不要憑感覺(jué)猜AI泡沫，數(shù)據(jù)告訴你怎么識(shí)別 | 理財(cái)問(wèn)答

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

6月17日，陸家嘴論壇。

證監(jiān)會(huì)主席吳清宣布：科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍擴(kuò)大至人工智能領(lǐng)域，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)AI大模型企業(yè)上市。

翻譯一下這句話的意思就是，智譜、MiniMax、DeepSeek這些國(guó)內(nèi)人工智能公司，很快要在A股上市了。

截止目前，智譜的IPO輔導(dǎo)狀態(tài)已經(jīng)變成輔導(dǎo)驗(yàn)收，MiniMax5月底和中信證券簽了輔導(dǎo)協(xié)議，DeepSeek雖然還沒(méi)啟動(dòng)IPO，但剛?cè)诹?00億。這個(gè)節(jié)奏跟去年商業(yè)航天非常類似，第五套標(biāo)準(zhǔn)一放開(kāi)，資本化進(jìn)程直接提速。

大模型公司上市這件事，意味著二級(jí)市場(chǎng)很快就能直接買到純正的AI標(biāo)的了。但在那之前，得先搞清楚一件事：這波AI浪潮，到底走到哪了。

本周，吳曉波頻道首席財(cái)富顧問(wèn)趙啟欣老師在一場(chǎng)內(nèi)部直播中，詳細(xì)地分析了大模型產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的發(fā)展階段和未來(lái)展望。

小巴整理了直播中的核心內(nèi)容，希望能幫助關(guān)注AI領(lǐng)域的同學(xué)，更好理解這輪科技變革。（趙啟欣老師擁有20余年資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，曾管理規(guī)模達(dá)30億的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其管理的私募基金獲年度十佳榮譽(yù)。）

趙老師在直播解疑

三個(gè)指標(biāo)，判斷AI產(chǎn)業(yè)的位置

很多人喜歡拿現(xiàn)在的AI跟2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫對(duì)比，有人說(shuō)已經(jīng)到了，有人說(shuō)還早，兩種說(shuō)法都不太對(duì)。判斷產(chǎn)業(yè)階段得看數(shù)據(jù)，不能憑感覺(jué)。

第一個(gè)指標(biāo)，大廠資本開(kāi)支。

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜、Oracle，五家公司每個(gè)季度的資本開(kāi)支都在漲，2026年Q1合計(jì)約1300億美元（同比增長(zhǎng)超70%），全年預(yù)計(jì)超8000億美元。

1999年的情況是各個(gè)大廠的資本性投入已經(jīng)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。現(xiàn)在的AI軍備競(jìng)賽，遠(yuǎn)沒(méi)到那個(gè)階段。

第二個(gè)指標(biāo)，核心產(chǎn)品銷量。

1999年10月，PC和相關(guān)設(shè)備的銷售總量出現(xiàn)拐點(diǎn)開(kāi)始下滑，半年后泡沫破裂。現(xiàn)在GPU、光模塊、存儲(chǔ)芯片的拐點(diǎn)出現(xiàn)了嗎？沒(méi)有，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng)。

第三個(gè)指標(biāo)，滲透率。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)，核心市場(chǎng)美國(guó)的上網(wǎng)人口滲透率達(dá)到43%；而根據(jù)微軟2026年一季度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)年齡人口的生成式AI使用率約為27.5%，全球平均約17.8%。

非要刻舟求劍地比，產(chǎn)業(yè)普及節(jié)奏大概相當(dāng)于1997年的互聯(lián)網(wǎng)階段，仍處早期。

大模型九年五次躍遷

到2026年的當(dāng)下，大模型技術(shù)走了五個(gè)階段。

2017年，Google團(tuán)隊(duì)提出Transformer架構(gòu)，次年OpenAI發(fā)布GPT-1，首次驗(yàn)證了預(yù)訓(xùn)練語(yǔ)言模型的可行性。這就像愛(ài)迪生試出鎢絲能做燈絲，大模型的方向定了。

2020到2021年，GPT-3證明了“參數(shù)越大、能力越強(qiáng)”的規(guī)模效應(yīng)，預(yù)訓(xùn)練大語(yǔ)言模型正式走上主流賽道，英偉達(dá)嶄露頭角。

2022年底到2023年，ChatGPT橫空出世，大模型從技術(shù)圈徹底走向大眾，生成式AI從實(shí)驗(yàn)室概念變成了所有人都能用的工具，“GPT時(shí)刻”到來(lái)。

2023到2024年，多模態(tài)爆發(fā)，文生圖、圖生視頻、語(yǔ)音交互快速落地，AI不再只懂文字，開(kāi)始具備多感官的理解與生成能力。

2025年至今，進(jìn)入推理和Agent階段，這是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。原來(lái)大廠卷的是模型參數(shù)，砸錢訓(xùn)練自己的大模型，訓(xùn)練靠GPU，所以2024年以前英偉達(dá)一枝獨(dú)秀，但現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)正在轉(zhuǎn)移。

我們普通人天天和豆包聊天，跟DeepSeek提問(wèn)，需要調(diào)用推理需求，推理對(duì)GPU要求沒(méi)那么高，但對(duì)CPU和存儲(chǔ)的需求很大。這就是為什么2025年之后，存儲(chǔ)芯片和CPU漲得比GPU好。

2026年推理算力需求已經(jīng)占全部AI計(jì)算的三分之二以上，北美五大云廠商今年AI訓(xùn)練算力預(yù)計(jì)增長(zhǎng)56%，推理算力暴增122%。

訓(xùn)練驅(qū)動(dòng)變成了推理驅(qū)動(dòng)，這個(gè)邏輯切換，很多人還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)。

現(xiàn)在這個(gè)趨勢(shì)還在加強(qiáng)。試想以后每個(gè)人每天生成一個(gè)4K高清長(zhǎng)視頻，推理需求還會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)。AI硬件投入跟AI應(yīng)用迭代高度相關(guān)，應(yīng)用越多，算力需求越大，反過(guò)來(lái)又拉動(dòng)硬件。

錢從哪來(lái)，流向哪去

AI怎么賺錢？普通人收訂閱費(fèi)，B端按API調(diào)用量收Token費(fèi)，像收電費(fèi)一樣，模型即服務(wù)。

哪些工作先被替代？高頻、高工資、規(guī)范化的崗位。程序員、一般研究員、投資助理、財(cái)務(wù)、法務(wù)屬于第一批，還有演員，AI短劇又快又便宜。

企業(yè)部署AI后，中后臺(tái)提效是最直接的，所有工作流、會(huì)議記錄、客戶溝通都會(huì)上傳平臺(tái)，優(yōu)秀員工的技能會(huì)被抽煉成通用skill，天天摸魚劃水的會(huì)被迅速識(shí)別。

企業(yè)里的員工用得越多，貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)越多，模型能力越強(qiáng)，對(duì)工作效率的提升也越快，但不用也不行，公司會(huì)讓你用。最后大概率只剩頂級(jí)認(rèn)知的行業(yè)專家和頂級(jí)銷售，人的差距會(huì)進(jìn)一步拉大。

產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)流向三個(gè)方向。

第一，關(guān)鍵硬件。

GPU、ASIC、HBM、光模塊、先進(jìn)封裝，賣鏟子的邏輯依然成立。三星海力士變成萬(wàn)億利潤(rùn)公司不是偶然。

第二，高切換成本的平臺(tái)。

假如你們公司日常用企業(yè)微信辦公，會(huì)隨便切釘釘嗎？一般不會(huì)，除非對(duì)方推出不可替代的功能。云平臺(tái)、數(shù)據(jù)庫(kù)、MAAS這些平臺(tái)，用戶粘性強(qiáng)，遷移成本高，利潤(rùn)穩(wěn)。

第三，可量化的ROI應(yīng)用。

GitHub的AI編程助手每人每年228美元，最理想的情況軟件開(kāi)發(fā)公司每月用16分鐘就回本，酒店機(jī)器人租一臺(tái)1000塊一個(gè)月，節(jié)省半個(gè)人工。這些真有用的東西，代碼助理、智能客服、量化投流，只要算得過(guò)來(lái)賬，企業(yè)就愿意掏錢。

投資機(jī)會(huì)在哪

大模型公司1萬(wàn)億市值合理嗎？

簡(jiǎn)單算一筆賬，前段時(shí)間豆包推出了付費(fèi)版，分別為68元/月、200元/月和500元/月，我們假如有1億人付費(fèi)，每人每年花500塊，光C端就500億收入，再加企業(yè)端Token費(fèi)，熬到最后肯定是千億級(jí)收入的公司，問(wèn)題是誰(shuí)能熬到最后形成寡頭格局。

第一批上市的獨(dú)立模型公司，如果智譜的估值對(duì)標(biāo)1萬(wàn)億，那國(guó)內(nèi)幾家平臺(tái)型公司的大模型業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

存儲(chǔ)的邏輯也很清楚。中國(guó)市場(chǎng)占全球DRAM需求25%，國(guó)內(nèi)供應(yīng)占比不到8%，這個(gè)缺口就是長(zhǎng)鑫的成長(zhǎng)空間。但也不能昏頭，存儲(chǔ)是周期行業(yè)，預(yù)計(jì)2028年全球新增產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)一般提前6到12個(gè)月反映預(yù)期。

AI產(chǎn)業(yè)可以高速發(fā)展十年，中間照樣能折騰好幾輪漲漲跌跌。別因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)空間大就無(wú)腦沖，也別因?yàn)槎唐诓▌?dòng)就懷疑方向。

假如你看到這里，我們建議收藏一下這篇文章，半年后再回來(lái)看這些指標(biāo)。資本開(kāi)支到拐點(diǎn)了沒(méi)有，核心設(shè)備銷量到拐點(diǎn)了沒(méi)有，滲透率又到了多少，你會(huì)對(duì)市場(chǎng)有更清楚的認(rèn)識(shí)。

*本期內(nèi)容僅為投資觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎

以上內(nèi)容來(lái)源于趙啟欣老師本周的閉門直播，財(cái)富增長(zhǎng)超級(jí)會(huì)員專享。

【會(huì)員服務(wù)】吳曉波的財(cái)富增長(zhǎng)超級(jí)會(huì)員是原超級(jí)會(huì)員的升級(jí)版，于今年2月份正式上線。新版會(huì)員除了有幫助你構(gòu)建對(duì)財(cái)富的整體認(rèn)知的《吳曉波的財(cái)富增長(zhǎng)課》和持續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的《每天聽(tīng)見(jiàn)吳曉波》，更有理財(cái)專家趙啟欣的每日早評(píng)、答疑和每周閉門直播以及一個(gè)超過(guò)190門課程的精華知識(shí)庫(kù)。旨在幫助大家從認(rèn)知到實(shí)踐，系統(tǒng)性地理解錢與機(jī)會(huì)的流動(dòng)方向。

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