近300億元大項(xiàng)目已叫停！鋰電企業(yè)正在迅速告別產(chǎn)能崇拜！

光伏產(chǎn)能過剩的慘痛教訓(xùn)，這筆昂貴的學(xué)費(fèi)看來沒有白交——至少嚇退了同在新能源賽道里的一些鋰電企業(yè)。

7月3日晚間，天賜材料宣布終止南通天賜年產(chǎn)24.3萬噸鋰電及含氟新材料項(xiàng)目。

這筆投資最初啟動(dòng)于2021年。2022年6月，天賜材料調(diào)整建設(shè)內(nèi)容，將項(xiàng)目產(chǎn)能改為24.3萬噸，產(chǎn)品包括電解液、雙氟磺酰亞胺鋰及含氟材料，計(jì)劃總投資26.54億元。此后項(xiàng)目完成備案、環(huán)評(píng)和能評(píng)，2024年進(jìn)行了土地平整、圍墻施工及道路鋪設(shè)。截至2026年6月底，在建工程余額僅936.13萬元，主體廠房和生產(chǎn)線尚未開工。

天賜材料表示，公司在江蘇溧陽已有20萬噸電解液產(chǎn)能，周邊聚集著主要?jiǎng)恿﹄姵乜蛻?，現(xiàn)有廠區(qū)也保留了技改空間。依托原有基地?cái)U(kuò)建，可以縮短運(yùn)輸半徑，節(jié)省物流與交付成本，資本開支也遠(yuǎn)低于另建一座工廠。含氟材料的生產(chǎn)工藝又處于快速升級(jí)階段，原有項(xiàng)目方案的競爭力和投資回報(bào)均出現(xiàn)較大不確定性。

趕碳號(hào)對此的理解是，鋰電企業(yè)仍然看好需求增長，但卻開始清理投資效率偏低、區(qū)位條件不足、技術(shù)方案落后的項(xiàng)目。

過去幾年來，鋰電企業(yè)最熱衷于用產(chǎn)能規(guī)劃來描摹自己的未來。從幾十萬噸的原材料，到數(shù)百吉瓦時(shí)的電池，項(xiàng)目規(guī)模越大，企業(yè)越容易獲得資本市場關(guān)注，搞錢也越方便。如今，項(xiàng)目規(guī)模正在讓位于訂單、現(xiàn)金流和資本回報(bào)。

鋰電產(chǎn)業(yè)雖然仍沒有停止擴(kuò)張，但曾經(jīng)粗放的擴(kuò)產(chǎn)方式，正在退場。

01

近300億元項(xiàng)目生變，資本開支率先轉(zhuǎn)向

據(jù)趕碳號(hào)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年8月至2026年7月，鋰電材料上市公司公開終止、取消或暫緩的八項(xiàng)主要擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，原計(jì)劃總投資合計(jì)約295.3億元，覆蓋電解液、隔膜、磷酸鹽正極、負(fù)極材料和三元前驅(qū)體。

2025年8月以來主要終止、取消及暫緩項(xiàng)目；資料來源：上市公司公告

上表中的項(xiàng)目都有一個(gè)共同特征：多數(shù)規(guī)劃誕生于2021年至2024年的擴(kuò)產(chǎn)高峰期，而實(shí)際建設(shè)動(dòng)作卻長期停留在土地、審批和前期準(zhǔn)備階段。

天賜材料26.54億元項(xiàng)目僅形成936.13萬元在建工程，中科電氣三個(gè)合計(jì)約103億元的項(xiàng)目均未進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)，恩捷股份20億元馬來西亞項(xiàng)目也沒有產(chǎn)生建設(shè)投資。此時(shí)踩下剎車，終止項(xiàng)目，企業(yè)的財(cái)務(wù)損失相對有限，將為企業(yè)節(jié)省下不少資本開支。

ST帕瓦和道氏技術(shù)的情況相對更加復(fù)雜一些。ST帕瓦已投入1.91億元，道氏技術(shù)已投入3.19億元——項(xiàng)目調(diào)整意味著部分前期投入難以按原計(jì)劃形成產(chǎn)能。即使如此，兩家公司仍然選擇收縮，這反映出管理層對后續(xù)追加投資的態(tài)度已經(jīng)很決絕。建成即虧損，那么之前再多的沉沒成本，也不能成為繼續(xù)建設(shè)下去的理由。

趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)，鋰電企業(yè)公開公告中的原因大多涉及市場變化、競爭加劇、投資收益下降和資源配置優(yōu)化。這些措辭看起來差不多一個(gè)意思，但每家情況不同，新故事講起來也不一樣：

道氏技術(shù)面對三元材料需求疲弱和磷酸鐵鋰份額提升，將部分募集資金轉(zhuǎn)向單壁碳納米管；中科電氣放棄甘眉、蘭州和摩洛哥項(xiàng)目后，集中推進(jìn)瀘州30萬噸負(fù)極一體化基地及阿曼項(xiàng)目；永太科技取消福建邵武項(xiàng)目，同日轉(zhuǎn)向江蘇濱海建設(shè)同等規(guī)模的電解液產(chǎn)能。

總之，錢還是要花的，換個(gè)花法，至少名義上是這樣。

02

一邊關(guān)停舊項(xiàng)目，一邊又在開建新產(chǎn)能？

永太科技的動(dòng)作最具代表性。

2022年，公司計(jì)劃在福建邵武投資9.5億元，建設(shè)20萬噸電解液及配套材料項(xiàng)目。到了2026年3月，永太科技取消原計(jì)劃，又與江蘇濱海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)簽訂協(xié)議，建設(shè)20萬噸電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資降至5億元。

產(chǎn)能規(guī)模保持不變，投資額減少了4.5億元。新的生產(chǎn)基地更接近長三角電池產(chǎn)業(yè)集群，也有利于降低物流、客戶服務(wù)和供應(yīng)鏈配套成本。

最近在匈牙利麻煩不斷的恩捷股份，也在十天之內(nèi)完成了一次產(chǎn)能遷移。公司先宣布在四川自貢投資40億元、建設(shè)50億平方米隔膜項(xiàng)目，隨后終止20億元、10億平方米的馬來西亞項(xiàng)目。但恩捷股份在境內(nèi)的新增產(chǎn)能，遠(yuǎn)高于被取消的海外產(chǎn)能，公司對隔膜業(yè)務(wù)的投入力度實(shí)際上并未下降。

德方納米的調(diào)整則更為徹底。公司終止兩個(gè)合計(jì)44萬噸、總投資約100億元的舊項(xiàng)目，又計(jì)劃在云南祿勸和曲靖推進(jìn)投資約87億元的新項(xiàng)目。舊項(xiàng)目長期停滯，新項(xiàng)目將技術(shù)、資源和產(chǎn)業(yè)配套重新組合。

這一輪最激進(jìn)的璞泰來，是一個(gè)異類，選擇繼續(xù)加碼。2026年3月，公司計(jì)劃投資約20.51億元，在馬來西亞建設(shè)5萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目；5月又宣布在四川投資56億元，分兩期建設(shè)72億平方米鋰離子電池隔膜產(chǎn)能。項(xiàng)目一期投資26億元，形成32億平方米產(chǎn)能；二期投資30億元，形成40億平方米產(chǎn)能。

2025年8月以來部分新增及重新布局項(xiàng)目；資料來源：上市公司公告

上述五項(xiàng)新投資合計(jì)已超過200億元。

由此可以看出，當(dāng)前的主線更接近“項(xiàng)目換擋”：低效項(xiàng)目退出，具備成本、訂單、客戶和產(chǎn)業(yè)配套條件的新項(xiàng)目繼續(xù)上馬。

這種變化也修正了人們長期存在的認(rèn)知偏差。上市公司的規(guī)劃產(chǎn)能，只是一張遠(yuǎn)期藍(lán)圖，其中包含尚未取得土地、尚未通過環(huán)評(píng)、尚未采購設(shè)備的項(xiàng)目。把所有規(guī)劃數(shù)字相加，再與當(dāng)年需求直接比較，往往會(huì)高估實(shí)際供給。這一點(diǎn)在光伏行業(yè)太普遍了，PPT產(chǎn)能比比皆是。至于用來干什么，大部分是為了搞錢講故事。

最后，真正能夠影響市場的，是已經(jīng)建成、通過客戶認(rèn)證、能夠穩(wěn)定量產(chǎn)并達(dá)到目標(biāo)成本的有效產(chǎn)能。

03

不能只看產(chǎn)能總量過剩

工信部2024年發(fā)布的《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》提出，引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。

政策指向已經(jīng)十分清楚：投資規(guī)模需要服從技術(shù)、質(zhì)量和成本。該文件屬于行業(yè)規(guī)范和引導(dǎo)性文件，不屬于在產(chǎn)能審批層面上的擴(kuò)產(chǎn)禁令。

關(guān)鍵在于，趕碳號(hào)掌握的2026年的鋰電行業(yè)的所有數(shù)據(jù)，都很難支持鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈需求不足這種判斷。我們分開說一下。

電解液：出貨高速增長，價(jià)格和盈利承壓

EVTank數(shù)據(jù)顯示，2025年全球鋰離子電池電解液出貨量達(dá)到240.2萬噸，同比增長44.5%；中國企業(yè)出貨量為223.5萬噸，全球占比升至93.05%。天賜材料出貨約72萬噸，市場份額達(dá)到32.2%，連續(xù)多年位居全球首位。

電解液是一個(gè)典型的量增、但競爭在加劇的市場。出貨規(guī)?？焖偕仙?，并沒有頂住價(jià)格的下滑和企業(yè)盈利能力的收縮。供給增速遠(yuǎn)超過有效需求，新增產(chǎn)能集中釋放，原料價(jià)格又趕上劇烈波動(dòng)，企業(yè)的出貨量、收入和利潤開始脫節(jié)。

這些鮮明的特征，不正是我國光伏出口在2023年末、2024全年的量升價(jià)跌嗎？

天賜材料終止南通項(xiàng)目的公告已經(jīng)說明，溧陽基地能夠通過技改增加產(chǎn)能，資本開支和物流成本均優(yōu)于南通新建項(xiàng)目。公司保留增長目標(biāo)，只是建設(shè)方式發(fā)生了變化。

電解液行業(yè)的下一輪競爭，將更多取決于六氟磷酸鋰、LiFSI、添加劑、溶劑的配套能力，以及配方研發(fā)、客戶服務(wù)和副產(chǎn)品循環(huán)利用效率。單純建設(shè)調(diào)配產(chǎn)能，已經(jīng)很難形成持久優(yōu)勢。

磷酸鐵鋰：需求仍在擴(kuò)張，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能保持高負(fù)荷

據(jù)中信建投預(yù)計(jì)，中性和樂觀情形下，2026年全球磷酸鐵鋰正極材料需求分別達(dá)到589萬噸和626萬噸，同比增長48%和57%。

上海有色網(wǎng)鋰電相關(guān)分析師認(rèn)為，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率已超過70%，部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，2025年以來公開披露的磷酸鐵鋰長期銷售合同超過900萬噸。

磷酸鐵鋰的需求增長，主要來自儲(chǔ)能、動(dòng)力電池和海外市場。2026年1至5月，我國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到584.1萬輛、580.2萬輛，同比增長2.5%和3.5%；5月單月產(chǎn)銷量增幅回升至22.4%和14.4%。國內(nèi)總量增速較前幾年放緩，單月需求已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)，出口和儲(chǔ)能又貢獻(xiàn)了新的增量。

磷酸鐵鋰領(lǐng)域的矛盾，集中在產(chǎn)品和企業(yè)之間。那些經(jīng)過客戶認(rèn)證、能夠穩(wěn)定量產(chǎn)高壓實(shí)、高倍率產(chǎn)品的產(chǎn)線，訂單和盈利情況較好；落后產(chǎn)能則缺少客戶驗(yàn)證，產(chǎn)品穩(wěn)定性、成本和良率也難以滿足頭部電池企業(yè)的實(shí)際需求。

用一個(gè)總產(chǎn)能數(shù)字來描述整個(gè)磷酸鐵鋰行業(yè)，很容易掩蓋這種巨大的差異——旱的旱死，澇的澇死。但最近的資本市場不管，一竿子打到一船人，就一個(gè)字：跌！

隔膜：項(xiàng)目取舍取決于客戶、區(qū)位和基膜能力

恩捷股份終止馬來西亞項(xiàng)目，同時(shí)在四川投資規(guī)模更大的基膜項(xiàng)目，顯示出隔膜行業(yè)的競爭邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。

隔膜生產(chǎn)對設(shè)備、工藝控制、良率、客戶認(rèn)證和持續(xù)交付能力要求較高。名義產(chǎn)線建成后，還要經(jīng)歷較長的爬坡和認(rèn)證周期。國內(nèi)頭部企業(yè)擁有成熟客戶和規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，新進(jìn)入者即使擁有設(shè)備，也未必能夠迅速形成有效供給。

璞泰來建設(shè)72億平方米隔膜項(xiàng)目，同樣需要放在其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中觀察。公司長期以涂覆加工見長，2025年涂覆隔膜加工量達(dá)到109.42億平方米，同比增長56.3%。擴(kuò)建基膜有助于提高自給率，降低外部采購約束；如此龐大的新增規(guī)模，也會(huì)帶來產(chǎn)能爬坡、客戶導(dǎo)入和資金占用壓力。

最近，璞泰來股價(jià)一路下跌，這甚至讓曾經(jīng)擔(dān)任過百億基金大佬的董事長梁豐成為眾矢之的。所以，就連極少回應(yīng)投資者的董秘最近都不得不跳出來回應(yīng)憤怒的投資者：公司當(dāng)前二級(jí)市場股價(jià)走勢與當(dāng)前行業(yè)供需兩旺的發(fā)展格局存在一定的背離，公司認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)并不能完全反應(yīng)公司的整體價(jià)值和長期競爭力。

擴(kuò)產(chǎn)能否形成價(jià)值，需要等待投產(chǎn)后的良率、成本、客戶認(rèn)證和產(chǎn)能利用率作出回答。不過，股價(jià)至少說明市場對于公司擴(kuò)產(chǎn)并不看好。

負(fù)極材料：產(chǎn)能退出與項(xiàng)目替換同時(shí)發(fā)生

中科電氣一次終止三個(gè)負(fù)極材料項(xiàng)目，原計(jì)劃總投資約103億元，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)33萬噸，規(guī)模在近期項(xiàng)目調(diào)整中最為突出。

公司公告顯示，中科電氣將資源集中到瀘州30萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目和阿曼海外基地。甘眉、蘭州、摩洛哥項(xiàng)目長期停留在前期籌備階段，瀘州和阿曼則成為新的重點(diǎn)。

負(fù)極材料成本受石墨化電價(jià)、原料處理、生產(chǎn)收率、區(qū)位和一體化程度影響。項(xiàng)目規(guī)模只有與低成本能源、穩(wěn)定客戶及成熟工藝結(jié)合，才可能轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。十萬噸、二十萬噸這樣的名義數(shù)字，已經(jīng)無法單獨(dú)證明競爭力。

04

鋰電，要感謝光伏交的學(xué)費(fèi)

鋰電企業(yè)今天的謹(jǐn)慎，與光伏行業(yè)過去幾年的經(jīng)歷密切相關(guān)。

光伏需求實(shí)際上一直在保持相當(dāng)速度的增長。2025年底，中國太陽能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1200GW，同比增長35.4%。但終端市場的快速擴(kuò)張，仍然無法消化制造端過度集中的產(chǎn)能，價(jià)格競爭最終穿透了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

這正是鋰電企業(yè)需要吸取的經(jīng)驗(yàn)。

需求長期增長，只能證明行業(yè)仍有空間，但無法保證每一條新增產(chǎn)線都能盈利。企業(yè)同時(shí)大擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目又集中在相近時(shí)間投產(chǎn)，需求增量很快會(huì)被更大的供給增量覆蓋。技術(shù)路線變化、價(jià)格下跌和客戶調(diào)整，會(huì)進(jìn)一步壓低新增資產(chǎn)的回報(bào)。

扯遠(yuǎn)一點(diǎn)，不要說鋰電項(xiàng)目會(huì)過剩，趕碳號(hào)拍腦袋認(rèn)為，未來哪怕就是芯片、存儲(chǔ)、算力硬件，現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)劃如果都干出來，一樣有可能過剩成大白菜。

鋰電材料企業(yè)如今提前取消項(xiàng)目，至少說明產(chǎn)能調(diào)整已經(jīng)從產(chǎn)品價(jià)格和利潤表，傳導(dǎo)到了在建工程與資本開支。

企業(yè)愿意在主體建設(shè)前止損，有助于減少新增無效供給。至于行業(yè)出清需要多長時(shí)間，還要看存量產(chǎn)線的現(xiàn)金成本、負(fù)債壓力和地方項(xiàng)目的退出速度。

05

鋰電的估值邏輯，完全變了

上一輪鋰電行情中，資本市場高度重視規(guī)劃產(chǎn)能、出貨增速和市場份額。擴(kuò)產(chǎn)公告可以直接推高遠(yuǎn)期收入預(yù)測，企業(yè)也愿意通過更大的項(xiàng)目證明成長空間。

這一套估值方法正在失去魔力。

首先，規(guī)劃產(chǎn)能與有效產(chǎn)能之間存在很長的時(shí)間差。土地、審批、設(shè)備、調(diào)試、客戶驗(yàn)證、良率爬坡，每一步都會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)度。天賜材料、中科電氣等項(xiàng)目規(guī)劃多年，最終仍未進(jìn)入主體建設(shè)，說明遠(yuǎn)期規(guī)劃很難直接計(jì)入企業(yè)價(jià)值。

其次，出貨增長不再等同于利潤增長。電解液2025年全球出貨增長44.5%，行業(yè)競爭和價(jià)格壓力依然突出。磷酸鐵鋰需求高速增長，企業(yè)之間的盈利差距仍然很大。客戶、產(chǎn)品、成本和賬期，比總銷量更能解釋利潤質(zhì)量。

再次，海外項(xiàng)目需要承受更高的不確定性。像匈牙利最近政局有一些變化，歐爾班下臺(tái)了，這對僅次于中國的這個(gè)鋰電之都來說，對已經(jīng)到匈牙利布局的中國鋰電企業(yè)來說，影響巨大。

本輪監(jiān)管風(fēng)暴的核心案例是恩捷股份位于德布勒森的隔膜工廠。當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門檢測顯示，廠區(qū)周邊地下水鋁濃度達(dá)267.6萬微克/升，超出200 微克/升的法定限值1.3萬倍，同時(shí)砷、鉛、鎘、鎳等多種重金屬指標(biāo)超標(biāo)，官方認(rèn)定污染源來自工廠氧化鋁水溶液生產(chǎn)工序。隨后當(dāng)?shù)叵啦块T又以消防安全違規(guī)為由勒令工廠全線停產(chǎn)，德布勒森市政府已就污染事件提起刑事控告，市長公開表態(tài)要求企業(yè)撤出當(dāng)?shù)亍?/p>

不管政局如何變化，退一萬步，像恩捷股份這種污染人家地下水的惡劣行徑，無疑是在砸掉中國新能源的金字招牌！

另外，海外工廠可以貼近客戶、滿足本地化要求，也會(huì)面對審批、人工、能源、建設(shè)周期、供應(yīng)鏈和貿(mào)易政策等成本。恩捷股份退出馬來西亞，中科電氣從摩洛哥轉(zhuǎn)向阿曼，說明“出?！北旧頍o法保證項(xiàng)目收益。

資本市場接下來會(huì)更加重視如下指標(biāo)：企業(yè)已經(jīng)形成的有效產(chǎn)能及其利用率；新增項(xiàng)目對應(yīng)的客戶和訂單；經(jīng)營現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)；在建工程和資本開支強(qiáng)度；投入資本回報(bào)率與資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

按照這套標(biāo)準(zhǔn)，終止項(xiàng)目未必就會(huì)構(gòu)成經(jīng)營利空。管理層及時(shí)結(jié)束回報(bào)不足的項(xiàng)目，可以保住現(xiàn)金、降低負(fù)債，并避免未來的折舊和減值。

事實(shí)證明，像璞泰來這樣的擴(kuò)產(chǎn)公告，也很難天然獲得高估值。項(xiàng)目只有形成穩(wěn)定訂單、合理利用率和持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)，才能完成從規(guī)劃產(chǎn)能到商業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)換。

后 記

天賜材料終止南通項(xiàng)目，只是近期鋰電材料項(xiàng)目調(diào)整中的一只麻雀。

近300億元舊項(xiàng)目退出的同時(shí)，還有超過200億元新項(xiàng)目仍在推進(jìn)。永太科技把電解液項(xiàng)目從福建遷往江蘇，恩捷股份從馬來西亞轉(zhuǎn)向四川，德方納米終止舊規(guī)劃后重新投資，中科電氣放棄三個(gè)項(xiàng)目又聚焦瀘州和阿曼，璞泰來繼續(xù)擴(kuò)建基膜與海外負(fù)極產(chǎn)能。

這些動(dòng)作共同指向一個(gè)變化：鋰電行業(yè)的產(chǎn)能競賽正在提高門檻。

新建項(xiàng)目需要明確的客戶、穩(wěn)定的技術(shù)路線、較低的生產(chǎn)成本、可控的資本開支和足夠的現(xiàn)金回報(bào)。缺少其中任何一項(xiàng)，幾十億元的規(guī)劃也可能只會(huì)原地踏步。

敢于宣布一個(gè)大項(xiàng)目，曾經(jīng)是企業(yè)成長的象征。

敢于終止一個(gè)缺乏回報(bào)的項(xiàng)目，也正在成為新的資本紀(jì)律。