同類型企業。

對于暫時因利率、匯率、原材料價格沖擊而陷入困難，但商業模式仍有競爭力的企業，可以提供金融支持、債務調整和經營改善機會。

對于長期沒有盈利能力、靠債務維持、缺乏恢復可能的企業，則需要推動有序重組、退出或并購。

同時，韓國還需要改善中小企業融資結構，減少過度依賴借款的經營模式。企業如果長期靠貸款擴張，而不是靠利潤和現金流支撐，一旦利率上升，就會非常脆弱。

從產業政策角度看，韓國也需要讓半導體和AI帶來的增長紅利擴散到更多產業。

如果只有少數大企業和尖端產業受益，而服務業、中小企業和內需行業持續低迷，經濟整體體質仍然會變弱。僵尸企業增加，正是這種產業分化的一個表現。

說得更直白一點，韓國企業現在的問題不是“完全沒有增長”，而是增長太集中，壓力太分散。

半導體景氣回升，讓部分大企業表現亮眼；但大量中小企業、服務業和成長型企業仍在高成本、高利息和低需求中掙扎。結果就是，表面上經濟還有亮點，底層企業體力卻在下降。

韓國僵尸企業占比從2017年的11.8%升至2025年的27.6%，說明企業部門的財務健康已經明顯惡化。KOSDAQ市場僵尸企業占比超過三成，更說明中小型成長企業承壓嚴重。

如果這一趨勢持續，韓國經濟可能面臨更深層問題：資金被低效企業占用，創新企業難以成長，金融風險累積，勞動市場也會受到沖擊。

所以問題也很現實：韓國僵尸企業快速增加，是短期高利率和成本沖擊的結果，還是產業競爭力下降的信號？再進一步，當越來越多企業連利息都難以覆蓋時，韓國真正需要解決的，不只是個別企業經營困難，而是如何推動產業重組、改善中小企業體質，并讓經濟增長不再只依賴少數強勢行業。