Momenta，“物理AI第一股”的真實底色

撰文 | 方荀 編輯 | 晏然

Momenta預計7月8日正式掛牌港交所，這家公司將為港股帶來一個前所未有的頭銜——“物理AI第一股”。

這個稱謂，比平淡的“自動駕駛公司”多了三分野性，也多了七分想象空間。

招股書里藏著幾組耐人尋味的數字：58.9億港元的募資盤子，放在今年港股里算得上“大塊頭”；14家基石投資者聯手鎖定了近一半的股份，這種認購陣仗，在當下寒氣未散的市場中，并不多見。

但最讓圍觀者津津樂道的，是一個近乎悖論的畫面——這家公司至今還沒盈利。2023到2025年，凈虧損從25.7億放大到34.6億，三年燒掉超90億。可另一面，它的現金儲備超過100億，經調整虧損已從10.9億急劇壓縮至3億——換句話說，距離真正賺錢，只差臨門一腳。

穿越虧損迷霧

對于前沿科技公司，財報永遠是放大鏡。Momenta的招股書攤開來，像一幅冰火交織的畫卷：賬面虧損還在擴大，但“內傷”卻在飛速愈合。

先看明線：2023年到2025年，營收從7.43億躥到24.13億，年均復合增長率超80%——這增長速度，像極了踩下油門的跑車。但同期凈虧損也從25.7億“升級”到34.6億，三年累計虧損超90億。乍一看，標準“燒錢換增長”的劇本。

可若掀開報表的底牌，另一條暗線更值得玩味。剔除股份支付等非經營性“紙面成本”后，經調整虧損從2023年的10.9億，大幅收窄至2025年的3.03億。什么意思？主營業務自身的造血能力正在狂飆，賬面虧損擴大，更多是過往融資留下的會計“舊賬”，而非經營惡化。

支撐這個反轉的，是收入結構的質變和毛利率的驚人飛躍。最能體現技術硬實力的“許可收入”（即純軟件授權），從2023年的0.23億爆炸式增長到2025年的9.68億，三年翻了42倍——這可不是賣硬件堆出來的流水，而是算法和解決方案被市場真金白銀認可的勛章。

與此同時，公司整體毛利率從17.5%一路飆升到71.6%。這個跨越，不是簡單的數字游戲，而是商業模式本質的躍遷——從“交個朋友”的硬件集成商，蛻變為“邊際成本極低、復制即利潤”的平臺化軟件輸出者。到2025年底，賬上躺著超100億現金，彈藥充足得足以打一場持久戰。

所以，Momenta的真實狀態可以概括為：一邊燒錢搶地盤，一邊盈利的骨架已經硬邦邦地長出來了。問題不是“能不能賺錢”，而是“什么時候開始賺”。

豪華朋友圈

比錢更值錢的，是站臺的人

如果說財務數據是“肌肉”，那基石投資者的陣容就是“骨骼”的成色。這次IPO，發行價295.6港元，募資總額約58.9億港元；而14家基石合計認購約3.76億美元（約30億港元），直接吞下發行規模的一半。

這份名單的重量，已經不是錢能衡量的了。

資本端，新加坡政府投資公司（GIC）和富達國際各自掏出1億美元領投，貝萊德、橡樹資本、富蘭克林鄧普頓等組成“長線資本天團”——他們賭的不是下個季度的財報，而是物理AI這條賽道未來數十年的確定性。

更具殺傷力的是產業方的真金白銀。梅賽德斯-奔馳和比亞迪——一老一新兩大汽車世界的“頂流”——分別投了2500萬和1500萬美元。這不僅是財務投資，更是技術路線的投票，是未來深度合作的“訂婚戒指”。

想象一下，Momenta的智駕方案未來可能同時跑在德系豪華車和中國新能源巨頭的龐大車系里，這幅商業化圖景，光是想想就讓人興奮。產業鏈伙伴兆易創新的加入，則補上了從算法到硬件的生態拼圖。

國內頭部機構同樣不甘示弱：高毅、博裕、華夏基金、廣發基金和太平洋保險，私募、公募、險資齊上陣，覆蓋了中國資本市場最敏銳的嗅覺。他們集體下注，意味著Momenta的故事已經穿越專業壁壘，成為“產業升級紅利”的共識標的。

這份基石名單，幾乎是一部全球資本圖譜的微縮版——主權基金、資管巨頭、產業龍頭、本土機構悉數到場。它不僅給Momenta的上市釘下了一顆穩固的“價值錨釘”，更向外界傳遞了一個強烈信號：這家公司不只敢燒錢，更讓最精明的玩家心甘情愿掏出真金白銀，押注它成為未來的基礎設施級平臺。

物理AI的下一程

故事才剛開始

招股書里還藏著一個終極問題：Momenta到底想成為什么？

它的上市時機，恰逢全球資本市場對AI進行“從軟到硬”的價值重估。當人們已經對ChatGPT吟詩作畫習以為常，目光開始轉向AI如何實實在在地改變物理世界——而出行，無疑是那個最具爆炸性想象空間的場景。

作為“物理AI第一股”，Momenta沒有現成的模板可抄。它的價值錨點，不在當下的盈虧，而在于能否證明三件事：其一，“數據飛輪”能否持續轉動，把中國復雜路況轉化為技術護城河；其二，“兩條腿走路”（量產智駕+Robotaxi）能否穩健跨越從輔助駕駛到無人駕駛的商業化鴻溝；其三，豪華產業聯盟能否最終兌現為實打實的市場份額。

看一家公司怎么花錢，往往比看它怎么賺錢更能暴露野心。這次募資的六成——約35億港元——砸向核心技術研發，包括算法、閉環工具鏈、AI算力和數據存儲。這個比例在科技IPO中算相當“硬核”的，說明上市不是終點，技術投入沒有減速。

約20%用于Robotaxi的商業化及規模化，約10%用于量產方案和新產品開發，剩下10%做營運資金。對自動駕駛來說，算法迭代是永無止境的馬拉松，數據是燃料，算力是引擎。

招股書里特意點出的“閉環工具鏈”，正是Momenta信奉的數據驅動開發模式：車輛在路上采集真實數據，經自動標注和場景挖掘，回流訓練平臺優化模型，再通過OTA推回車輛——形成一個自我進化的循環。這套系統技術門檻極高，前期投入巨大，但一旦建成，就是對手難以逾越的數據護城河。

Robotaxi是另一個值得玩味的方向。預留20%募資給它，說明Momenta不滿足于只做“賣鏟子的人”，還想親自下場挖金礦——直接運營自動駕駛出行服務。這被視為自動駕駛商業化的終極場景之一，但也是出了名的“吞金獸”：車隊購置、遠程安全員、運營平臺，全是重資產、長周期的活兒。Momenta敢在這個時間點加碼，一方面是對技術成熟度有信心，另一方面，百億現金儲備給了它試錯的底氣。

把自己定義為“物理AI第一股”，Momenta顯然不甘心只做汽車行業的“配件商”。但這個標簽也意味著，它要面對群雄環伺的戰場：特斯拉憑借垂直整合和海外先發優勢高舉高打，華為、小鵬在國內同樣動作頻頻；而Robotaxi的全面商業化，仍受制于法規、成本與公眾接受度的多重變量。

7月8日，股票將在港交所開始跳動。這個以自動駕駛為內核、以軟件授權為盈利模式的“物理AI第一股”，真正要講述的故事，或許才剛剛翻開扉頁。