四川
近日，高盛一份名為《中國居民資產(chǎn)負(fù)債表：趨勢(shì)拐點(diǎn)已現(xiàn)》的報(bào)告在投資圈引發(fā)熱議。報(bào)告揭示了一個(gè)被宏觀數(shù)據(jù)掩蓋的微觀真相：盡管按GDP口徑計(jì)算的中國居民負(fù)債率（59%）看似低于美國（68%），但若以可支配收入為分母，這一比例已飆升至140%。更為直觀的是，中國居民每季度用于還本付息的支出，已吞噬了可支配收入的13.6%，而美國和日本僅為7%左右。這意味著，中國家庭的實(shí)際償債痛苦指數(shù)，是美日等發(fā)達(dá)國家的兩倍。
這一數(shù)據(jù)的背后，折射出中國家庭正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”。過去二十年，伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)的狂飆，房產(chǎn)在居民資產(chǎn)中的占比一度高達(dá)67%。然而，隨著樓市步入調(diào)整期，這一比重在過去五年間驟降15個(gè)百分點(diǎn)至52%左右。更嚴(yán)峻的是，中國家庭的債務(wù)高度集中于單一的不動(dòng)產(chǎn)抵押品上，且超過90%的家庭持有房產(chǎn)，而參與股市的成年人比例僅約25%。這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了嚴(yán)重的“財(cái)富效應(yīng)不對(duì)等”：房價(jià)下跌的負(fù)財(cái)富效應(yīng)覆蓋了絕大多數(shù)家庭，而股市上漲的紅利僅惠及少數(shù)人。
面對(duì)資產(chǎn)縮水與收入預(yù)期的不確定性，中國居民開啟了一場(chǎng)集體的“主動(dòng)去杠桿”。自2023年二季度起，房貸增速已連續(xù)12個(gè)季度負(fù)增長，全國房貸余額同比縮水3.1%；與此同時(shí)，消費(fèi)貸增速也出現(xiàn)了有統(tǒng)計(jì)以來的首次負(fù)增長。人們不再熱衷于借貸消費(fèi)，而是轉(zhuǎn)向拼命存錢與提前還貸。這種防御性儲(chǔ)蓄的背后，是對(duì)未來現(xiàn)金流的極度渴望——當(dāng)理財(cái)收益跑不贏房貸利率時(shí)，提前還貸便成了當(dāng)下最安全的“無風(fēng)險(xiǎn)投資”。
這場(chǎng)由個(gè)體理性匯聚而成的“合成謬誤”，也給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了挑戰(zhàn)。當(dāng)所有人都選擇縮減債務(wù)、捂緊錢包時(shí)，全社會(huì)的資金流向便會(huì)放緩，進(jìn)而影響企業(yè)的訂單與就業(yè)。要打破這一僵局，單純依靠降息等流動(dòng)性工具只是“止痛藥”，真正的破局之道在于做大“收入”這個(gè)分母。只有當(dāng)勞動(dòng)報(bào)酬份額上升、分配結(jié)構(gòu)改善，居民可支配收入持續(xù)擴(kuò)大，債務(wù)收入比才能實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性下行。
13.6%的債務(wù)吞噬率，不僅是一個(gè)冰冷的金融數(shù)據(jù)，更是無數(shù)家庭在深夜里精打細(xì)算的真實(shí)寫照。它標(biāo)志著那個(gè)靠加杠桿、買房就能實(shí)現(xiàn)財(cái)富躍升的時(shí)代已然落幕。對(duì)于當(dāng)下的中國家庭而言，洗清負(fù)債、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，重新奪回對(duì)未來生活的掌控感，才是穿越周期的最優(yōu)解。
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