剛上市就700億！Momenta的“物理AI”到底什么來頭？

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首日燃場

7月8日，Momenta正式登陸港交所，股票代碼06880.HK，被市場稱為“物理AI第一股”，這不是又一家普通的自動駕駛公司上市，而是全球第一個打著"物理 AI"標簽登陸資本市場的標的。

這不是又一家普通的自動駕駛公司上市，而是全球第一個打著"物理 AI"標簽登陸資本市場的標的。

這標志著中國AI企業從“算法驅動”向“物理規律驅動”的范式躍遷獲得全球資本背書。

盤中最高漲超6%，尾盤沖高回落，最終收盤持平發行價295.6港元，全天成交額超12億港元。它用414倍超購、千億資金圍堵的熱度，坐實了“港股年度AI新股”的名頭。開盤最高沖至314.8港元，市值穩穩站上700億港元臺階，成為當日港交所市值最大IPO。

很多人還在爭論，它到底是換了個新故事包裝的智駕廠商，還是真的開啟了AI的下半場？畢竟一個能讓GIC、富達國際、貝萊德、奔馳、比亞迪集體掏錢押注的新賽道，不可能只是一句口號。

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基石護航

翻完Momenta近三年的招股書財務數據，最直觀的感受就是，這不是一家還在靠PPT講故事的智駕公司，而是已經走完了從技術驗證到規模化商業化的關鍵一躍，營收、結構、毛利、虧損四條曲線，正在同步發生質的變化。

2023年營收7.43億元；2024年營收13.25億元，同比增長78.4%；2025年營收24.13億元，同比增長82.1%。用三年的時間營收規模翻了3.2倍，年均復合增長率超80%，這個增速在智能駕駛賽道里屬于第一梯隊水平了。

比營收總量更重要的，是收入結構的質變，這也是它能撐起“物理AI第一股”估值的核心。

技術開發收入來看，量產前為車企做定制化開發，按項目收費，本質是“賣人力、賣服務”，有天花板。車型量產后，按每臺車收取軟件授權費，一次研發、無限復制，邊際成本幾乎為零，是標準的軟件商業模式。

三年間，這個結構發生了顛覆性變化。2023年許可收入0.23億元，占總收入僅3.2%，幾乎是可以忽略的；2025年，許可收入9.68億元，占總收入躍升至40.1%，三年暴漲42倍！

這是估值邏輯的分水嶺。如果只有技術開發收入，它就是個系統集成商、外包服務商，市場最多給20-30倍PE；但當高毛利、可持續的許可收入占到四成，且還在高速增長，它的估值體系就要向軟件公司、SaaS公司靠攏——這也是為什么市場愿意給它700億市值的核心原因。

更關鍵的是，目前它還有210款定點車型待量產，未來許可收入的占比還會繼續提升，收入質量會越來越好。

收入結構的優化，最直接體現在毛利率的跳漲。2023年毛利率17.5%；2024年毛利率49.0%；2025年毛利率71.6%。三年時間毛利率提升了54個百分點，翻了四倍，從傳統制造業水平直接拉到了頂級軟件公司。

71.6%的毛利率是什么概念？傳統汽車零部件毛利率普遍在20%-30%，動力電池龍頭寧德時代毛利率也僅20%左右，而Momenta的盈利水平已經比肩互聯網軟件企業。

毛利率越高，意味著每一塊錢收入里，能留下來投研發、賺利潤的部分就越多。對成長股來說，毛利率的持續上行，比短期盈利更重要——它證明了商業模式的可復制性，一旦規模起來，利潤釋放的彈性會非常大。

14家基石投資者合計認購近50%發行份額，涵蓋GIC、富達、貝萊德等頂級長線基金，以及奔馳、比亞迪、兆易創新等產業資本，既體現市場認可度，也為后續業務合作與技術落地提供資源支撐。

經調整虧損三年收窄超70%，隨著高毛利許可收入占比進一步提升，有望在1-2年內實現經營層面盈虧平衡，完成從“成長燒錢”到“自我造血”的切換。

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賽道對標

智駕賽道從來不缺玩家。車企自研派有小鵬、理想，軟硬一體派有華為、地平線，第三方方案商有百度Apollo、知行科技，行業公認的第一梯隊都各有打法。

核心定位在于行業唯一純中立第三方純軟件廠商。自研派（特斯拉、小鵬等）系統封閉自用，服務于整車溢價，軟硬一體派（華為、地平線）交付“芯片+算法”打包方案，走封閉生態路線。

Momenta則堅持純軟件、不造車，被稱為“智駕界安卓”，車企可保留定制化空間。優勢是客戶覆蓋最廣，全球Top10車企中9家合作，第三方城市NOA市占率64.5%；但劣勢在于缺乏硬件綁定壁壘，車企切換成本更低。

唯一“量產+無人”雙輪驅動。純L4玩家（小馬智行等）靠自建車隊燒錢，商業化落地緩慢；多數第三方方案商靠硬件打包盈利，毛利率極低。

Momenta以L2+量產業務賺現金流、獲取真實數據，反哺L4技術迭代，形成正向飛輪。以軟件授權為核心，2025年毛利率71.6%，軟件許可收入3年暴漲42倍。優勢在于短期業績與長期技術兼顧，劣勢也很明顯：無人業務持續投入，拖累利潤釋放。

從智駕躍遷到物理AI萬億市場。同行終局是千億級乘用車智駕服務商，Momenta定位物理AI平臺公司，技術可遷移至無人物流、人形機器人等實體領域。打開了估值想象空間，但遠期場景落地周期長達5-10年，存在預期落空風險。

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核心風險

目前市場只看到了Momenta的414倍超購、700億市值光環。但冷靜下來發現，其中的風險更值得警惕，它的的核心隱患每一個都可能直接動搖當前的估值根基。

第三方智駕廠商的共性死穴：客戶依賴程度偏高。2023年-2025年，公司前五大客戶收入占比分別為86.7%、78.3%、62.6%；2025年第一大客戶貢獻收入5.22億元，占總營收21.6%。一旦核心大客戶調整采購策略，營收會直接出現斷崖式波動。

核心大客戶砍單、轉向自研，是最容易觸發股價大跌的基本面雷點；若行業價格戰再加劇，毛利率快速回落，市場會直接把它的估值邏輯從“軟件平臺公司”打回“技術外包服務商”。

同時Momenta也埋下了長期競爭力的隱患。公司走純算法路線，核心智駕芯片完全依賴英偉達、高通等海外廠商，沒有自研主芯片能力。

相當于“只做菜、不種菜”，食材價格、供貨周期全掌握在別人手里——芯片漲價、供貨緊張都會直接沖擊成本與交付，利潤天花板被上游牢牢壓住。

公司雖然已經點亮自研BMC輔助芯片，但距離大規模量產上車仍有較長周期，無法彌補核心芯片的短板，短期內純軟件的定位不會發生本質改變。

成本控制能力弱于競品，那么價格戰中利潤空間更容易被擠壓；核心供應鏈還受制于人，存在地緣黑天鵝的突發風險；長期看，市場會逐步下修純軟件路線的估值溢價。

Momenta毫無疑問是智駕賽道的優質龍頭，也是物理AI方向的稀缺標的，但它絕非沒有風險的完美標的，高估值下，任何一個風險的兌現，都可能帶來不小的股價波動。

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價值思辨

從生成式AI席卷數字世界，到物理AI叩開實體產業的大門，AI的下半場存在于真實的車流、工廠與城市之間。

Momenta的敲鐘不是一家公司的勝利，而是物理AI這條萬億賽道，第一次擁有了二級市場的定價標尺。

故事才剛剛翻開第一章，真正的浪潮，正在趕來的路上...

僅個人觀點，不構成投資建議！

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