孤軍奮戰十余年，嘀嗒終歸同程

斑馬消費 任建新

獨立闖蕩中國共享出行賽道近12年，嘀嗒出行最終還是選擇了投入巨頭的懷抱。

6月29日，同程旅行、嘀嗒出行發布聯合公告，同程旅行將通過全資子公司，對嘀嗒出行發起全面現金要約收購，總對價14.24億港元。

深耕順風車細分賽道十多年、熬過數輪嚴苛監管、成功完成資本化，嘀嗒終究無法以一己之力突破增長困局。

是同程需要嘀嗒，還是嘀嗒更需要同程？6月30日，二級市場的表現，已給出了明確的答案。

同程14億收購嘀嗒

對于這起年內港股出行賽道最具標志性的并購，無論是同程旅行還是嘀嗒出行，都提前做好了充分的準備。

同程旅行（00780.HK）的收購主體為全資子公司eLong,Inc.，收購嘀嗒全部普通股、未行權購股權及限制性股份單位，整體對價14.24億港元。

要約價每股1.3875港元，較公告前一日收盤價1.23港元溢價12.8%。資金由中信銀行（國際）提供15億港元專項授信，足額覆蓋收購款項。

嘀嗒5家核心股東已簽署不可撤銷接納承諾，合計持股53.7%，直接跨過要約生效所需半數表決權門檻，交易的確定性提前鎖定。

本次交易最特殊設計為不謀求私有化退市。公告明確，交割完成后嘀嗒將保留港股獨立上市主體、雙品牌并行運營；僅在接納股份占比突破90%的極端情形下，收購方才擁有強制退市權利。

市場分析認為，此舉既可避開私有化繁瑣審批與高額合規成本，提速交易落地，也為后續資本運作預留了空間。

股東收益方案同樣罕見。嘀嗒董事會提議派發每股1.1745港元特別現金股息，該股息獨立于收購價款、互不抵扣。交易落地后，合格股東可同步收取股息與收購現金，雙重兌現收益。

本次要約落地仍有多重前置條件，需通過反壟斷及行業監管審批，交割前嘀嗒不得出現重大合規、經營風險。

公司計劃7月20日前向全體股東寄送完整要約文件，全部條件達成后完成股份交割與資金支付。

通過本次收購，同程和嘀嗒在業務層面可打通長短途出行場景，同程輸出旅游流量與運營體系，嘀嗒提供合規跨城順風車運力，實現場景互補。

嘀嗒更需要同程

6月30日，同程旅行股價微跌，嘀嗒出行股價全天大漲超88%，足以看出資本市場對本次收購的態度。

投入同程的懷抱，對嘀嗒來說，無疑是一個重大利好。

2024年6月港股上市后，嘀嗒出行（02559.HK）的增長瓶頸徹底顯現。2023年-2025年，公司營業收入從8.15億元持續降至5.02億元；同期，經調整凈利潤從2.26億元降至1.38億元；毛利率從74.3%跌至66.3%。

雖然，嘀嗒出行于2025年從單一順風車升級為綜合出行平臺，并推出網約車聚合平臺服務，但對順風車單一業務的依賴，短期內無法改變。

上市以來，嘀嗒出行的股價走勢，充分反映投資者對公司發展的預期。嘀嗒上市發行價6港元/股，開盤即破發。此后，股價持續陰跌，2025年4月7日盤中，甚至一度跌破1港元。

當前，國內相對固化的網約車格局，已基本鎖死了嘀嗒出行的成長空間。滴滴始終穩坐行業龍頭地位，高德攜流量優勢以聚合模式快速崛起，中小平臺很難有獨立突圍可能。

在兩大巨頭的夾縫中，嘀嗒處境尷尬。論運力拼不過滴滴，論流量成本與渠道覆蓋遠不及高德，增長瓶頸難以突破。

加入同程麾下，嘀嗒猶如拿到了一顆流量焦慮癥解藥。同程背靠騰訊，微信巨大的流量與嘀嗒的出行場景高度契合。接入同程生態后，嘀嗒可擺脫付費買量的低效模式，依托場景精準導流，壓縮經營成本、提升平臺效率。

對同程而言，收購嘀嗒出行是一次業務補位。可借此補齊跨城出行短板，完善全鏈路服務，強化下沉市場優勢。

最好的結局

歸入同程，或許是嘀嗒十多年創業最好的結局。

出行行業燒錢擴張的時代，嘀嗒堅持輕資產、重合規路線，熬過資本混戰、監管洗牌，守住賽道席位，并完成獨立上市，最終卻無法突破流量壁壘。這，也是國內中小出行平臺的共同宿命。

2014年，國內共享出行風口爆發，滴滴、快的開啟補貼大戰，網約車賽道瞬間殺成一片紅海。

當時的宋中杰，正處于創業的迷茫期。

1989年，從北京理工大學畢業后，他先后在惠普、谷歌等跨國巨頭任職。在谷歌中國工作期間，宋中杰帶領團隊負責谷歌中國市場的渠道業務，曾被稱為“谷歌中國渠道之父”。

2010年，谷歌宣布退出中國市場，宋中杰隨之離職，開始了連續創業。

當年7月，他與多位原谷歌同事一起創辦團購網站——嘀嗒團，比美團創立的時間只晚了4個月。

很快，團購行業的千團大戰開啟，雖然嘀嗒團曾做到了行業第三，但仍未能從殘酷的行業戰爭中突出重圍，于2013年底宣告失敗。

2014年1月的一個下午，宋中杰從北京國貿開完會后想打車回家，正逢下班的晚高峰一直叫不到車。他注意到，身邊路過的私家車都有空位，他從中看到了拼車業務的機會。幾個月后，嘀嗒拼車正式上線。

此后，無論中國網約車市場如何風云變幻，嘀嗒始終堅守順風車細分賽道，得以在巨頭夾縫中站穩腳跟。

2018年，是整個順風車行業的關鍵之年。行業安全事故頻發，監管重拳整治，大量中小平臺直接退場。

這時的嘀嗒，逆勢加碼合規建設，放棄短期規模，全力搭建全鏈路安全風控體系，終于扛過行業最慘烈的出清。

熬過監管寒冬，嘀嗒開啟漫長資本化沖刺。歷經五次遞表，終于在2024年6月成功登陸港交所，摘得“共享出行第一股”。

上市，也成為了嘀嗒出行增長的拐點。在滴滴、高德雙巨頭的夾擊中，缺少底層增長動力的嘀嗒，業績下滑、股價下跌成為必然。

嘀嗒十年沉浮，印證了出行行業的終局邏輯。如今賽道核心壁壘，早已不是運力與運營能力，而是頂級流量與消費場景。中小出行平臺哪怕熬過行業洗牌、成功上市，依舊無法逾越巨頭的生態鴻溝。

此次，嘀嗒歸入同程，是其打破增長瓶頸的全新起點，也為眾多已上市或正在沖擊上市的中小網約車平臺寫好了結局。