當(dāng)下科技行情困境：從全面貝塔，到結(jié)構(gòu)分化

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：了不起的阿斗

來源：雪球

我覺得現(xiàn)在市場最核心的矛盾，不是科技邏輯結(jié)束了，而是科技行情已經(jīng)從前一段的主升貝塔，進(jìn)入了高位震蕩和籌碼交換階段。這里這幾天再走一個(gè)左底整理的位置，隨著中際旭創(chuàng)的企穩(wěn)，左底也是基本能形成。但是因?yàn)楦呶坏奶桌位I碼還是很多，明后天開始的修復(fù)可能對(duì)于大部分品種而言依然只是修復(fù)，后續(xù)還有一個(gè)回踩的過程。

前面科技能漲，本質(zhì)上是幾個(gè)邏輯一起共振：AI資本開支擴(kuò)張、海外硬件鏈持續(xù)映射、存儲(chǔ)漲價(jià)、PCB/電子布/材料漲價(jià)、國產(chǎn)算力和國產(chǎn)半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，以及中報(bào)業(yè)績逐步兌現(xiàn)。那時(shí)候市場交易的是“產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)向上”，只要方向?qū)Γ芏嗥倍寄軡q。

但現(xiàn)在不一樣了，前期漲幅已經(jīng)大，資金開始兌現(xiàn)，海外AI硬件鏈也出現(xiàn)分歧，市場不再愿意無腦給高估值。于是盤面就進(jìn)入了一個(gè)比較難受的狀態(tài)：產(chǎn)業(yè)邏輯沒有壞，但籌碼結(jié)構(gòu)先壞了；方向還在，但賺錢效應(yīng)明顯下降，最近大家體感都不行。

這個(gè)階段最容易讓人困惑。因?yàn)槟憧椿久妫芏喾较蜻€不錯(cuò)，存儲(chǔ)還在漲價(jià)，國產(chǎn)算力還在擴(kuò)產(chǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備材料還在受益，交換機(jī)也有華為超節(jié)點(diǎn)和AI網(wǎng)絡(luò)升級(jí)的邏輯。但你看盤面，又會(huì)發(fā)現(xiàn)很多科技票開始補(bǔ)跌，高位股多殺多，前排稍微修復(fù)就有人砸，后排更弱。這說明市場不是在否定產(chǎn)業(yè)，而是在重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。過去是“有邏輯就能漲”，現(xiàn)在變成“有邏輯、有業(yè)績、有位置、有承接，且調(diào)整了一波后才可能繼續(xù)漲”。

所以接下來科技內(nèi)部一定會(huì)分化。光模塊、PCB、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體材料設(shè)備這些方向，不會(huì)簡單一起漲，也不會(huì)簡單一起跌。前期漲幅過大、籌碼太擁擠、短期只剩中報(bào)兌現(xiàn)的方向，可能更多是反彈和高位震蕩；而位置相對(duì)合理、業(yè)績還能繼續(xù)驗(yàn)證、后面還有產(chǎn)業(yè)催化的方向，才有機(jī)會(huì)走出新的階段性機(jī)會(huì)。

這里最關(guān)鍵的是，不要再用前一段主升期的思路去交易當(dāng)下。前一段是買強(qiáng)、追強(qiáng)、持強(qiáng)；現(xiàn)在更重要的是等分歧、看承接、看誰跌不動(dòng)、看誰能在市場修復(fù)時(shí)率先主動(dòng)走強(qiáng)。

我現(xiàn)在更愿意把當(dāng)前行情理解為“科技牛市中的一次中級(jí)震蕩”，而不是科技行情的徹底結(jié)束。指數(shù)層面，中報(bào)前后仍然可能有一次修復(fù)，甚至不排除震蕩沖擊4150，因?yàn)槭袌霾]有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資金也沒有完全離開科技。但個(gè)股層面已經(jīng)不能期待普漲修復(fù)了。后面如果反彈，最值得觀察的不是誰彈得最多，而是誰在下跌時(shí)抗住、在修復(fù)時(shí)主動(dòng)、在回踩時(shí)不破結(jié)構(gòu)。真正能穿越的，往往不是跌得最慘的，而是調(diào)整之后邏輯還能被資金重新認(rèn)可的。

從方向上看，我覺得國產(chǎn)線的重要性會(huì)越來越高。以前炒光模塊，市場錨定英偉達(dá)、Coherent；炒玻璃基板，市場看康寧；炒存儲(chǔ)，就看美光、海力士、閃迪。A股科技現(xiàn)在高度依賴海外映射，美股、韓股的漲跌會(huì)直接影響國內(nèi)科技股情緒。存儲(chǔ)之所以成為目前最強(qiáng)方向，是因?yàn)樗瑫r(shí)具備AI高度、漲價(jià)高度和業(yè)績高度，美股里閃迪、美光等也在強(qiáng)化這個(gè)映射。

但現(xiàn)在海外AI交易開始進(jìn)入ROI和資本開支紀(jì)律的討論，單純依賴海外硬件鏈映射的彈性可能會(huì)下降。反而國內(nèi)自己的產(chǎn)業(yè)邏輯，比如長鑫擴(kuò)產(chǎn)、國產(chǎn)存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體設(shè)備材料、華為超節(jié)點(diǎn)、國產(chǎn)算力集群建設(shè)，可能會(huì)成為下一階段更有持續(xù)性的方向。因?yàn)檫@些方向不只是漲價(jià)，也不只是外盤映射，而是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本開支剛開始加速的地方，國產(chǎn)的貝塔才剛剛開始。

存儲(chǔ)這里尤其值得繼續(xù)跟蹤。短期看，存儲(chǔ)有漲價(jià)和中報(bào)業(yè)績的雙重支撐，所以它仍然是科技里辨識(shí)度最高的方向之一。但存儲(chǔ)后面也有一個(gè)需要警惕的問題：如果長鑫擴(kuò)產(chǎn)并逐步占領(lǐng)中低端市場，長期看存儲(chǔ)價(jià)格可能會(huì)被壓制，除非AI需求持續(xù)超預(yù)期，把整個(gè)蛋糕做得足夠大。因此，顆粒漲價(jià)未必能長期無腦外推，反而國產(chǎn)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)帶來的設(shè)備、材料、先進(jìn)封裝等上游方向，邏輯可能更穩(wěn)。

長鑫上市如果在7月底、8月初繼續(xù)推進(jìn)，仍可能刺激國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備材料線。因此，順著“國產(chǎn)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)”去看上游：設(shè)備、材料、測試、先進(jìn)封裝。這些環(huán)節(jié)受益的是擴(kuò)產(chǎn)本身，而不是單純賭存儲(chǔ)價(jià)格永遠(yuǎn)上漲。換句話說，存儲(chǔ)第一階段炒的是漲價(jià)和業(yè)績，第二階段可能會(huì)切到國產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)和上游國產(chǎn)替代。

交換機(jī)最近走強(qiáng)，其實(shí)也是這個(gè)邏輯的一部分。AI炒了兩年，光模塊、服務(wù)器、PCB、存儲(chǔ)都反復(fù)炒過，但交換機(jī)過去沒有被充分挖掘。現(xiàn)在華為超節(jié)點(diǎn)、國產(chǎn)算力集群、AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)升級(jí)，把交換機(jī)重新推到市場面前。它的優(yōu)勢是低位、業(yè)績、國產(chǎn)算力擴(kuò)散三者疊加；但短期漲得太快，也容易變成情緒補(bǔ)漲。

我目前也只是當(dāng)成一個(gè)小細(xì)分部補(bǔ)漲來看。真正更有延續(xù)性的，還是國產(chǎn)替代和國產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)這條線，比如存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)對(duì)應(yīng)的設(shè)備材料、先進(jìn)封裝、國產(chǎn)算力鏈。最近國產(chǎn)半導(dǎo)體方向相對(duì)抗跌，包括先進(jìn)封裝、本身就說明資金在弱市里仍然會(huì)尋找產(chǎn)業(yè)邏輯沒變、位置又有調(diào)整的方向。

但必須承認(rèn)，當(dāng)前最大的問題不是產(chǎn)業(yè)邏輯變了，而是市場整體環(huán)境進(jìn)入了高位震蕩和籌碼交換階段。產(chǎn)業(yè)邏輯還在，但市場在多殺多，光模塊、PCB、存儲(chǔ)、材料設(shè)備都出現(xiàn)了補(bǔ)跌，很多抗跌品種在指數(shù)和情緒持續(xù)調(diào)整時(shí)，也很難完全獨(dú)善其身。

這里如果不能在中報(bào)密集披露前修復(fù)一波，等中報(bào)兌現(xiàn)之后，反而更缺少新的共識(shí)催化，可能會(huì)陷入類似今年年初1-2月商業(yè)航天那種高位震蕩后的調(diào)整階段。區(qū)別在于，商業(yè)航天更多是游資情緒主導(dǎo)，所以跌起來更像連續(xù)殺；而這一輪科技是機(jī)構(gòu)情緒主導(dǎo)，可能更像溫水煮青蛙式回撤，高位震蕩中逐步消化籌碼。

后續(xù)推演上，我傾向于科技短期還有局部修復(fù)，但不是所有方向都能修復(fù)。已經(jīng)回調(diào)二三十個(gè)點(diǎn)、圖形沒有完全破壞、仍在10日/20日線附近或之上的業(yè)績方向，可能會(huì)有反彈和修復(fù)，比如部分存儲(chǔ)、國產(chǎn)設(shè)備、先進(jìn)封裝；但那些連均線系統(tǒng)都跌破、趨勢結(jié)構(gòu)已經(jīng)壞掉的，就不能簡單看作短期調(diào)整。

光模塊這邊可能更多是中報(bào)業(yè)績驅(qū)動(dòng)下的企穩(wěn)反彈，因?yàn)檫壿媽用娑唐谌鄙傩碌脑隽看呋欢鴩a(chǎn)半導(dǎo)體方向，后續(xù)還有長鑫上市、國產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)、華為超節(jié)點(diǎn)等事件支撐，彈性和持續(xù)觀察價(jià)值更高。

后面市場可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)輪動(dòng)階段。科技內(nèi)部，存儲(chǔ)、交換機(jī)、國產(chǎn)設(shè)備材料、先進(jìn)封裝、液冷、電源會(huì)輪動(dòng)；科技外部，機(jī)器人、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天也會(huì)不斷出來爭奪資金。這個(gè)階段如果節(jié)奏踩不好，很容易兩頭挨打：科技反彈時(shí)沒在核心里，切出去追低位又被輪動(dòng)收割。所以策略上，我覺得不如收窄范圍，只圍繞少數(shù)最有產(chǎn)業(yè)邏輯和盤面辨識(shí)度的方向做。弱市里標(biāo)的越多，越容易看花；方向越散，越容易被動(dòng)。

我的整體判斷是：這里不是看空的位置，但也不是無腦滿倉進(jìn)攻的位置。科技短期殺到這個(gè)程度，悲觀情緒已經(jīng)比較重，反彈隨時(shí)出現(xiàn)；但反彈之后重新走主升的概率很低，要看幾個(gè)信號(hào)：第一，海外AI硬件鏈能不能連續(xù)修復(fù)；第二，A股科技核心能不能止跌并重新放量；第三，中報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)后，資金是選擇兌現(xiàn)離場，還是繼續(xù)沿著業(yè)績線做擴(kuò)散；第四，國產(chǎn)線能否持續(xù)強(qiáng)于純海外映射方向。

如果這些信號(hào)逐步成立，那科技后面仍然有機(jī)會(huì)走出新的結(jié)構(gòu)行情。只是這一次，不會(huì)再是所有科技一起漲，而是會(huì)更偏向國產(chǎn)算力、存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)、半導(dǎo)體設(shè)備材料、先進(jìn)封裝、交換機(jī)這類“邏輯還在、業(yè)績能證、事件能催化”的方向。當(dāng)前最重要的不是預(yù)測哪天見底，而是觀察誰在下跌中先穩(wěn)住，誰在修復(fù)中先主動(dòng)，誰在分歧后還能被資金繼續(xù)選擇。市場從來不是沒有機(jī)會(huì)，只是從容易賺錢，變成了更考驗(yàn)判斷和節(jié)奏。

再往后看，8-9月可能會(huì)進(jìn)入一段題材輪動(dòng)期，機(jī)器人、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天、國產(chǎn)線之間會(huì)反復(fù)輪動(dòng)，類似今年三四月份算電協(xié)同那種題材性炒作也可能再出現(xiàn)。但如果從更大的周期看，科技整體如果經(jīng)歷兩三個(gè)月的充分調(diào)整，年底仍大概率會(huì)有一波新的整體回流。屆時(shí)的催化現(xiàn)在還不完全清晰，可能來自海外AI公司資本市場IPO事件，也可能來自國內(nèi)新一輪科創(chuàng)板AI公司上市、國產(chǎn)算力或產(chǎn)業(yè)政策催化。短期最現(xiàn)實(shí)的策略，還是在高位震蕩和多殺多之后，聚焦少數(shù)產(chǎn)業(yè)邏輯沒變、業(yè)績有驗(yàn)證、調(diào)整后圖形沒有壞掉的方向，尤其是國產(chǎn)線和存儲(chǔ)相關(guān)先進(jìn)封裝設(shè)備材料等方向。

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