微策略的金融游戲

文：蔡壘磊

微策略又又又賣幣了，我的后臺和直播間，都有不少人問我怎么看微策略的這一行為。我敢肯定，其實很多人并不理解微策略在玩什么，就盲目樂觀或者盲目悲觀，所以我今天用一篇文章的篇幅，讓大家徹底搞懂微策略玩的這個金融游戲。

微策略，大家都知道這是一家買比特幣的公司，或者你可以把它的其他業務暫時忽略，這就是個以公司作為包裝的基金，只不過這個基金只囤比特幣，目前已經囤了有80多萬個。

鑒于此，它的股票mstr，理論上市值就該和持有的btc市值大致上相等。但這個游戲不是這么玩的，由于它就像一個大基金，可以讓很多人以不需要進入加密貨幣領域的方式去持有加密資產，提供了便利，減少了學習成本，再加上大家信任它的管理，它會發債融資繼續買幣，所以它的股票尤其是在btc的上升期，通常會有一定的溢價，而這個溢價被它巧妙地利用了，使得它的btc儲備不停地滾動至今——我們看看是怎么玩的。

由于mstr的市值對比囤的btc的市值有溢價，它就可以發行更多的mstr，繼續去購買btc——你覺得這不是一樣嗎？稀釋了用戶持有的股票占比，公司擁有了更多的btc儲備。不，不一樣，因為mstr股票是溢價的，所以它發行同樣多的mstr，可以募到更多的資金購買更多的btc，也就是每一股mstr所能對應占有的btc數量，會有微小的上漲——理解了沒有？這個游戲就是從這里撕開口子的，正因為如此，mstr就會漲得比btc更快。

而微策略以為自己只要不停地增加btc的購買，那么就可以把btc拉起來，從而讓mstr的股票漲得越來越快，溢價越來越高。而溢價越來越高，就意味著它只要繼續發行，能買到的btc個數就會更加不成比例地多——就這樣左腳踩右腳螺旋升天。

但是這樣的游戲總歸是有盡頭，比如mstr的市值相對于本身持有的btc市值的溢價過于高，例如2倍3倍的時候，它就會迎來拐點，畢竟人都不是傻子，大家都是有風險意識的，追求高收益是一回事，這明顯去買一個不值的東西來搏傻是另一回事，它總有一個臨界值，然后就掉頭向下了。

你以為微策略玩的游戲就這一個？no，沒有那么簡單，它還在btc的高位發行了strc優先股。這個優先股是什么意思呢？大概意思就是微策略發行的債券，和債券不同的是，債券是到期要還本的，strc不需要，它不會到期，因為它本質是股，只按期分紅就行了，只不過這個“股”，它的面值會錨定100美元，所以類似于債，且萬一發生清算，利益會優先于普通股mstr的持有者得到保障。

那這個錢拿來干什么呢？還是買btc。這里會有一個動態調節，strc的面值憑什么錨定100美元，你說100就100啊？它是市場交易和微策略一起去調節的，比如它給出8%的年化分紅，市場買的人很多，導致它面額超過100美元了，那它就會調低利率，同時拼命再發strc，再買btc，增加公司的資產儲備，也增加大家對于持有這個優先股來吃息的信心；那如果市場沒什么人買單呢？比如像最近，這個優先股跌到90以下了，那就說明大家對于它能否按時付息以及償債感到擔憂，那它就會不斷地提升利率，一個月一次，現在已經是12%的年化了，考慮到它的面值跌到了90以下，所以年化實際要超過13%了。

到這里你應該已經看出來了，在btc的上漲期間，它這兩個游戲是完全不用擔心的，而且是螺旋上漲，互有加成，公司估值咣咣漲。但如果btc下跌呢？就像現在，btc回調已經有10個月了，回調幅度50%，跌穿了它的成本線，那大家就開始不看好它的償債能力了。而大家不看好，mstr是不是從正溢價變成負溢價了？那都負溢價了，它還怎么發行mstr去購買更多btc呢？這不等于購買得更少了嗎？所以不敢再加倉了。而它不敢加倉，就意味著市面上少了一個持續購買的大買家，btc價格是不是就少了強勢托底，大家的信心也被影響，于是就更長期地起不來了？那它的日子是不是就更難過了？

同時大家出于對它償債能力的擔憂，strc是不是價格跌破100，跌破95，跌破90了？那它為了繼續發行strc來購買btc，是不是要提升年化利率來吸引大家購買strc，以便把價格拉回100甚至更高？但這樣是不是又增加了它的分紅支出壓力？而且它也不敢再發新的strc了，因為你都沒拉回100，發strc不是自己折價嗎？那你都不新發strc了，是不是又少了一份購買btc的力量？

思索再三，考慮到btc的調整周期時間無法確定，它就只能忍不住打破了自己“不賣幣”的承諾，開始賣掉一部分儲備來分紅——而它越是賣幣，哪怕只是一點點，大家都會認為“這是80多萬個btc的潛在拋壓啊”，于是大家就搶先割肉賣幣，這就讓它的日子變得更難過了是不是？

這就是目前的現狀，你要說它賣的幣有多少？哪怕這次是史上最多，這幾天里也就賣了3000多個幣，不僅跟他80多萬個的儲備量沒法比，甚至還比不上礦工幾天的賣壓——人家礦工和礦機商每天都是這樣賣幣的好不好，也沒見有啥市場影響，但它之前立了人設，又有巨量的公開儲備，所以才導致市場自己踩踏了。

說完了它的金融游戲，最后說說這事兒有什么影響。從我的視角看，btc在歷史上面臨的諸多生死考驗，都遠比這個嚴重得多，這個相對來說是小兒科了，所以我沒有任何看法，只能說，“只買不賣”這件事，不管你的設計有多么的精巧，它永遠是龐氏騙局，一定是不可持續的。現在微策略在價格調整期終于認清了這個事實，也意識到不可能用這個方法，靠自己就把btc買到天上去，所以算是恢復理性，恢復健康的好事。

至于這個調整會持續多久，拆微策略這個雷要花多久，沒人知道時間表，但我知道的是，比特幣因為是比較典型的風險資產，所以受到宏觀熱錢流動性的影響是極大的，而它通過10個月的回調，現在的風險已經釋放得很多了，接下來就看流動性什么時候恢復——這事兒你指望微策略沒戲，得看特朗普的。而微策略要做的，就是保證在流動性恢復之前，還活著，只要活著就好，就會有好日子，那現在不管是mstr還是strc，價格就都是香的；反之，如果它不主動拆雷，還在往龐氏騙局的路上狂奔，那最后就真是一地雞毛了。

注意，btc還是btc，微策略就算真的哪一天一地雞毛，那也是微策略的事兒，它就像地球和人類之間的關系，人類毀滅也好，恐龍毀滅也罷，地球還是地球，會重新出現新的生物和新的生態，消失的只會是在地球上曾經留下過痕跡的過客罷了。

（完）

我是蔡壘磊，感謝你的閱讀。

更多財商認知，可關注gzh“請辯”（發送“財富”領取財富秘籍）