上市五年股價跌破1港元，“昔日新茶飲第一股”股東大會遭質問

近日，一篇股東大會“筆記”將“昔日新茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）推至臺前。直觀的內容令不少市場人士心生感慨——料到奈雪的茶正逐步掉隊，但沒料到如此突出。

五年前的夏天，奈雪的茶在港交所敲鐘，“全球新茶飲第一股”的名號響徹整個創投圈。發行價19.8港元/股，巔峰市值達到340億港元，創始人彭心、趙林夫婦把一杯新茶飲做成了資本市場的神話。

然而五年后的夏天，奈雪的茶股價已經跌到慘不忍睹。截至6月30日收盤，奈雪的茶股價僅剩0.65港元，較發行價跌去96.7%，總市值較巔峰期縮水329億港元。曾經的中國星巴克候選人，成了港股仙股俱樂部的新成員。

奈雪的茶，何以淪落至此？

“花了4港元參加股東會”

筆記出自奈雪的茶“00后”小股東謝海誠。他通過港股零碎股交易僅購入4股，持倉成本僅約4港元。對謝海誠本人而言，參會更多是一次新奇體驗。但其余幾位到場股東心境全然不同，現場有的投資者賬面浮虧已經超過百萬元。

6月24日下午三點，奈雪的茶周年股東會開始，按流程發言完畢后，進入股東提問環節。

高昂的成本和公司何時能扭虧，是股東們關心的第一個問題。一位年齡在六七十歲的股東提問：奈雪的成本相對其他茶飲怎么那么高？后續有沒有什么改進計劃？

對此，奈雪的茶董事長趙林的回復關鍵詞是“門店大改小，預計今年改完”。奈雪的茶在2025年年報中也提到，對于表現不及預期的門店已采取相應的優化，比如主動關閉、改造或調整門店店型，而且還將推出多種店型以供加盟商選擇。

市值，是股東們關心的另一大問題。

“有一位股東發言自稱持四十多萬股、成本每股十幾元、虧損數百萬元；還有一位說自己是在海外創業的老板，也虧了上百萬元。”謝海誠回憶道，“這時候彭心讓人給安排的咖啡到了，趙林說我先暫停一下，各位股東喝點冰的冷靜一下。”

對于市值管理，趙林表示會拿出一部分錢做股權回購。事實上，奈雪的茶在今年6月頻繁出手回購股票，6月4日至18日，半個月時間，奈雪的茶便發布10則回購公告。再往前，自2024年一季度起，奈雪的茶多次動用資金實施股份回購。但頻繁的回購并未扭轉股價。

“與此同時，奈雪的茶管理層的工資卻逐年增加，我也是創業老板，在公司盈利前不會給自己發工資，你（趙林）的工資能不能和公司業績掛鉤？給自己發一塊錢年薪，其他收入靠業績激勵？”謝海誠說起現場這個最犀利的問題，“在場大家差點沒繃住。彭心的回復是，上市之后，我們的股份都沒有減持，他（趙林）也要靠工資生活，發一塊錢不現實。”

謝海誠稱，現場有兩位持股的年輕夫妻股東坦言，自己從學生時代起便是品牌忠實消費者，但近期去奈雪買歐包，發現面包怎么是（復烤）加熱的了。“之前你們不是說原材料降價不降質嗎？這是怎么做到的？奈雪的面包怎么從現做變成預制了？”

彭心回應稱，在保證農殘等標準、不影響品質的前提下，采購的水果果徑降低，成本就會下來。疫情之后發現，用戶的點單方式轉變為以線上為主，“預制面包”是為了保證口感，如果按原來的把現烤面包放在展柜中，冷了之后再加熱，味道還不如冷鏈配送來的。

對于謝海誠而言，他在奈雪的茶股東會“體驗卡”或許沒有興趣再用第二次了，“反正就是看個熱鬧”。但對于手握數百萬元浮虧、一路追隨品牌多年的投資者與老顧客而言，這場充滿質疑之聲的股東會，照見的是昔日高端茶飲龍頭的困局。

上市五年股價跌破1港元

頂著“新茶飲第一股”光環上市的奈雪的茶，在登陸港股五年后，正深陷經營困局。公司股價自上市后一路走低，累計跌幅超過90%，多次跌破1港元淪為“仙股”，市值僅剩11億港元左右。

財務數據顯示，2020年至2022年，奈雪的茶連虧三年，虧損額分別為2.02億元、45.25億元、4.69億元。公司在2023年取得微利0.13億元，但到2024年，即轉為大幅虧損，全年虧損額高達9.17億元；2025年雖虧損收窄至2.39億元，其持續盈利能力仍備受質疑。

從昔日的資本寵兒到如今面臨市場質疑，奈雪的困境既源于自身戰略與市場節奏的錯位，也折射出新茶飲賽道內在邏輯的深刻變遷。

奈雪于2015年前后逐步走進大眾視野，恰逢國內消費升級與現制茶飲行業藍海期的雙重紅利，憑借“高端現制茶飲”的差異化定位和“茶飲界星巴克”的品牌愿景，奈雪迅速崛起，成為賽道早期的引領者。

然而，這一以大店體驗為核心的戰略，在市場風向轉變后，逐漸成為其盈利的制約。最典型的表現是大店模式推高了整體運營成本。品牌創立初期，奈雪門店面積普遍在80—200平方米，遠超蜜雪冰城、古茗等品牌，即便與同期發展的喜茶相比，也足足大出近1倍。除了大店模式帶來的高額租金成本外，奈雪的人力、材料等成本也在整體營收中占比不小。

奈雪早期的成功建立在其高端定價之上。據奈雪上市時的招股書，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客單價分別為42.9元、43.1元、43.3元，是行業中產品定價最高的企業。但隨著消費者習慣的改變，性價比成為市場主流。

在茶飲行業集體下沉的浪潮中，不僅價格策略上更加傾向于性價比，各大茶飲品牌的門店鋪設也越來越向低線城市滲透，而加盟模式是大部分品牌開拓下沉市場的主打策略，也助其獲得了較高的滲透率。但有異于行業的“打法”，奈雪一開始就采用直營模式，直到2023年才放開加盟。而且，初期百萬級的高加盟門檻勸退了不少加盟商。

截至2025年末，奈雪門店數量為1646家，其中加盟門店僅358家。此外，奈雪門店擴張速度這兩年還出現放緩，2024年直營門店減少121家，2025年再減152家。

新茶飲的核心客群是大眾消費者，定價難以支撐高端定位。在千億規模的現制飲品市場中，奈雪的茶能否擺脫高端定位的枷鎖，適應行業“性價比為王”的新邏輯，仍有待時間檢驗。

（內容綜合自證券時報、新浪財經等）