公募基金賦能養老金融的邏輯與路徑

文/中金基金管理有限公司副總經理、董事總經理李耀光，中金基金管理有限公司產品部團隊長翟文浩

公募基金憑借其專業化投資優勢，為我國養老金融貢獻重要價值，并成為第三支柱核心載體。本文系統剖析公募基金適配養老資金投資的內在邏輯與現實基礎，圍繞創新產品及模式，梳理行業實踐、矛盾與發展瓶頸，并提出優化路徑建議。

人口老齡化是我國中長期經濟社會發展面臨的結構性約束。截至2025年末，我國60歲及以上人口占比突破21%，正式進入深度老齡化社會。養老資金供給與長期保障需求之間的缺口壓力增大。我國現行養老保障體系以“三支柱”為基本框架，但存在一定結構失衡問題。第一支柱基本養老保險替代率長期低于國際標準，可持續性承壓；第二支柱企業年金與職業年金覆蓋面有限，中小企業參與率低；第三支柱個人養老金制度自2022年落地以來快速推進，但產品供給、投資者教育、服務能力仍無法有效滿足居民多元化養老需求。

公募基金具備分散投資、專業管理、信息透明等特征，與養老資金投資“安全性、流動性、收益性、長期性”的內在要求高度契合。我國公募基金行業20余年發展歷程與養老金投資體系建設幾乎相生相伴，公募基金以其專業管理服務能力均積極參與了社保基金、養老金、企業年金與職業年金入市的委托投資管理，并貢獻了重要價值。

2022年11月，第三支柱個人養老金正式建立并在36城率先實施，標志著我國多層次多支柱養老金體系框架基本形成。政策層面，個人養老金制度明確將公募基金納入投資范圍，養老Y份額基金（指專門為個人養老金投資設立的公募基金份額類別）成為核心配置工具。2024年，養老設施被納入公募不動產投資信托基金（REITs）底層資產范圍，進一步打開公募基金服務養老實體經濟的空間。在此背景下，系統研究公募基金賦能養老金融的內在機制、現實痛點與優化路徑，具有重要理論價值與現實意義。

公募基金服務養老金融的理論邏輯與現實基礎

理論邏輯：基于生命周期與資產配置的內在契合

養老金融的核心目標是通過跨期資源配置實現養老資金長期保值增值，抵御通脹風險與市場波動風險，而公募基金在三個理論視角能夠適配養老金融需求。

第一，生命周期投資理論表明，養老資金投資具備超長期、現金流可預測、風險承受能力隨年齡遞減等特征，與公募基金長期復利收益模式高度匹配。第二，現代資產組合理論表明，公募基金通過大類資產配置與單類資產內部分散投資，實現在給定風險水平下最大化收益，有效降低單一資產波動對養老組合的沖擊，契合養老資金對穩健性的剛性要求。第三，委托代理理論與監管框架顯示，公募基金實行托管制度、嚴格信息披露與凈值化管理，能夠降低道德風險，提升資金安全性，為養老資金提供制度層面的保障。

實踐基礎：行業能力與政策體系雙重支撐

從公募基金行業層面看，截至2025年末，我國公募基金管理規模達到37.71萬億元，產品數量超過13000只，個人投資者突破8億人，為養老金融普惠化提供堅實基礎。從政策層面看，2022年個人養老金制度在36個城市進行試點，實現養老Y份額落地，并于2024年全面推廣至全國且將基金類型從養老目標FOF（基金中的基金）擴展至股票指數基金。與此同時，2024年國家發展改革委將“養老設施”納入REITs試點，助力公募基金具備養老領域設施投資與資產共贏的能力，形成“產品支持、稅收產品（只）激勵、融資配套”的政策框架。

公募基金服務養老金融的核心實踐與模式探索

當前，公募基金已形成以養老Y份額為賬戶核心、以養老目標FOF為配置主力、以投顧與受托管理為服務支撐、以公募REITs推動養老設施融資創新的綜合服務體系。

養老Y份額：個人養老金賬戶專屬工具

養老Y份額是公募基金面向個人養老金賬戶的專屬份額，具備費率優惠、稅收遞延、持有期約束等特征。根據基金年報，截至2025年底，申購公募養老Y份額基金的戶數達到225.8萬戶，戶均持有規模約8213元。截至2026年3月末，養老Y份額數量達309只，規模約237億元（見圖1與圖2）。

養老目標FOF：專業化資產配置核心載體

養老目標FOF是養老金投資的重要資產配置產品，但并非所有養老目標FOF均為養老金賬戶內基金。養老目標FOF分為目標日期型與目標風險型兩類。其中，目標日期型隨退休臨近動態降低權益比例，適合一站式配置；目標風險型維持固定風險等級，適合自主選擇風險偏好。

配套服務：養老投顧與養老金受托管理

隨著養老金融產品的不斷豐富，個人養老金投資時面臨的“不會選、拿不住、配不準”逐步成為行業發展痛點。針對這一痛點，專業機構可以通過養老投顧推出養老規劃工具與定制化配置方案，通過養老金受托管理面向第二、三支柱，為企業年金與個人養老金提供專業化投資運作。

養老公募REITs：養老設施融資新渠道

養老設施具有前期投入大、回報周期長、現金流相對穩定的特征，與公募REITs適配性較高。自2021年我國實現首批公募REITs上市以來，截至2025年末已經有79只在滬深證券交易所實現上市，累計發行規模約2200億元。2024年養老設施納入REITs試點，市場機構在政策鼓勵下積極探索符合條件的市場化盈利模式、提升運營管理能力，養老公募REITs將與我國養老設施盤活及投資領域長期融資需求實現有效匹配，助力實現“十五五”時期養老服務目標......

來源 | 《清華金融評論》2026年6月刊總第151期

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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