前門不開，后門堵死

周一發(fā)布了《慣性太大，掉頭太難》一文，評(píng)論區(qū)里面有個(gè)觀點(diǎn)很具有代表性——中央的這一輪“政績(jī)觀”教育，就像是“達(dá)摩克利斯之劍”時(shí)時(shí)懸在地方政府、地方國(guó)企和城投平臺(tái)頭上，這肯定會(huì)對(duì)政府、央國(guó)企、城投主導(dǎo)的項(xiàng)目投資、融資帶來(lái)一定的抑制，因?yàn)榇蟛糠秩硕疾桓逸p易決策，出了問(wèn)題要被問(wèn)責(zé)，沒(méi)有業(yè)績(jī)也會(huì)被問(wèn)責(zé)。

如果上述邏輯成立，那么短期內(nèi)應(yīng)該不存在地方政府、國(guó)企、城投主導(dǎo)的基建、城市更新等項(xiàng)目的投資熱潮，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)活力的快速拉升也就不太可能。

以上結(jié)論的底層依據(jù)主要在于，基建、房地產(chǎn)、城市更新相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)民生、就業(yè)具有不可替代的重要性，不管是上游生產(chǎn)建材的，中游蓋樓或者做道路管網(wǎng)、更新改造的，還是下游賣房、裝修、賣家具家電的，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈能消納的就業(yè)人口在2億左右。目前這個(gè)群體大部分人都沒(méi)活干，因此經(jīng)濟(jì)的活力肯定起不來(lái)。

相比之下，科創(chuàng)賽道雖然整體上高歌猛進(jìn)，但它拉動(dòng)就業(yè)的能力卻很難比得上傳統(tǒng)行業(yè)。今年GDP增長(zhǎng)方面權(quán)重最大的是新能源、光伏、高端裝備等新賽道，但以最受關(guān)注的頭部新能源車的超級(jí)工廠為例，一年產(chǎn)二十多萬(wàn)輛車，全廠工人加起來(lái)才三千多個(gè)，焊車身是機(jī)械臂，運(yùn)零件是AGV小車，連質(zhì)檢都是AI掃，普通學(xué)歷進(jìn)去頂多當(dāng)個(gè)保安、分揀員，核心技術(shù)崗根本摸不著邊。也就是說(shuō)，這類產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)很大，但高度自動(dòng)化擺在那邊，人員需求本來(lái)就小，因此和普通人的距離也遠(yuǎn)。

值得注意的是，最近房地產(chǎn)行業(yè)的投資端出現(xiàn)了一些復(fù)蘇的跡象，很多民營(yíng)房企開始推進(jìn)存量房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，但機(jī)構(gòu)端還是保持謹(jǐn)慎，各類金融機(jī)構(gòu)以及投資人還是不太敢輕易入場(chǎng)，我們這種非標(biāo)投資機(jī)構(gòu)看的更多的也只是地方國(guó)企和城投平臺(tái)的項(xiàng)目。

很多同行指望地方政府尤其是地方國(guó)企、城投平臺(tái)快速進(jìn)場(chǎng)，并全力拉動(dòng)投資增量，目前來(lái)看形勢(shì)的發(fā)展并不樂(lè)觀。以主導(dǎo)基建、城市更新等投資項(xiàng)目的城投平臺(tái)為例，目前的處境已格外尷尬。

在城投平臺(tái)的融資端，除了信托、私募、保理、融資租賃、定融等非標(biāo)融資被全面壓降之外，監(jiān)管層近兩個(gè)月對(duì)城投平臺(tái)發(fā)債的審核標(biāo)準(zhǔn)還在持續(xù)升級(jí)。據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，目前超七成平臺(tái)已難以滿足最新審核要求，比如5月份城投債發(fā)行規(guī)模僅1259億元，同比腰斬51%，凈融資持續(xù)為負(fù)——這意味著城投平臺(tái)不是在借錢擴(kuò)張，而是在拼命“借新還舊”維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這種情況下也就不存在繼續(xù)做大規(guī)模項(xiàng)目投資和融資擴(kuò)張的可能。

在城投平臺(tái)的化債端，截至5月末，今年2萬(wàn)億元置換隱性債務(wù)的專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)約七成，而6萬(wàn)億元總額度的累計(jì)發(fā)行進(jìn)度已超過(guò)90%，但截止現(xiàn)在，能夠看到的是越來(lái)越多的地方國(guó)企和城投平臺(tái)因融資急劇壓縮，目前的資金鏈都空前緊張，甚至緊張程度遠(yuǎn)超以往。

在城投平臺(tái)的轉(zhuǎn)型端，一邊是融資渠道收窄，很難拓展新業(yè)務(wù)、上馬新項(xiàng)目，一邊是轉(zhuǎn)型考核步步臨近，逼著城投自主造血，但大部分城投卻毫無(wú)辦法。最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，如果城投無(wú)法證明自己有真實(shí)的造血能力，那么連“借新還舊”的資格都將很快失去。

我們感覺(jué)很多地方政府、地方國(guó)企、城投平臺(tái)都陷入了“前門不開、后門堵死”的困境里，但如何才能找到出路，目前大部分人都毫無(wú)頭緒。

很多同行問(wèn)我們后面的情況會(huì)不會(huì)更加糟糕，我們突然覺(jué)得不知如何回答這個(gè)問(wèn)題。