又一AI“賣鏟人”IPO阿里、華為哈勃等押注

2026年6月30日，北京硅基流動科技股份有限公司（下稱硅基流動）向港交所主板遞交上市申請，擬通過18C章程在港掛牌上市，聯席保薦人為華泰國際和國泰海通。

硅基流動成立于2023年8月，由前OneFlow創始人袁進輝博士創辦，成立僅三年即沖刺港股IPO。

投資看點： 硅基流動的客戶結構持續優化，本地部署毛利率高達82.5%，阿里華為等產業資本加持；但核心風險為毛利率已轉負至-24.0%，月均燒錢1,480萬元，現金僅能支撐約一年，上市后毛利率能否轉正是關鍵驗證指標。

硅基流動將自己定位為“中國領先的開放、獨立詞元供應平臺”，核心業務是通過自研推理引擎及算力資源編排系統，將不同供應商、不同硬件架構的異構算力資源聚合、優化后，轉化為標準化的“詞元”供應給客戶——本質上是一家AI推理時代的“Token工廠”。

據弗若斯特沙利文數據，按2025年詞元年吞吐量計，硅基流動是中國最大的獨立生態詞元供應商，在所有詞元供應商中躋身前五，具體市場份額約為1.5%。

平臺運營數據方面，截至2026年4月30日，硅基流動擁有逾1000萬名注冊用戶。

2026年4月，公司日均詞元吞吐量約5,785億次，單日最高詞元吞吐量約10,714億次，截至最后實際可行日期，已為超過13,000家企業客戶提供服務，平臺累計支持總量逾170個模型。

行業增長維度，中國詞元供應市場正處于爆發期，按詞元吞吐量計，2024年至2025年市場規模增長1602.6%，預計2030年將達到約53.2百億億個詞元，2025年至2030年復合年增長率為638.3%。

收入端，硅基流動于2023年到2025年分別實現收入6千元、0.073億元及0.553億元。2025年收入較2024年增長653.2%。

銷售成本從2024年的450萬元增至2025年的6860萬元，增長1,441.6%。

利潤端，2023年至2025年，硅基流動期間內虧損分別為1220萬元、8190萬元及3.455億萬元；經調整凈虧損分別為1220萬元、5400萬元及1871億萬元，2025年虧損是2024年的約4.2倍。

在報告期內年度毛利率上，硅基流動2023年為83.3%，2024年為39.4%，2025年進一步轉負至-24.0%，毛虧損1330萬元。

具體虧損上，公有云業務毛損率2024年為-271.6%，2025年為-119.0%，仍處于深度虧損狀態。

硅基流動的收入來自兩大板塊：公有云服務和本地部署解決方案。

公有云服務是流量入口。2024年5月推出無服務器詞元服務，標志著公有云服務進入大規模商業化階段。2024年收入占比14.6%，2025年躍升至52.9%，收入約2926.1萬元。

公有云服務以虧損換規模，毛損率高達-119.0%，但承擔了獲取海量用戶的戰略職能。注冊用戶從2024年底的12.7萬激增至2026年4月底的1,028萬。

本地部署解決方案則是利潤來源。硅基流動將推理引擎和算力資源編排系統部署在客戶自有數據中心或私有算力環境，主要面向大型企業及機構客戶。

客戶集中度呈改善趨勢。2023年到2025年，五大客戶分別占收入的100.0%、85.0%及45.0%；單一最大客戶占比分別為83.3%、61.1%及13.6%，客戶集中度持續下降。

供應商集中度雖有所下降但仍處高位。2023年到2025年，五大供應商分別占采購總額的100.0%、87.6%及70.8%；單一最大供應商占比分別為100.0%、52.1%及20.4%。

貿易應收款項方面，截至2025年12月31日為1060萬元，較2024年的360萬元大幅增加。

截至2025年12月31日，硅基流動持有現金及現金等價物1.72億元及定期存款1.00億，2023年到2025年月均現金消耗率分別為8.15萬元、400萬元及1480百萬元。

2025年經營現金流出1.72億元。以2025年的燒錢速度測算，現有資金儲備僅能支撐約12-18個月。

研發投入方面，2023年到2025年研發開支分別為1080萬元、6450萬元及2092萬元，持續高速增長。

融資歷程方面，據招股書披露，硅基流動成立以來獲得多次融資。

2025年2月，公司完成7,148萬元Pre-A輪融資，投后估值9.85億元；2025年6月獲2.86億元融資，投后估值22.86億元。

2026年3月，公司完成2.2億元融資，投后估值31.2億元；2026年6月完成5.2億元B輪融資，投后估值50.2億元；2026年6月完成7.4億元融資，投后估值77.4億元，兩筆融資合計12.6億元。硅基流動已完成7輪融資，估值77.4億元。

股東結構方面，IPO前，創始人袁進輝博士及雇員激勵平臺合計控制已發行股份總數中合共約44.48%的投票權。

袁進輝直接持股14.35%；硅基創新、硅基未來、硅基探索分別持股7.85%；硅基卓越持股6.59%。

外部股東方面，阿里旗下杭州多項持股7.42%，華為旗下哈勃科技持股4.07%，北京創新工場亦有持股。此外，美團、商湯、蔚來、智譜、360等產業方及明星AI投資機構均有押注。

管理層方面，袁進輝博士擁有清華大學計算機科學與技術博士學位，師從中國科學院院士及中國人工智能研究領域奠基人張鈸教授。

他曾任微軟亞洲研究院主管研究員，2014年發明LightLDA算法；2017年創立分布式深度學習平臺OneFlow；2023年創立硅基流動。核心團隊具有深厚的技術背景，但商業化運營的考驗才剛剛開始。

在風險方面，風險方面，硅基流動面臨商業模式尚未盈利的挑戰，還有算力成本不可控，上游依賴風險突出。 收入成本中算力資源成本占86.9%。

算力價格若上漲，硅基流動未必能將增加的成本轉嫁予客戶——大型客戶議價能力更強，提價難度大。

此外，美國對華芯片出口管制可能影響供應商，進而對業務造成重大不利影響。

還有，公司存在開源模型依賴風險。 硅基流動生成及銷售的大部分詞元源自開源AI模型。若開源模型未來轉為閉源或開始收費，公司業務增長將受到重大影響。

另外公司還有經營歷史極短，商業化驗證不足等問題。 公司成立于2023年8月，至今不到三年。作為快速成長且經營歷史有限的公司，能否持續維護技術優勢、挽留客戶、擴展市場等均存在較大不確定性。

來源/港股價值線

素材源自公司招股說明書

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