61歲禮來恒瑞元老創業，奧博啟明重倉的ADC再沖IPO

2026年7月8日，明宇制藥正式向港交所遞交招股書，擬通過18A登陸主板。

這是明宇制藥第二次站在港交所門口。上一次是2025年11月，再次遞表，管線布局、臨床進度、財務數據均迎來關鍵更新。這家成立僅八年的Biotech，核心產品尚未商業化，2025年靠一筆對外授權獲得2.64億元營收。

創始人曹國慶已經61歲，過往從業經歷中不乏禮來研發骨干、恒瑞大分子負責人的履歷。是什么讓他放棄安穩的職場生活投身創業，還選擇進入內卷嚴重的ADC、雙抗賽道，并獲得OrbiMed（奧博資本）、啟明創投、泰格醫藥等機構的押注？

01

從禮來到恒瑞，一位科學家的創業選擇

明宇制藥是一家典型的科學家掌舵型Biotech。

曹國慶的研發底色，是在海外頂尖實驗室與跨國藥企體系里一點點打磨出來的。

曹國慶復旦本科畢業后赴美國俄亥俄州立大學攻讀生物化學博士，并在德克薩斯大學西南醫學中心完成博士后研究。

1999年，曹國慶走進禮來在印第安納波利斯的實驗室，此后十三年，他從博士后熬成資深科學家，拿過禮來內部的研發總裁獎，在心血管及代謝疾病部門擔任資深生物學家及研究顧問。

2012 年回國后，曹國慶加入恒瑞醫藥，恰逢恒瑞從仿制藥轉型創新藥的關鍵周期，國內大分子藥物研發幾乎一片空白，他牽頭搭建早期抗體和小分子藥物研發體系，從零理順靶點發現、臨床前申報、全流程項目管理整套流程，見證本土創新藥從仿制藥向原研轉型的完整周期。

雖然曾在國內龍頭藥企擔任高管，但2018年他選擇抽身創業。沒有引進外部管線走捷徑，八年時間，所有候選分子全部由內部實驗室自主篩選開發。如今他仍以首席科學官身份扎在研發一線，直接領導超100人研發團隊，其中超三成成員持有碩博學歷，整條研發線從分子篩選到臨床設計，全程親自把控。

對比一些Biotech創始人只懂研發、缺乏產業落地經驗，曹國慶的優勢在于有海外藥企嚴謹的臨床規范認知，并且熟悉國內NMPA審批邏輯與商業化落地經驗。自身親歷了本土創新藥從0到1的成長周期。

02

ADC平臺+腫瘤自免雙賽道布局

有了專注研發數十年的創始人，明宇將核心競爭力放在平臺建設上。

整個ADC行業的團隊，幾乎都繞不開同一個難題，強效毒素往往伴隨嚴重副作用，不少晚期腫瘤患者耐受不住間質性肺病、重度骨髓抑制，被迫中斷治療。

明宇打磨出SuperTopoi ADC平臺，自研拓撲異構酶I載荷在藥效上遠超行業通用Dxd毒素，通過分子結構優化，把臨床中風險極高的ILD發生率控制在1%上下，血液相關不良反應風險同步降低。

這份底層分子層面的改良，讓管線在臨床階段就拉開了和競爭對手的安全性差距。

企業管線布局，圖源招股書

明宇制藥腫瘤領域的核心資產是MHB036C（TROP-2 ADC）和MHB088C（B7-H3 ADC）。MHB036C單藥推進二/三線三陰乳腺癌、HR+HER2陰性乳腺癌、EGFR突變非小細胞肺癌、無靶點NSCLC2期臨床，還同步開展與自有PD-1/VEGF雙抗MHB039A的一線聯合試驗。

從目前披露的二期臨床數據來看，這款藥物給多線治療后的腫瘤患者交出了可觀的緩解結果：二線三陰乳腺癌患者用藥后客觀緩解率43%，中位無進展生存期接近7個月；即便是無明確靶點的非小細胞肺癌，緩解率也達到57%。

對照市面上的競品，MHB036C以較低的ILD風險，能減輕患者長期隨訪、復查的負擔。同時大多數競品只聚焦后線單藥治療，明宇同步推進自有雙抗聯合方案，瞄準更早的一線治療人群，試圖覆蓋更大的患者群體。

MHB088C當前處于二線小細胞肺癌、mCRPC、食管鱗癌關鍵性3期，也是公司首款實現商業化變現的產品。2025年3月與齊魯制藥簽署大中華區獨家開發、商業化授權，首付款2.8億元，最高里程碑合計10.65億元疊加分級特許權使用費。海外全球權益保持自留。

2期臨床數據顯示，2.0mg/kg劑量二線小細胞肺癌ORR達42.2%，全人群僅兩例ILD事件，安全性可控。配套自研MHB039A PD-1/VEGF雙抗，不用單獨開發雙抗單藥，打造自家ADC+免疫治療方案。

自免賽道兩款產品承擔短期商業化任務，主要差異化集中在給藥劑型，避開靶點內卷。

核心自免產品MHB018A為皮下注射IGF-1R VHH抗體，針對甲狀腺眼?。═ED）開展活動性、慢性兩大適應癥3期。2026年6月公布2期數據顯示，活動性TED12周眼球突出緩解率81%，慢性TED24周緩解率76%，全程無3級及以上聽力損傷。

TED現有獲批藥物均為靜脈輸注，全球皮下IGF-1R賽道競爭升溫背景下，明宇依靠四周一次皮下給藥、可自行注射的設計大幅提升患者依從性，形成競爭優勢。

另一款MH004為外用JAK抑制劑，2026年3月重新提交國內特應性皮炎NDA，3期試驗58.6%的患者達到EASI-75標準，全身暴露量顯著低于魯索替尼乳膏，安全性更優，白癜風適應癥同步推進至2期。

一款改靜脈為皮下，一款改口服為外用，這種微創新雖然不如新靶點性感，但往往意味著更確定的成藥性和商業回報。

03

在巨頭的夾縫中尋找位置

將明宇的管線放回行業坐標里，才能看清它的生存邏輯。

放眼全球 TROP-2 賽道，早已擠滿國內外玩家，吉利德已落地商業化產品，科倫、恒瑞等國內頭部藥企同步布局非小細胞肺癌一線適應癥，各家臨床進度相仿，競爭激烈。

明宇MHB036C要想突圍，除了在安全性方面拿出足夠的臨床證據，還需加快推進與MHB039A（PD-1/VEGF雙特異性抗體）的聯合療法。在這個賽道，康方生物的依沃西單抗和榮昌生物的RC148進度靠前，MHB039A不打算在單藥領域與這些對手正面競爭，而是定位為ADC的聯用搭檔，試圖探索無化療一線方案。

相比首次遞表，甲狀腺眼病賽道在2026年發生了劇變。安進在4月宣布Tepezza皮下注射劑型3期成功，24周眼球緩解率76.7%，計劃提交上市申請。Viridian的elegrobart也在3期，Alumis因Tepezza的成功放棄了同類管線研發。

明宇MHB018A迎來最直接的競品，它的機會在于利用中國首發的時間差，以及皮下制劑在依從性上的天然優勢，希望在安進的全球品牌和先發優勢下撕開一道口子。

至于全球尚無獲批產品的B7-H3 ADC賽道，明宇MHB088C是少數進入關鍵性3期臨床的管線之一，競爭對手包括第一三共DS-7300、翰森HS-20093和宜聯YL201等。對比競爭對手，明宇完成大中華區商業化授權，拿到大額首付款與里程碑，提前兌現管線部分價值。

同時，海外權益得以保留，后續可推進歐美授權合作，兼顧短期現金流與長期全球市場的想象空間，是國內B7-H3管線中少數實現區域變現的項目。

04

誰在給明宇背書

資本的選擇，往往比企業的自我宣傳更具參考價值。

從2018年創立至今，企業前后走完五輪融資。2020年落地B、B+兩輪合計4.6億元人民幣融資。啟明創投、元禾原點、五源等機構押注早期ADC平臺搭建；2023年完成Pre-C輪2億元募資，泰格醫藥作為產業資本入局，依托CRO資源加速多條管線臨床推進。

企業融資歷程，據招股書整理

2025年7月末完成關鍵C輪Pre-IPO融資，本輪單獨募資1.31億美元，由全球長線醫療基金OrbiMed（奧博資本）領投，啟明、泰格、IDG、華安等老股東跟投，投后估值定格在39.36億元，也是招股書中明確披露估值的融資節點。

從募資使用規劃能看出企業的重心：超半數資金將全部投入海內外臨床推進，其中26%用于MHB036C全球2/3期臨床，25%用于MHB018A中國和美國甲狀腺眼病3期，12%用于MH004的NDA開發及商業化。

61歲，對于大多數人來說是規劃退休的年紀。但對曹國慶來說，他用了二十年學會如何做藥，用八年學會如何創業，現在他需要用一次IPO證明，中國的科學家能用自己的名字改寫產業。

*封面圖片來源：AI生成

文｜姚敬

微信｜yaoj411

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