1公斤賣16萬元，中國“黑金”連續(xù)11年霸榜世界第一，今天IPO

一粒粒渾圓的黑色珍珠，閃耀著神秘的光澤，咬下去的瞬間，濃烈的咸鮮味在口腔中爆破……這是“海中黃金”魚子醬直觀的食用體驗。

在大眾想象中，魚子醬一度是奢侈、尊貴的代名詞。早在16世紀，沙俄宮廷就把魚子醬列為宴會上的開胃冷盤。中國香港作家蔡瀾在《“死前必吃”清單》中寫道，上等的魚子醬要從巨大鱘魚腹中取出，用鹽的分量極其精確，“天下只有五六個伊朗人會腌制”。

如今，這種流行于西方世界的頂級美食，其命脈卻已掌握在中國企業(yè)手中。

6月30日，一家位于浙江杭州的鱘魚養(yǎng)殖企業(yè)——鱘龍科技在港交所掛牌上市。截至發(fā)稿時，其市值約118.8億港元，約合人民幣103億元。招股書顯示，鱘龍科技的魚子醬年銷量292噸，市占率36.1%，連續(xù)11年位列全球第一。

招股書提到，鱘龍科技擁有全球規(guī)模最大的鱘魚資源庫，掌握育種、養(yǎng)殖、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，并創(chuàng)立了自有品牌“卡露伽”。2025年，鱘龍科技總營收7.69億元，其中魚子醬產(chǎn)品營收占比超9成。

值得一提的是，2025年鱘龍科技凈利潤3.65億元，凈利潤率高達47.46%——這個數(shù)字超過了A股絕大多數(shù)食品公司，僅次于貴州茅臺。

鱘龍科技旗下“卡露伽”（KALUGA QUEEN）魚子醬

從一家瀕臨倒閉的養(yǎng)殖企業(yè)，到世界魚子醬銷量冠軍，鱘龍科技通過AI智能盤點技術、分子基因技術等一系列科研創(chuàng)新，在一門養(yǎng)殖周期長達7~15年的慢產(chǎn)業(yè)中成功立足。

當然，盡管有著深邃的護城河，鱘龍科技的潛在風險也不容忽視：國內魚子醬市場仍有待擴容；海外市場高度依賴第三方品牌，議價權不足；鱘魚是生物資產(chǎn)，易受自然災害沖擊。

招股書顯示，鱘龍科技主要出產(chǎn)6大系列魚子醬產(chǎn)品，其中最貴的歐洲鰉魚子醬零售價每10克1600元，合每公斤16萬元。聚焦這門奢華的“黑金”生意，鱘龍科技以中國供應鏈的極致效率，和深耕高端小眾賽道的耐力，叩開了廣闊海外市場的大門。

拋下“鐵飯碗”，直面市場風浪

鱘魚極難養(yǎng)殖，有業(yè)內人士稱其為“水產(chǎn)養(yǎng)殖的皇冠”。

一方面，鱘魚對水溫、水質等條件要求很高；另一方面，鱘魚的性成熟周期相當漫長：俄羅斯鱘需要10年，達氏鰉15年，歐洲鰉更是長達20年。而且鱘魚在養(yǎng)殖初期無法分辨性別，一旦魚群中雄魚比例過高，生意就有賠本之虞。

但這門生意又有其稀缺性：2010年，《瀕危野生動植物種國際貿易公約》出臺，全球范圍內禁止貿易野生鱘魚制品。歐美老饕們最愛的魚子醬，從此只能寄希望于養(yǎng)殖鱘魚。

時代給了鱘龍科技一個登臺亮相的機會，但它也曾在虧損和失敗的泥潭里苦苦掙扎。

鱘龍科技創(chuàng)始人王斌，1970年出生，畢業(yè)于大連海洋大學，曾任中國水產(chǎn)科學研究院開發(fā)處副處長。他在科研過程中察覺到了鱘魚肉的商機，于1998年辭去“鐵飯碗”下海，做起了鱘魚養(yǎng)殖生意。

第一年，養(yǎng)殖還算順利，沒想到市場變動導致鱘魚肉價格暴跌，王斌投下的20多萬元積蓄即將血本無歸。但他沒有放棄，反而做出了一個更大膽的決定：把鱘魚繼續(xù)養(yǎng)下去，進入魚子醬賽道。

2003年，王斌籌資660萬元創(chuàng)立了鱘龍科技，把養(yǎng)殖場從北京搬到杭州千島湖。

然而，來自北方的鱘魚在南方遭遇了“水土不服”：這一年，浙江千島湖迎來60年一遇的高溫，公司投放的5萬尾鱘魚死了一半。王斌回憶，自己有三個月時間什么都沒做，“每天就是撈魚、埋魚”。

面臨技術骨干相繼離職、公司瀕臨破產(chǎn)的窘境，王斌重振旗鼓，先把養(yǎng)殖網(wǎng)箱加深到15米，再通過灌注地下水、液氮降溫等方式，給鱘魚建立了一座“避暑山莊”。此后，鱘龍科技還結合鱘魚習性和環(huán)境特點，探索出了生態(tài)網(wǎng)箱、陸地流水、工廠化循環(huán)水相結合的養(yǎng)殖模式。

2006年，王斌在浙江衢州建立鱘魚加工中心，中國第一罐人工養(yǎng)殖魚子醬在這里灌裝出廠。

接下來，鱘龍科技要面對下一道難關：如何征服歐美顧客們刁鉆的舌頭。

破局高端渠道，問鼎世界第一

2011年，德國最大的航空公司——漢莎航空在全球招標魚子醬供應商。

王斌說，自己一共敲了7次漢莎航空的門。第一次，對方連嘗都不愿嘗；第二次，對方品嘗后一言不發(fā)；第三次，對方終于愿意坐下來交流溝通……最終，經(jīng)過盲測，鱘龍科技推出的“卡露伽”魚子醬在20多個品牌中脫穎而出，進入了漢莎航空的頭等艙。

“這是一次標志性事件。”王斌直言，漢莎航空的食品標準之苛刻，在業(yè)內人所共知。此次中選，標志著中國產(chǎn)的魚子醬開始被歐美主流消費者認可。

鱘龍科技在浙江千島湖的養(yǎng)殖基地

有了漢莎航空背書，卡露伽魚子醬開始入駐國泰航空、新加坡航空等多家航司，以及米其林星級餐廳、頂級游輪等渠道，甚至曾亮相奧斯卡頒獎禮晚宴。招股書顯示，其產(chǎn)品已銷往全球46個國家和地區(qū)。

在中國，卡露伽已和絕大多數(shù)米其林、黑珍珠餐飲品牌達成合作，并覆蓋天貓、京東、抖音等主流電商平臺。在卡露伽天貓旗艦店，其10g裝鱘魚子醬售出超1萬件，按照年份不同，售價在70元~160元不等。

招股書顯示，2025年，卡露伽魚子醬在海外售出1.17億元，主要市場為美國、德國、法國和俄羅斯；在國內售出1.24億元，其中線下1.13億元、線上1110萬元。

2023年~2025年，鱘龍科技營收從5.77億元來到7.69億元，凈利潤從2.73億元增長至3.65億元，三年凈利潤率均在47%以上。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，鱘龍科技擁有全球最大、最多樣化的鱘魚資源庫，其魚子醬銷量已占據(jù)全球市場的36.1%，名列世界第一，是第二名的4倍以上。

可觀的市占率背后，是歷經(jīng)20多年深挖的技術護城河。

招股書顯示，為了在養(yǎng)殖早期鑒別魚的雌雄，鱘龍科技首創(chuàng)“超聲波+微創(chuàng)手術+內窺鏡”技術，后來又升級為分子生物性別鑒定技術，在鱘魚6個月大時即可鑒別雌雄。企業(yè)還引入無人機、智能傳感器和大數(shù)據(jù)模型，開發(fā)AI自動追蹤盤點技術，魚群盤點準確率超過99.7%。

魚子醬：一座待開采的“黑色金礦”

在歐美市場，魚子醬、鵝肝、松露并稱為“世界三大珍饈”。它們自帶高額商業(yè)利潤和身份光環(huán)，形成了獨特的消費圈層和文化。

根據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)，全球魚子醬銷量在1977年達到歷史峰值，為1988噸。隨后，由于野生鱘魚資源枯竭，人工養(yǎng)殖魚子醬成為市場主流。

2025年，全球魚子醬銷量為808.4噸，盡管相較于最低點有所回升，但距離歷史峰值仍有明顯提升空間。業(yè)內人士判斷，全球魚子醬市場呈現(xiàn)巨大的供需缺口。

某種程度上說，鱘龍科技精準切中了魚子醬這個“利基市場”。它瞄準一個足夠細分又有足夠利潤的領域，付出時間、資金和科研成本，掌握了魚子醬供應鏈的最上游——養(yǎng)殖，并逐步覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。商業(yè)路徑跑通后，這些成本就構筑起了后來者難以翻越的壁壘。

參照鱘龍科技的模式，也有一系列中國公司在這個賽道立足。四川潤兆漁業(yè)旗下的“芙思塔”魚子醬，年產(chǎn)量超過60噸，位居世界第二；產(chǎn)自云南的“阿穆爾”魚子醬，依托當?shù)氐睦淙B(yǎng)殖環(huán)境，年產(chǎn)量達到十余噸。

當然，中國魚子醬品牌也有自己的困境要面對。

首先，鱘魚屬于生物資產(chǎn)，相比于實物資產(chǎn)更易受自然災害沖擊，清查盤點較為困難，這也是鱘龍科技曾5次沖擊IPO失敗的重要原因之一。此前，A股上市公司獐子島集團就多次以“異常冷水團”等借口，宣稱蝦夷扇貝絕收，最終爆出財務造假事件，被處以高額罰款。

其次，“卡露伽”“芙思塔”等自有品牌的競爭力仍然不足，對海外經(jīng)銷商依賴度較高。2025年，鱘龍科技近7成營收由第三方品牌（貼牌銷售）貢獻，公司的前五大客戶均為歐洲魚子醬分銷商。

最后，中國魚子醬市場呈現(xiàn)“高產(chǎn)量、低消費”狀態(tài)，市場容量和產(chǎn)品心智有待培育。2025年，中國人均魚子醬消費量僅為0.04克，不足歐盟、美國、俄羅斯的十分之一。

不過，灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國魚子醬市場發(fā)展迅猛，預計魚子醬消費量在未來5年的復合年增長率將達到19.5%。鱘龍科技也開發(fā)了魚子醬冰淇淋、魚子醬巧克力、魚子醬月餅等大眾化創(chuàng)新產(chǎn)品，以拓寬這種“貴族食物”的消費場景，吸引年輕消費客群。

無論如何，鱘龍科技在小眾高端行業(yè)里打造了一個樣板：從初級農產(chǎn)品到全產(chǎn)業(yè)鏈，從代工出口到自主品牌出海。原產(chǎn)于里海沿岸的“黑色金礦”，正在千島湖的深水下煥發(fā)出新的生機。

*圖源：鱘龍科技招股書、卡露伽KALUGA QUEEN官網(wǎng)、淳安發(fā)布