中意人壽“壯士斷腕”，經(jīng)營模式再轉(zhuǎn)型丨正經(jīng)深度

文丨康康編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為5000字）

【正經(jīng)社“保險之道”觀察之26】

中意人壽最近的兩個舉動引起了行業(yè)關(guān)注：一個是首次公開宣布連續(xù)兩年暫停向股東分紅，另一個是一次性清零了21款近年來的主力儲蓄型銀保渠道產(chǎn)品。

經(jīng)過2020年至2022年的波動，中意人壽2023年以來盈利水平明顯提升，所以不存在因資金壓力而暫停分紅的問題。

同時，銀保渠道一直是中意人壽最重要的銷售渠道，2023年以來重要性還進一步提升，而且沒有聽說銀行與中意人壽之間產(chǎn)生分歧，所以一次性清零21款主力產(chǎn)品應該是主動采取的行動。

事實上，兩個看似不相關(guān)的舉動背后，隱藏著同一個主線：經(jīng)過20多年的市場拓展，中意人壽的經(jīng)營模式開始轉(zhuǎn)型。

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暫停股東分紅

根據(jù)媒體公開報道，中意人壽暫停2026年和2027年股東分紅的決定是2025年12月股東大會上通過的議案之一。

關(guān)于暫停股東分紅的原因，中意人壽6月接受媒體采訪時回應稱，是要把盈余留存于公司，以支持公司進一步增強資本實力。

根據(jù)償付能力報告提供的數(shù)據(jù)，2026年一季度末，中意人壽的核心償付能力充足率為127.77%，綜合償付能力充足率為176.01%，分別高于監(jiān)管要求的50%、100%。

不過，相較2025年四季度末的137.55%和185.73%仍有所下滑，而且預測下季度還會繼續(xù)下滑至124.38%和168.08%。

根據(jù)2021年12月原銀保監(jiān)會（現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局）發(fā)布的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》中的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號：實際資本》及國家金融監(jiān)督管理總局2023年9月發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》的規(guī)定，計算壽險公司核心償付能力充足率公式的分子——核心一級資本+核心二級資本的來源包括普通股、資本公積、留存收益（未分配利潤）、壽險保單的未來盈余（剩余期限10年期以上保單未來盈余計入核心資本的比例不能超過40%），以及具有一定吸收損失能力，但清償順序位于核心一級資本之后的資本（比如某些符合條件的減記型無固定期限資本債券）。

未分配利潤留存通常是核心一級資本的主要來源。

正經(jīng)社分析師注意到，雖然2026年一季度償付能力報告承認，如果利率持續(xù)保持低位，負債端的不利影響會逐步顯現(xiàn)，償付能力管理還會面臨壽險市場轉(zhuǎn)型、資本市場大幅波動和過渡期政策到期等種種不利因素影響。但是，從償付能力報告披露的數(shù)據(jù)判斷，中意人壽沒有遇到經(jīng)營困難。

2026年一季度，規(guī)模保費同比增長36.20%，保險業(yè)務(wù)收入同比增長2.75%，凈利潤同比增長3.46%。

另據(jù)年度信息披露報告提供的數(shù)據(jù)，截至2025年末，總資產(chǎn)達2076.64元，同比增長19.09%；未分配利潤達115.38億元，同比增長9.32%。

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集中下架產(chǎn)品

網(wǎng)上曝出暫停股東分紅的消息不久，中意人壽6月18日又發(fā)布公告稱，根據(jù)整體業(yè)務(wù)規(guī)劃與產(chǎn)品安排，自2026年7月1日零時起，停止銷售21款保險產(chǎn)品，涵蓋兩全保險、終身壽險等多款主力分紅型產(chǎn)品。

一次性下架21款主力產(chǎn)品，是近年來壽險行業(yè)比較少見的一次集中調(diào)整。

根據(jù)公告，此次下架的21款產(chǎn)品涵蓋終身壽險、兩全保險等多個類別，全部為分紅型產(chǎn)品，而且不少還是銀保渠道長期銷售的核心產(chǎn)品。那意味著此次下架21款產(chǎn)品不是簡單的更新產(chǎn)品，更可能是整個產(chǎn)品體系發(fā)生調(diào)整。

正經(jīng)社分析師注意到，按照既往的經(jīng)驗，壽險行業(yè)對產(chǎn)品進行系統(tǒng)性調(diào)整，通常只有以下幾種情況下才會發(fā)生：（1）監(jiān)管要求整體切換產(chǎn)品；（2）公司戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整；（3）公司資本約束明顯增強；（4）產(chǎn)品體系需要整體重構(gòu)。

那么，中意人壽的此次調(diào)整屬于哪種情況呢？

2026年3月至4月，監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會連續(xù)發(fā)文，對壽險行業(yè)的分紅險進行了規(guī)范。規(guī)范的內(nèi)容大致可以概括為四個方面：（1）降低演示利率，壓縮不切實際的收益預期；（2）堅持“保證收益+浮動分紅”的產(chǎn)品定位，回歸分紅險本質(zhì)；（3）規(guī)范銷售行為，防止夸大宣傳和誤導消費者；（4）推動壽險公司從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求價值經(jīng)營和長期穩(wěn)健發(fā)展。

中意人壽此次下架的21款產(chǎn)品，大多更新?lián)Q代的時間比較長，保障的設(shè)計非常單一，而且同質(zhì)化非常嚴重，和市面上的新一代儲蓄保險相比，沒有差異化競爭優(yōu)勢，長期銷售不但會降低產(chǎn)品的競爭力，還會不斷消耗公司核心資本。

所以，中意人壽的此次產(chǎn)品調(diào)整，應該是按照監(jiān)管要求對產(chǎn)品進行切換，同時還預示著經(jīng)營戰(zhàn)略會進行重大調(diào)整。

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靠分紅險搶市場

從中意人壽一邊暫停股東分紅，留住利潤補充資本，一邊調(diào)整負債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的組合權(quán)中可以看到同一個指向：系統(tǒng)性經(jīng)營調(diào)整，而非一次普通的產(chǎn)品更新。

正經(jīng)社分析師注意到，作為中國入世以后首家獲準成立的中外合資保險公司，中意人壽自2002年成立以來，一方面依靠中方大股東中石油團險托底，另一方面發(fā)力零售端，圍繞“分紅型儲蓄保險”構(gòu)建產(chǎn)品體系，且通過銀保渠道包裝為長期財富管理工具。

中意人壽擁有別的合資壽險公司無法企及的先天優(yōu)勢：中方股東中石油集團強大的央企背景，直接給中意人壽注入了龐大的保費規(guī)模。

2005年1月，中意人壽簽訂了當時世界保險史上最大的單筆團險保單——“中意陽光年金團體保險”，轟動業(yè)界。

2009年，又續(xù)簽了“中意陽光團險過渡年金”。

同時，還依托外方股東意大利忠利保險（Generali）成熟的員工福利管理經(jīng)驗，針對大型國企、跨國公司推出了高度定制化的醫(yī)療、意外和人壽團險方案，樹立了極高的團險專業(yè)壁壘。

但是，幫助中意人壽拓展增量市場的主力還是零售業(yè)務(wù)。

中意人壽是國內(nèi)較早以銀保渠道作為戰(zhàn)略支柱的合資險企，而且不同時期推出的明星產(chǎn)品均展現(xiàn)出了極強的市場統(tǒng)治力。比如2003年推出的“中意瑞康重大疾病保險”，開創(chuàng)了通過銀行柜臺賣保障型重疾險的先河，幫助中意人壽迅速打開了個人零售市場。

再比如2007年前后的牛市期間以及2015年的銀行保險紅利期，通過工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等渠道，力推投連險和萬能險，投連險賬戶收益率和穩(wěn)定性均名列合資險企的前茅，帶來了爆發(fā)性的保費規(guī)模。

中意人壽銷售重疾險、投連險和萬能險的同時，分紅險和兩全險的研發(fā)和銷售一直沒有停止過。2008年金融危機全面爆發(fā)以后，全球股票市場大幅波動，投連險吸引力下降，同時客戶風險偏好下降，銀保渠道更偏好收益相對穩(wěn)定的產(chǎn)品，監(jiān)管環(huán)境更加注重銷售適當性。

中意人壽當時的管理層決定重點轉(zhuǎn)向分紅險，陸續(xù)上架了分紅型終身壽險、分紅型兩全險、分紅型年金險系列儲蓄型壽險產(chǎn)品。

2015年以后，上述儲蓄型壽險便成了中意人壽的核心產(chǎn)品，和銀保渠道銷售的主力產(chǎn)品。

中意人壽轉(zhuǎn)向以分紅險為核心業(yè)務(wù)的策略，至少從市場拓展的角度來看，是成功的。

根據(jù)年度信息披露報告提供的數(shù)據(jù)，2010年中意人壽的保險業(yè)務(wù)收入為57.12億元，2015年增長至91.80億元，5年間年均復合增長率為9.94%；到2023年又進一步增長至233.62億元，2016年至2023年7年間年均復合增長率約為13.36%，呈現(xiàn)出加速增長之勢。

2024年中意人壽實施新的會計準則，實現(xiàn)保險服務(wù)收入91.93億元，同比增長5.39%；2025年漲至99.14億元，同比增長7.84%。

2010年至2025年間，中意人壽的總資產(chǎn)同樣實現(xiàn)了加速增長。年度信息披露報告提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2015年，總資產(chǎn)由392.80億元增長到了553.67億元，年均復合增長率約為7.11%；到2020年又進一步增長至868.01億元，2016年至2020年年均復合增長率約為10.69%；到2025年已增長至2076.64億元，2021年至2025年間年均復合增長率高達18.64%。

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高資本消耗模式

但是，正經(jīng)社分析師注意到，中意人壽依靠銀保渠道大量銷售分紅險的銷售模式，帶來保費快速增長的同時，亦帶來了資本消耗較高、凈利潤承壓的后果。

2016年至2025年，中意人壽保費收入實現(xiàn)了加速增長，但是核心償付能力充足率卻呈現(xiàn)出波動下行的趨勢，而且下行幅度明顯大于綜合償付能力充足率，表明保費規(guī)模的擴張導致了資本的大量消耗。

根據(jù)償付能力報告提供的數(shù)據(jù)，2016年四季度末至2025年四季度末，中意人壽的核心償付能力充足率分別為198%、198%、169%、177%、198%、208%、126.70%、160.07%、194.41%、137.55%；綜合償付能力充足率分別為198%、198%、169%、177%、198%、208%、177.11%、214.96%、239.70%、185.73%。

與此同時，保費收入規(guī)模的加速擴張，沒有帶來凈利潤的相應增長。

2016年至2023年，中意人壽保險業(yè)務(wù)收入年均復合增長率達兩位數(shù)，但凈利潤年均復合增長率只有個位數(shù)。根據(jù)年度信息披露報告提供的數(shù)據(jù)，2015年至2020年，凈利潤由8.46億元增至10.38億元元，年均復合增長率約為4.18%；2021年至2025年，又由11.13億元增至15.95億元，年均復合增長率約為9.43%。

中意人壽通過銀保渠道銷售的分紅險之所以會導致資本被大量占用，一個重要的原因是中意人壽通過銀保渠道銷售的分紅險基本是長期分紅險。長期分紅險的合同期限一般長達十幾年甚至幾十年，那意味著保證利益持續(xù)存在，公司需要長期承擔利率、壽命和資產(chǎn)負債匹配等風險。按照償付能力監(jiān)管要求，長期負債通常需要配備相應資本，從而導致保單賣得越多，需要配置的資本越多，資本充足率承受的壓力越大。

而凈利潤增速長期落后于保費收入增速，一方面跟銀保渠道分紅險通常屬于“高規(guī)模、低利潤”業(yè)務(wù)的屬性有關(guān)，另一方面還跟近年來利率持續(xù)下行壓縮了盈利空間有關(guān)。

銀保渠道是分紅險爭奪的主要渠道，又因為產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，各家公司需要支付更高的渠道傭金、提供更高的產(chǎn)品預定收益和分紅預期，才能夠贏得銀行網(wǎng)點的支持和客戶的青睞，所以首年保費可以增長很快，但每張保單能夠貢獻的利潤（新業(yè)務(wù)價值）往往較低。

另外，長期壽險保單首年費用較高，會壓低當期利潤。賣出一張銀保分紅險保單，保險公司需要承擔銀行渠道手續(xù)費、核保和運營等銷售成本、保單獲取成本。上述成本集中發(fā)生于保單初期，而收入和利潤則需要較長時間內(nèi)逐步體現(xiàn)，所以業(yè)務(wù)快速擴張階段，經(jīng)常會出現(xiàn)保費高速增長，但當期凈利潤增長較慢甚至下降等現(xiàn)象。

而最近幾年市場利率持續(xù)下行，使得長期負債的分紅險的盈利空間又被進一步壓縮。

壽險資金配置需遵守“資產(chǎn)負債匹配”的核心底層邏輯，一方面，保單進入成長期和期滿給付期，保險公司投資團隊會提前調(diào)高短期、高流動性資產(chǎn)的配置比例，準備“發(fā)錢”；另一方面，投資部門會購買大量的長期債券來鎖定未來的利息收入。以防止未來利率走低導致虧損（利差損）。最近幾年市場利率的持續(xù)走低，導致投資收益率不斷下降，而負債端成本調(diào)整空間又有限，從而使得利潤空間受到嚴重擠壓。

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再次轉(zhuǎn)身

所以，吳永烈擔任董事長的末期，鑒于利率市場化步伐加快，壽險行業(yè)更加重視新業(yè)務(wù)價值（NBV）而非單純保費規(guī)模的現(xiàn)實環(huán)境，中意人壽便著手優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高長期保障型產(chǎn)品占比，推動健康險、重疾險等保障類產(chǎn)品發(fā)展，提升長期期交業(yè)務(wù)質(zhì)量。

2023年，壽險行業(yè)政策和市場環(huán)境發(fā)生了深刻變化，一是新保險合同會計準則開始實施，二是銀保渠道“報行合一”政策全面推進，三是預定利率改革正推動行業(yè)調(diào)整產(chǎn)品定價和結(jié)構(gòu)。

順應環(huán)境的變化，吳永烈的繼任者趙雪松和新任總經(jīng)理劉炳發(fā)明顯更加重視產(chǎn)品盈利能力、資本占用和長期價值創(chuàng)造。反映到產(chǎn)品上，則集中表現(xiàn)為逐漸減少儲蓄型產(chǎn)品（特別是分紅險、年金險等）的銷售，更加注重新業(yè)務(wù)價值（NBV）較高、客戶黏性較強、資本回報率相對更高和長期盈利能力較好的長期保障型壽險、健康險和重疾險等保障產(chǎn)品、長期期交業(yè)務(wù)。

正經(jīng)社分析師注意到，中意人壽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式發(fā)生明顯變化還是2025年7月童天喜正式接替趙雪松出任董事長之后。

童天喜擔任董事長期間，可以明顯看到，中意人壽減少了部分資本占用較高、價值貢獻相對有限的銀保產(chǎn)品，2026年6月，還對銀保產(chǎn)品體系進行了一次集中調(diào)整；分紅險產(chǎn)品設(shè)計更加關(guān)注長期收益與風險平衡，更加注重分紅險產(chǎn)品的可持續(xù)經(jīng)營而不僅是銷售規(guī)模；健康險、終身壽險等長期保障類產(chǎn)品更加豐富，不再過度依賴單一儲蓄型產(chǎn)品。

作為中石油系統(tǒng)成長起來的財務(wù)專家，童天喜就任后給中意人壽帶來的最大變化還是經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變：規(guī)模擴張不再是首要目標，質(zhì)量經(jīng)營得到更高的重視。

一是資本管理意識增強。更加關(guān)注資本消耗、償付能力、資本回報率和業(yè)務(wù)價值。

二是更加重視新業(yè)務(wù)價值（NBV）。壽險行業(yè)最近幾年的一個突出變化是從強調(diào)保費增長逐步轉(zhuǎn)向重視新業(yè)務(wù)價值增長。中意人壽最近兩年的發(fā)展方向已明顯跟上了該趨勢。

三是銀保業(yè)務(wù)更加重視價值貢獻。過去推出的銀保產(chǎn)品更強調(diào)規(guī)模，最近兩年新推出的銀保產(chǎn)品更強調(diào)期交業(yè)務(wù)、產(chǎn)品盈利能力、渠道費用控制和長期客戶經(jīng)營。

四是更加注重適應監(jiān)管要求。最突出的表現(xiàn)就是適應新保險合同會計準則的實施、銀保渠道“報行合一”政策的全面推進和預定利率改革，中意人壽對產(chǎn)品開發(fā)和銷售模式進行了相應調(diào)整。

實際上，中意人壽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式的調(diào)整，只是中國壽險行業(yè)最近兩年變革的一個縮影，那意味著，中國壽險行業(yè)過度追求規(guī)模擴張的時代正在成為過去。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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