Momenta、易控智駕同日 IPO：智駕告別“市夢率”

7月8日，港交所同時迎來兩家中國自動駕駛公司掛牌：智能駕駛方案商Momenta與礦區無人駕駛公司易控智駕。

首日股價走勢很快分化。Momenta開盤報301港元，盤中最高沖至314.8港元，一度較發行價漲超6%。但午后快速回落，最終收報295.6港元，與發行價持平，全天成交額14.20億港元，總市值696.25億港元。

易控智駕則走得更強。公司開盤報91港元，盤中最高101.20港元，收報96.70港元，較發行價上漲9.99%，成交額6.83億港元，總市值142.99億港元。

Momenta講的是“物理AI”故事、乘用車智駕和奔馳、寶馬、豐田客戶名單，但估值預期更滿。易控智駕扎在礦山場景里，客戶與股東高度重合，商業閉環更容易被市場理解。

首日行情已經充分說明，資本市場不再只為宏大故事追高。中國自動駕駛公司的估值邏輯，正在從“相信空間”轉向“看清賬本”。

01.414倍認購，開盤后開始分岔

Momenta此次不設價格區間，直接一口價定在295.6港元/股，通常意味著發行方對認購熱度有相當把握。結果印證了判斷，Momenta公開發售部分超額認購413.63倍，國際發售吸引超千億港元機構訂單，覆蓋來自15個國家和地區的主權基金與長線基金，14家基石投資者合計認購約9,960,080股，占全球發售股份約49.95%，其中奔馳作為既有股東參與認購。

易控智駕規模小得多，招股區間81.16至87.92港元，最終以上限定價，募資約23億港元，紫金礦業、徐工旗下基金等基石合計認購約1.46億美元。它的開局其實并不體面，上市前一晚的暗盤交易，全天成交均價87.07港元，低于發行價，盤中一度下探近兩成，收盤漲幅僅4%，振幅接近25%，多空分歧明顯。

正式掛牌后，情況卻反轉了。Momenta從開盤價301港元一路沖高到314.8港元，隨后持續回落，到下午已經跌回發行價，甚至一度跌破發行價。易控智駕則從91港元的開盤價一路走高，盤中摸到101.2港元，最后漲幅定在 9.99%。

當然，對照今年港股新股動輒翻倍的打新行情，就算是易控智駕 接近雙位數漲幅，也談不上“暴漲”。核心原因還是兩家公司都仍在巨額虧損，市場愿意為規模和份額買單，但也在提醒，估值下一步得看誰能先把賬算平。

今年扎堆港股的同類公司里，地平線較發行價雖仍有漲幅，但較高點已回撤超60%。小馬、文遠港股則雙雙跌破發行價。

這個賽道的定價邏輯，正在被重新校準。

02.Momenta不甘于智駕

Momenta成立于2016年，由曹旭東聯合夏炎、孫剛、孫環創立，以“一個飛輪，兩條腿”概括打法：一條腿是量產智能駕駛方案，另一條腿如今被重新定義為“Scalable Robo”，涵蓋Robovan、Robotruck和Robotaxi。

財務上，Momenta 2023至2025年營收從7.43億元增至24.13億元，年復合增速超80%，毛利率同期從17.5%提升到71.6%。

剔除優先股公允價值變動等非經營性因素后，經調整凈虧損已從2023年的10.9億元收窄到2025年約3億元。雖然還在虧損，但放在行業里依然算不錯的業績。

在曹旭東看來，這是行業規律使然。他判斷，中國高階輔助駕駛第三方市場最終大概率只剩兩三家，全球三到四家。

他給出的邏輯是先發優勢和規模優勢會自我強化。頭部公司先拿到產品能力，再拿到更大的量產規模、收入和毛利，從而能持續投入研發。第二梯隊客戶少、車型少、報價被壓，很快會陷入研發跟不上、產品差距拉大的循環。他認為，改變格局的窗口正在關閉，而且“正在發生”。正在排隊等待上市的“第二三梯隊”包括輕舟智航、元戎啟行等，接下來的壓力確實不小。

這也是Momenta今年重寫定位的底層邏輯。4月北京車展上，Momenta發布R7世界模型，把自己包裝成“物理AI”公司。曹旭東透露，R7驗證了一件事，同一套世界模型可以同時支撐量產乘用車、Robovan、Robotruck、Robotaxi等多個下游應用，這比此前只在量產和Robotaxi之間遷移，通用性又高了一層。

但業內也有聲音指出，這套“世界模型”本質上仍是自動駕駛技術棧，能否真正延伸到駕駛場景之外仍待驗證，小鵬、蔚來、極氪也在押注相似方向，賽道并非Momenta獨有。Momenta自研芯片才剛起步，主力量產方案仍搭載英偉達芯片，“軟硬一體”執行風險也不低。

值得注意的是，曹旭東并沒有把Robotaxi放在優先級最前面。他給未來五年Momenta的Robo業務排了序：Robovan第一，Robotruck第二，Robotaxi第三。因為同城物流和大宗物流的需求更硬、競爭更少，商業閉環比重資產、強監管的城市Robotaxi更容易跑通。

在Robotaxi業務上，Momenta也不打算自己做出行平臺或自營車隊，而是給滴滴、高德這樣的平臺提供“自動駕駛司機”，賺服務分成。即便講著最性感的“物理AI”故事，Momenta真正想守住的，仍然是技術供應商的位置，而不是重新做一遍車企或出行平臺。

曹旭東還在接受《晚點latepost》采訪時，提到一層被提及的盤算：這次IPO最重要的戰略目標，不是融資，而是品牌和信任。

他自己的說法是，Momenta現在“美譽度尚可，但知名度一般”，公眾認知度遠不及華為、特斯拉。智駕已經從幕后能力變成消費者能感知、愿意為之付費的配置，第三方供應商如果繼續隱身在車企背后，很難在下一輪競爭里獲得議價權。

03.礦山里的賬更容易算清

如果說Momenta的故事發生在聚光燈下，易控智駕的戰場則完全相反。沒有城市道路，只有揚塵、坡道和晝夜不停的礦卡車隊。

這家2018年成立、總部福建龍巖的公司，把無人駕駛裝進礦用卡車，替代司機完成裝載、運輸、卸料作業。礦山常年缺人、招工難，又是安全事故高發地，2023年阿拉善煤礦事故后監管明顯收緊，構成了這門生意扎實的需求基礎。

它的優勢在于不需要教育消費者，也不用等城市道路開放政策。礦區無人駕駛對應的是礦主一本明確的賬：少招司機、少出事故、多拉快跑。相比Robotaxi要同時處理乘客體驗、城市監管、平臺分成和安全輿論，封閉、路線固定、需求剛性的礦山場景，反而更接近工業軟件和運營服務的商業邏輯，投入產出也更容易測算。

截至2025年底，易控智駕運營2580輛活躍無人駕駛礦卡，是全球唯一部署超2500輛規模化車隊的公司，按收入計市場份額約37.6%，穩居第一。公司也在從自購車輛的“重資產”模式轉向只輸出軟件技術的“輕資產”模式，后者收入占比已從2023年的41.7%提升到2025年的56.8%。

財務上，營收三年從2.71億元漲到14.35億元，更關鍵的轉折在盈利質量。易控智駕毛利率從2023年的-18.6%提升至2025年的10.1%。2025年，公司EBITDA仍為-2.24億元，經調整EBITDA為-1.93億元，經調整凈虧損則從2024年的3.03億元擴大至4.84億元。

風險同樣直觀，三年累計虧損約12.4億元，前五大客戶貢獻六到九成收入，去年底現金僅2.45億元。紫金礦業既是基石投資者也是下游客戶，護城河很大程度來自和礦業巨頭深度綁定后積累的場景數據。

04.最后還是拼盈虧表

過去，“華為吃高端，Momenta占中端”是行業公認的默契。華為綁定問界、享界、智界等中高端車型，Momenta則拿下更廣泛的車企腹地。據佐思汽車研究數據顯示，截至2026年4月，華為和Momenta在中國第三方城市NOA（標配+預埋）市場合計份額約72.8%。但這個格局內部的邊界，正隨著華為向下、Momenta向下、地平線也向下，重新變得模糊。

華為乾崑ADS今年把方案拆成SE、Pro、Max、Ultra四級，逐級下探價格帶。

SE基礎版是純視覺方案，主打高速NCA和泊車，已經下探到13萬級車型，比如深藍L07（優惠后13.59萬起）、尚界H5 Pro（15.98萬起）。

Pro增強版新增艙內激光視覺，把原本30萬以上車型才有的城區NCA能力，下放到15萬—20萬價位段。五菱華境S全系標配、終身免費，就是這個價位段最具代表性的落地。

華為不再只守高端，而是想把高階智駕從“選配”變成“標配”，從“30萬以上專屬”拉進主流家用車市場。

另一邊，這個賽道過去一年也在劇烈出清。禾多科技破產清算，縱目科技司法重整，毫末智行去年11月突然停工放假。即使上市的同行賬本也普遍不好看，文遠知行三年半累計虧損超51億元，地平線2021至2024年上半年累計虧損226億元。而就在招股期間，小馬智行6月接連出現兩起無人車變道事故，讓市場重新審視智駕估值邏輯，事故率、安全冗余正變成關鍵因子，這或許也是資金對兩只新股格外挑剔的原因之一。

曹旭東給了一張更具體的時間表。今年Momenta可能仍是戰略性虧損，但會比去年收窄，明年打平，后年盈利。這張時間表并不輕松，研發投入還在加碼，僅GPU一項，他預計今年投入約2億美元，明年4億，后年可能到16億。

Momenta不是自然滑向盈利，而是要在裝車規模、毛利釋放和研發加碼之間走鋼絲。他給出的關鍵節點是，2028到2029年，累計服務車輛要從現在剛過的100萬臺，跳到1000萬臺，這也是他判斷的Robo市場拐點年份，屆時行業規模可能在兩年內增長10倍。

今年3月，Momenta一級市場估值消息曾超千億元，此次IPO發行市值約696億元，即便獲414倍公開認購，定價相比一級市場預期仍有明顯折讓，這也是行業普遍存在的“一二級市場價值倒掛”。

華為要把高階智駕從高端配置變成中端車的標配能力。Momenta試圖從乘用車延伸到物流、礦山、Robotaxi乃至具身智能，同時守住第三方供應商這個位置。最終的問題都是，當智駕不再稀缺，技術供應商到底靠什么活下去？

上市首日給出的答案并不狂熱，資金愿意給頭部公司時間，但已經不會再為一個故事無條件買單。

·數據來源：公開招股文件及媒體報道

·說明：本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。