AI時代的投資指南

記者 周可樂

2026年以來，全球資本市場呈現(xiàn)典型的分化格局。全球AI算力、智能終端與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賽道持續(xù)領(lǐng)漲，美股“科技七雄”、國內(nèi)AI軟硬件板塊階段性走出結(jié)構(gòu)性牛市。但全球通脹韌性猶存，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松節(jié)奏放緩，疊加全球政府債務(wù)規(guī)模突破100萬億美元，主要經(jīng)濟(jì)體人口老齡化率持續(xù)攀升，市場震蕩頻率、風(fēng)格切換速度顯著提升。當(dāng)下投資者普遍面臨核心困境：短期熱點炒作透支估值，傳統(tǒng)價值板塊增長乏力，沿用過去十年的定投、賽道抱團(tuán)、固定股債配比策略，已難以適配新時代宏觀環(huán)境。中信出版社重磅推出的《投資的未來》一書，為AI時代的機構(gòu)與個人投資者提供了一套可驗證、可落地、可迭代的長期投資框架，是當(dāng)前市場中極具指導(dǎo)價值的宏觀投資專著。

本書作者約瑟夫·H.戴維斯作為先鋒領(lǐng)航全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，擁有二十余年宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)配置與大類資產(chǎn)研判實戰(zhàn)經(jīng)驗，長期主導(dǎo)萬億級資管資金的宏觀策略制定，深耕全球周期、人口結(jié)構(gòu)、技術(shù)變革與資產(chǎn)定價的關(guān)聯(lián)研究。區(qū)別于純學(xué)術(shù)研究的理論化、脫離市場的短板，本書最大的底色是數(shù)據(jù)驅(qū)動。全書依托百年美股、全球債市、大宗商品及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，量化復(fù)盤技術(shù)、人口、債務(wù)、政策四大變量對資產(chǎn)收益率的影響。它不是一本教你選股的技術(shù)手冊，而是一部試圖回答“未來十年投資環(huán)境將發(fā)生什么根本性變化”這一終極問題的宏觀思想著作。

本書開篇借用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家賽勒的“助推”理論，提出對一些傳統(tǒng)觀點的質(zhì)疑，包括人口結(jié)構(gòu)是一個決定性的因素、一個老齡化社會的投資和支出都會更少、全球化已經(jīng)發(fā)展到一個穩(wěn)定狀態(tài)且可能會有所退步、有意義的技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)結(jié)束、最偉大的科學(xué)和工程學(xué)突破已經(jīng)成為歷史等5個“根深蒂固”的假設(shè)。隨后提出自己關(guān)于技術(shù)、人口、財政赤字、全球化的獨特觀點。

一、

關(guān)于技術(shù)進(jìn)步，戴維斯將技術(shù)沖擊細(xì)分為三種類型：任務(wù)替代型自動化沖擊、勞動增強型沖擊，以及罕見的通用目的技術(shù)（GPT）沖擊。書中揭示了一個反直覺但極具實踐意義的規(guī)律：技術(shù)變革以波浪形式推進(jìn)，先是“轉(zhuǎn)型”（如電力的普及、個人電腦的出現(xiàn)），隨后是“效率提升”（自動化帶來的生產(chǎn)率提高）。以電力為例，二十世紀(jì)20年代至30年代中期，電力作為通用目的技術(shù)使?jié)撛诋a(chǎn)出和生產(chǎn)率提高了超過10%。相比之下，二十世紀(jì)80年代至2000年的ICT革命對經(jīng)濟(jì)的變革性影響則要小得多。更值得注意的是，過去十多年由于缺乏新的通用技術(shù)，美國生產(chǎn)率比應(yīng)有水平低了約8%。

[美]約瑟夫·H.戴維斯（Joseph H. Davis）| 著 興證全球基金理財實驗室 | 譯 中信出版集團(tuán) 2026年6月

本書特別強調(diào)了GPT擴散的“J曲線”效應(yīng)——新技術(shù)在初期可能反而拖累生產(chǎn)率（因為企業(yè)需要投入資源進(jìn)行學(xué)習(xí)和重組），但一旦跨過拐點，生產(chǎn)率的釋放將是爆發(fā)式的。從歷史經(jīng)驗看，電力革命經(jīng)歷了約15年的J曲線階段后才充分釋放紅利。如果我們正處于AI的J曲線底部，那么二十一世紀(jì)30年代的生產(chǎn)力躍升可能比大多數(shù)人想象的更加劇烈。這一判斷對于當(dāng)前糾結(jié)于“AI是否被過度炒作”的投資者而言，提供了一個極其重要的長周期參照系。

二、

本書最具顛覆性的發(fā)現(xiàn)之一涉及人口結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。長期以來，流行敘事認(rèn)為“嬰兒潮一代退休將導(dǎo)致勞動力短缺、推高通脹”，但戴維斯通過130年的定量分析證明：人口結(jié)構(gòu)變化在過去一個多世紀(jì)中對通脹的影響微乎其微，僅解釋了2%的通脹變異。真正影響通脹的是結(jié)構(gòu)性財政赤字。

這意味著投資者不應(yīng)過度擔(dān)憂“老齡化導(dǎo)致高通脹”的簡單化敘事，而應(yīng)將注意力轉(zhuǎn)向真正驅(qū)動通脹的力量——政府債務(wù)的可持續(xù)性。書中指出，驅(qū)動結(jié)構(gòu)性赤字的核心力量是由人口老齡化導(dǎo)致的剛性社會保障和醫(yī)療保健支出，而非周期性的衰退支出或臨時的刺激政策。這種“剪刀差”——勞動力萎縮與福利成本同步上升，才是未來投資者必須嚴(yán)肅面對的挑戰(zhàn)。

本書對財政赤字的剖析堪稱全書最精彩的部分。戴維斯的定量分析表明，自里根時代以來，結(jié)構(gòu)性財政赤字首次成為推升通脹的重要力量。近年來高達(dá)150個基點的通脹壓力可歸因于不斷攀升的結(jié)構(gòu)性赤字。而展望未來，隨著美國社會保障支出占GDP比重從當(dāng)前的5%升至2035年的6%，醫(yī)療保險支出占比升至4.1%，赤字驅(qū)動的通脹壓力只會越來越大。

這一分析與當(dāng)前現(xiàn)實高度吻合。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室最新數(shù)據(jù)，2025財年美國聯(lián)邦預(yù)算赤字預(yù)計達(dá)1.865萬億美元，占GDP的6.2%；到2036年，公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)占GDP比重將從目前的101%升至120%，超越1946年二戰(zhàn)后創(chuàng)下的106%歷史高位。正如媒體所言：“債務(wù)風(fēng)暴來襲，利息支出將碾壓國防民生。”本書為理解這一趨勢提供了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摽蚣堋?/p>

關(guān)于全球化，本書同樣給出了冷靜的判斷。“外在沖擊”確實有通縮效應(yīng)，但其影響相當(dāng)有限。去除全球化因素后，美國的通脹路徑幾乎沒有顯著變化。這意味著，即使全球化進(jìn)程放緩甚至局部逆轉(zhuǎn)，也不太可能導(dǎo)致通脹大幅飆升。對于擔(dān)心“脫鉤斷鏈引發(fā)大通脹”的投資者來說，這是一個令人“寬慰”的結(jié)論。

三、

全書最引人注目的結(jié)論是對2040年前全球經(jīng)濟(jì)的情景預(yù)測。戴維斯使用結(jié)構(gòu)化場景分析方法，得出一個關(guān)鍵的判斷：全球經(jīng)濟(jì)的未來不是正態(tài)分布的“鐘形曲線”，而是呈現(xiàn)明顯的“雙模態(tài)”特征。

樂觀情景下，AI成功催化生產(chǎn)力躍升。人工智能作為新一代通用目的技術(shù)，推動勞動生產(chǎn)率大幅上升，足以抵消人口老齡化帶來的壓力；悲觀情景下，AI未能兌現(xiàn)預(yù)期，財政赤字主導(dǎo)。如果人工智能的生產(chǎn)力提升效果不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長將低于債務(wù)融資成本，形成惡性循環(huán)；而當(dāng)前市場共識所預(yù)期的“低增長、低通脹、低利率”延續(xù)模式，本書認(rèn)為其發(fā)生概率僅有約10%，是最不可能的結(jié)果。基于這些宏觀洞見，戴維斯提出了可以直接轉(zhuǎn)化為投資決策的行動框架。

第一，AI相關(guān)投資需區(qū)分“概念”與“實質(zhì)”。本書的J曲線分析表明，新技術(shù)擴散需要時間，且存在顯著的滯后效應(yīng)。當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資熱潮中不乏泡沫成分。但從長周期看，真正受益于AI生產(chǎn)力提升的行業(yè)和企業(yè)，那些能夠?qū)I深度融入業(yè)務(wù)流程、實現(xiàn)實質(zhì)性效率提升的公司將在未來十年獲得超額收益。

第二，保持靈活性，為兩種情景都做好準(zhǔn)備。既然未來是雙模態(tài)的，極端押注任何一方都是危險的。更明智的策略是構(gòu)建具有韌性的投資組合。既能在AI繁榮情景中分享成長紅利，又能在滯脹情景中保護(hù)購買力。具體而言，這可能意味著適度超配高質(zhì)量債券（享受較高收益率）、均衡配置成長與價值風(fēng)格股票、考慮抗通脹資產(chǎn)的對沖作用。

第三，警惕“共識陷阱”。本書最有價值的警示之一是市場共識（低增長+低通脹+低利率延續(xù)）恰恰是最小概率的結(jié)果。當(dāng)絕大多數(shù)投資者基于同一預(yù)期進(jìn)行配置時，任何偏離都將帶來巨大的再定價風(fēng)險。保持獨立思考、深入理解驅(qū)動因素而非僅僅跟蹤表面數(shù)據(jù)，是在不確定環(huán)境中生存的關(guān)鍵。

總的來看，《投資的未來》是一本典型的“認(rèn)知重構(gòu)—趨勢拆解—方案落地”的系統(tǒng)化投資專著。它的答案不是確定的預(yù)言，而是經(jīng)過嚴(yán)格論證的概率分布，這種坦誠的不確定性，恰恰是其最大的價值所在。因為理解規(guī)則的人，比猜測結(jié)果的人更有優(yōu)勢。在市場范式徹底重構(gòu)的當(dāng)下，舊的投資邏輯逐一失效，唯有讀懂底層宏觀變量的博弈規(guī)律，搭建韌性充足的投資組合，才能穿越周期震蕩、擁抱時代紅利。正如先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰·博格所言：“投資的真諦不在于跑贏市場，而在于做正確的事”，這本書正是這一理念的集大成之作。

畢竟，投資的本質(zhì)不是預(yù)測未來，而是為未來做好準(zhǔn)備。