AI算力漲價(jià)以后，中概云和IDC要重新算賬了

2026年三季度，TrendForce預(yù)計(jì)傳統(tǒng)DRAM合約價(jià)環(huán)比上漲13%至18%，NAND Flash合約價(jià)環(huán)比上漲10%至15%，AI推理系統(tǒng)和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心需求仍然拉緊供需。

英偉達(dá)解決“算力從哪里來”，云廠商和數(shù)據(jù)中心解決“算力怎么被穩(wěn)定使用”。資本市場(chǎng)從原來的盯著芯片廠慢慢開始關(guān)注云廠商和IDC公司的財(cái)報(bào)。萬國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、金山云這類企業(yè)近期被反復(fù)拿出來討論。對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)來說，前臺(tái)是發(fā)布會(huì)里的大模型、GPU集群和參數(shù)規(guī)模；后臺(tái)是DRAM價(jià)格、服務(wù)器折舊、電費(fèi)、上電周期和客戶賬期。AI商業(yè)化成本突出，其中決定AI商業(yè)化成本的環(huán)節(jié)，很多藏在后臺(tái)。

推理上桌以后，算力變成一門苦生意

大模型火爆初期，行業(yè)喜歡談參數(shù)、訓(xùn)練集和GPU數(shù)量。推理規(guī)模起來以后，冷冰冰的技術(shù)指標(biāo)開始變成經(jīng)營(yíng)問題。用戶多問一句，企業(yè)多接一個(gè)Agent，模型多跑一輪長(zhǎng)上下文，背后消耗的是顯存、DRAM、網(wǎng)絡(luò)帶寬、存儲(chǔ)訪問和服務(wù)器折舊。在LLM推理的解碼階段，主要瓶頸來自內(nèi)存和互連，未來改進(jìn)方向應(yīng)從高帶寬Flash、近存計(jì)算、3D內(nèi)存邏輯堆疊和低延遲互連出發(fā)。

金山云的一季報(bào)很適合作為觀察樣本。公司一季度收入27.04億元，同比增長(zhǎng)37.2%；AI業(yè)務(wù)總賬單同比增長(zhǎng)90%，第一次占公有云收入過半。單看收入端，AI需求已經(jīng)進(jìn)入公司主航道。

從成本端來看，壓力也很清楚：收入成本同比增長(zhǎng)42.8%，毛利率從去年同期16.2%降到12.8%，折舊和攤銷成本從3.785億元增加到8.189億元，主要來自AI服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。

巴菲特說過，價(jià)格是付出的，價(jià)值是得到的。AI云服務(wù)的企業(yè)客戶愿意為推理能力付費(fèi)，但不會(huì)長(zhǎng)期替低效率基礎(chǔ)設(shè)施買單。金山云后續(xù)發(fā)展的變量在AI收入的規(guī)模攤薄速度能否追上折舊、服務(wù)器采購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)成本。當(dāng)前小米、金山辦公等生態(tài)客戶能提供穩(wěn)定需求，公有云AI收入占比也在提升，對(duì)其未來發(fā)展是利好的；但如果后續(xù)毛利率無法企穩(wěn)，收入增長(zhǎng)很可能會(huì)被資本開支啃掉一大塊。

阿里百度看平臺(tái)化，萬國(guó)世紀(jì)互聯(lián)看資源兌現(xiàn)

阿里云和百度智能云更像平臺(tái)型選手。阿里云披露，云智能集團(tuán)外部收入最近一個(gè)季度同比增長(zhǎng)40%，AI相關(guān)產(chǎn)品占外部收入30%；公司在2025年宣布未來三年投入至少3800億元，用于云計(jì)算和AI基礎(chǔ)設(shè)施。阿里云的問題在于投入之后能否持續(xù)變成外部客戶收入、模型服務(wù)收入和企業(yè)級(jí)付費(fèi)。通義模型、MaaS平臺(tái)、企業(yè)云遷移、電商和辦公場(chǎng)景，是阿里云把AI能力變成賬單的幾條路徑。

百度智能云財(cái)報(bào)披露，2026年一季度，百度AI Cloud Infra收入88億元，同比增長(zhǎng)79%；GPU Cloud收入同比增長(zhǎng)184%；百度核心AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)收入136億元，同比增長(zhǎng)49%。文心、智能體和自動(dòng)駕駛給百度提供應(yīng)用想象，GPU Cloud和AI Cloud Infra則讓公司有了基礎(chǔ)設(shè)施收入底盤。不過百度AI應(yīng)用收入一季度為25億元并沒有明顯增長(zhǎng)，同比基本持平。盡管基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)跑得快，應(yīng)用側(cè)商業(yè)化也還需要更高密度的場(chǎng)景驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)顯示，萬國(guó)2026年一季度凈收入33.671億元，同比增長(zhǎng)23.6%；剔除一次性項(xiàng)目后凈收入29.38億元，同比增長(zhǎng)7.9%。截至3月31日，總簽約及預(yù)簽約面積72.55萬平方米，同比增長(zhǎng)11.7%；使用面積52.09萬平方米，同比增長(zhǎng)12.7%；在用面積利用率77.3%，高于去年同期75.7%。萬國(guó)的成功靠的是真正的核心指標(biāo)兌現(xiàn)，比如簽約、利用率、上電、融資成本和電力成本等。

萬國(guó)數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)在于高密度數(shù)據(jù)中心資源開始被重新看見，壓力在于公用事業(yè)成本占收入比重提高。公司一季度剔除一次性項(xiàng)目后的調(diào)整后EBITDA為14.303億元，同比增長(zhǎng)8.0%，調(diào)整后EBITDA率為48.7%；同時(shí)披露，歸一化口徑下調(diào)整后毛利率同比下降，主要受到電力等公用事業(yè)成本占比上升影響。AI IDC的痛點(diǎn)就在這里：客戶需求越強(qiáng)，項(xiàng)目越要擴(kuò)張；項(xiàng)目越擴(kuò)張，資金、能耗和交付能力越受考驗(yàn)。

世紀(jì)互聯(lián)的信號(hào)更像一張訂單表。數(shù)據(jù)顯示，公司2026年一季度總凈收入26.9億元，同比增長(zhǎng)19.8%；IDC收入20.8億元，同比增長(zhǎng)27.0%；批發(fā)IDC收入10.6億元，同比增長(zhǎng)58.1%，首次超過零售IDC收入。更關(guān)鍵的是，公司年初至一季度報(bào)告時(shí)已獲得517MW新增訂單，其中510MW來自一名頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶，落在大北京區(qū)域數(shù)據(jù)中心。對(duì)于IDC公司而言，這比抽象AI敘事更有分量，MW訂單、核心區(qū)域、頭部客戶、交付能力，都是真金白銀。

AI基礎(chǔ)設(shè)施的勝負(fù)，最后寫在現(xiàn)金流量表里

數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)互聯(lián)一季度批發(fā)IDC在用容量907MW，客戶使用687MW，批發(fā)容量利用率75.7%；成熟批發(fā)容量利用率93.8%，爬坡期批發(fā)容量利用率45.0%。全年收入指引為115億至118億元，調(diào)整后EBITDA指引為35.5億至37.5億元，資本開支指引高達(dá)100億至120億元。可見世紀(jì)互聯(lián)的增長(zhǎng)并不輕松，其需求很強(qiáng)，賬本很重。

霍華德·馬克斯常提醒，投資是判斷價(jià)格、周期和風(fēng)險(xiǎn)的組合。放到中國(guó)云和IDC公司身上，AI推理需求給了新機(jī)會(huì)，同時(shí)也把舊問題放大了。云廠商要證明AI收入不是用折舊和補(bǔ)貼換來的規(guī)模；IDC公司要證明大訂單不會(huì)變成資產(chǎn)負(fù)債表壓力。電力成本、服務(wù)器折舊、客戶集中度、上電節(jié)奏、融資成本，都會(huì)決定AI紅利留在公司多少。

中國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施接下來會(huì)更像一場(chǎng)耐力賽。阿里云和百度智能云看平臺(tái)化能力，金山云看AI收入和毛利率能否重新平衡，萬國(guó)數(shù)據(jù)看簽約面積和利用率，世紀(jì)互聯(lián)看批發(fā)訂單交付與資本回收。至于英偉達(dá)，則仍然站在AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置，只是推理需求一旦長(zhǎng)期化，云廠商和數(shù)據(jù)中心公司就會(huì)從后臺(tái)走到前臺(tái)。最終算力漲價(jià)利好誰，還要看究竟是誰能把一排排服務(wù)器變成穩(wěn)定賬單，把資本開支變成真正回款。