存貨1604億，市值蒸發8000億：比亞迪，終究還是成了一家“車企”

誰能想到，前幾年還被市場當成國產新能源“神票”的比亞迪，短短兩個多月就縮水八千億市值，從高點直接跌去近三成。曾經資本把它當科技成長股搶著抱團，現在轉頭就按普通制造業車企給估值，這落差擱誰看了都得愣神。問題到底出在哪，咱們掰開了好好說。

2025年比亞迪看著營收還光鮮，歸母凈利潤只有326億，同比少了快19%，這還是它四年來頭一次利潤倒退。更讓人揪心的是經營現金流，直接從1334.5億掉到591.4億，砍了一多半。這種數據擺出來，機構不跑才怪。

到2026年一季度，情況更不好看。營收1502億，同比少了11.82%，歸母凈利潤只有40.85億，同比直接暴跌55.38%。這已經是連續第四個季度利潤同比下滑，資本市場認數字不認故事，四連跌基本就給“永遠增長”的神話畫了句號。

其實這55%的跌幅里，八成都是匯率在搞鬼。2025年一季度人民幣貶值，比亞迪拿了19億的匯兌收益，2026年一季度人民幣升值，反過來虧了21億。一進一出差了40億，算下來當期凈利潤其實也就少了50億左右，車本身沒外界說的那么慘。

人民幣上半年走強，本來是對國家整體有利的事，跟中美關系緩和、美聯儲降息預期這些都有關系，但對海外銷量占比越來越高的比亞迪來說，賬面上就成了過不去的一道坎。做全球化生意的中國企業，往后都得補上匯率這堂課，躲是躲不掉的。

2023年那輪價格戰，第一槍是特斯拉開的，但把“油電同價”“電比油低”喊得全網皆知，把戰火燒遍整個行業的，是比亞迪。那兩年10萬塊的家用車市場，比亞迪年初出一款新車，全行業年中都得跟著調價格，它就是說一不二的規則制定者，別人只能跟著它走。

2026年過去一半，比亞迪年初再想發起新一輪降價，市場的回應已經淡得不行。它不再是那個牽著整個行業鼻子走的角色，反而得跟著華為系、小米系的節奏調整自己的定價。這種位置的調換，可比暫時的利潤下滑更讓資本緊張。

定價權這種東西，一旦丟了，想再拿回來有多難，懂行的都清楚。新能源轉型上半場比電動化，下半場拼智能化，上半場的比亞迪，是毫無爭議的第一名。

到了下半場，劇本直接換了個樣。今年P3中國智駕測評里，華為ADS 4.1拿了4.46分斷層第一，小鵬4.33分緊跟其后，小米HAD都能排第五，比亞迪的DiPilot 600直接墊底。

比亞迪其實也著急，又是推天神之眼5.0加自研璇璣A3芯片，還搞出了城市NOA事故兜底責任的方案，走的是普惠加責任的路子，方向本身沒錯。可消費者感知不到這么細的差異，買問界M9、小米SU7的人，大多沖的就是智駕和生態，買比亞迪漢、海豹的用戶，基本都是圖性價比。

你隨便問問身邊買比亞迪的朋友，有幾個是沖著智能化三個字下的單，大概率一個都找不出來。上半場的電動化紅利已經吃干凈了，下半場想往上走，前面還橫著華為小米兩堵墻。10到15萬的基本盤雖然穩，但這批用戶本來就不愿意為智能化額外掏錢。

之前2025年一季度，全市場有999只公募基金都重倉比亞迪，持倉市值接近530億，直接沖到歷史峰值。那陣子誰都覺得“國產新能源第一股”穩得像大山，機構你追我趕往里沖，就怕慢了一步搶不到籌碼。

砍倉砍得最兇的就是去年二季度到三季度那一波，單季度持倉市值就砍了240億，縮水七成多。到2025年三季度末，重倉比亞迪的基金掉到258只，持倉市值只剩76億。再到2026年一季度末，還在重倉的只剩72只。從999到72，剛好一年時間。

機構消息靈腦子清醒，跑得比誰都利索，外資虧得更慘。一百多塊進場的，六十多塊出貨，虧得底都掉了，實在看不到回本的希望，也都紛紛離場。

比亞迪自己內部也不是沒有壓力，過去四年擴張得太猛，國內建起了快六千家門店，覆蓋了五個品牌，產能也一個勁往上漲。結果就是庫存堆成了小山，2026年一季度末存貨1604億，創了歷史新高，比年初又多出220億。

這1604億也不能全算成賣不動的車，出海在途、提前備貨、戰略儲備占了一部分，海外的毛利率還能守住28%。可國內一季度銷量同比掉了30%，這部分就是實打實的積壓。車賣不動只能降價促銷，經銷商跟著遭殃。

2025年的數據顯示，比亞迪有41.7%的經銷商是虧損的，超過八成被迫低于成本價賣車。全行業本來就有超過一半的經銷商虧錢，賣一臺賠一臺已經是常態，山東最大的經銷商濟南乾城去年下半年直接爆雷。

把這些線索串起來，核心邏輯其實很樸素，資本市場看比亞迪的眼光徹底翻篇了。前幾年它頭頂科技成長股的光環，全產業鏈自研、刀片電池、出海擴張、智能化預期，資本愿意給上百倍的市盈率。

那時候在投資者眼里，它是有無限想象空間的科技公司，跟傳統造車的沒關系。就拿SpaceX舉例子，2025年它營收187億美元還凈虧49億，上市后市值能沖到2.6萬億美元，PS超過140倍，資本愿意為未來的故事付溢價。

這份待遇比亞迪2021年也享受過，PE最高沖到249倍。到2024年PE被一路殺到10倍，2025年末勉強反彈到28倍，現在市場給的就是制造業龍頭該有的估值，跟科技公司徹底脫鉤了。

一個普通車企23倍PE已經不算低了，再往上漲，資本不肯再掏錢。八千億蒸發的表層是業績下滑、丟了定價權、資金撤離、渠道爆雷，底層其實就是一句話，估值錨換了。

今年6月的股東大會上，王傳福回應股價被低估的時候說，公司的潛力大家都認可，只是還沒體現在股價上，希望股東能多一點耐心。他還預告2027年會有“驚艷”的技術爆發，二代刀片產能每月以2到3萬輛爬坡。

承諾能不能兌現，就看比亞迪接下來能不能給市場講出新故事。二代刀片加兆瓦閃充能不能真正放量，海外150萬輛目標能不能超額完成，2027年的驚艷技術能不能把智能化下半場的差距追回來。

資本市場已經用八千億的市值縮水投了不信任票，下一票的答案，只能靠王傳福自己寫出來。

參考資料：中國證券報 《新能源車企估值調整與比亞迪發展分析》