立訊精密這波太掉面兒了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月9日，立訊精密正式在港交所掛牌，完成“A+H”兩地上市。

開盤后，立訊精密股價一度下跌超9%，最低觸及57.2港元，不過尾盤明顯拉升，跌幅收窄至1.55%左右，收盤總市值約4798億港元。

本次立訊精密發行價定在63.28港元，是招股區間的上限，全球發售募資總額約242.66億港元，扣除費用后凈額約240.39億港元，成為2026年以來港股規模最大的一單IPO，超過此前勝宏科技創下的紀錄。

招股階段的認購情況其實相當熱烈，公開發售獲3.78倍認購，國際配售更是獲得9.46倍認購，淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊、高瓴旗下HHLR等26家機構作為基石投資者，合計認購約15億美元，占發售規模的48.44%。

令人意料不到的是，豪華的基石陣容，最終還是沒能扛住首日的破發。

立訊精密的故事，得從代工說起。

創始人王來春出生在廣東汕頭，早年因家境輟學務農，1988年進入富士康深圳工廠，是首批約120名女工之一。

在富士康待了十年，她于1999年和哥哥王來勝一起收購了香港立訊公司，2004年正式創立立訊精密，2010年登陸深交所，當時募資12.61億元。

此后，立訊精密沿著零部件、模組、整機組裝這條路一步步往上走，逐漸切入蘋果供應鏈，先后拿下AirPods、Apple Watch的代工份額，又通過收購緯創相關資產進入iPhone組裝環節。

從股權結構看，王來春、王來勝兄妹通過立訊有限各持股50%，上市后合計控制公司約35.73%的股份；家族其他成員也各自掌控著立景創新、鑫弘集團等關聯企業，形成了一種分工明確又互有業務往來的家族協作模式。

財務數字上，公司這幾年的增長曲線很清晰。2023年到2025年，立訊精密營業收入分別為2319.05億元、2687.95億元、3323.44億元，2025年同比增長23.64%，凈利潤同期從122.43億元漲到181.70億元。

消費電子仍然是公司的基本盤，但占比已經從88.3%降到79.5%；汽車電子三年間收入漲了三倍多，達到392.55億元，占比升至11.8%，這背后既有新能源車放量的因素，也和公司并購德國線束企業萊尼有關；通信與數據中心業務收入漲到245.68億元，占比7.4%。2025年公司綜合毛利率回升到11.6%，其中通信與數據中心業務毛利率18.1%，明顯高于消費電子的10.3%。

立訊精密的客戶集中度也在往下走，最大客戶（業內普遍認為是蘋果）收入占比從2023年的75.2%降到2025年的56.7%。

三年間，立訊精密研發投入合計約282億元，2025年末專利數量9367項，員工總數41.62萬人。此次港股募資里，約35%用于擴產和產線升級，約30%投入研發和智能制造，剩下的用于產業投資、還借款和補充營運資金。2026年一季度，公司營收838.88億元，同比增長35.77%，增長的勢頭還在延續。

至于首日為什么破發，市場給出的分析角度基本差不多。

上市當天港股大盤整體偏弱，科技制造板塊普遍回調；這次發行體量本身也大，短線資金接不住這么大的盤子；再加上上市前一天的暗盤已經跌了近5%，情緒提前就涼了一截。

值得留意的是，63.28港元的發行價比7月8日A股收盤價折讓約13%，比A+H公司常見的20%到40%折價區間要窄不少，有分析人士認為這反映出市場對它作為全球制造平臺的稀缺性還是認可的。

同為“果鏈”企業的藍思科技，一年前的2025年7月9日就已經登陸港股，目前市值約1222億港元；領益智造今年6月剛完成港股上市，募資約83億港元，首日一度漲15.9%，但最后收在9.71港元，市值約600億港元。

這說明，市場對“果鏈轉型AI”這套敘事已經不像以前那樣照單全收，更看重的是業績到底能不能兌現。

立訊精密押注的第二增長曲線，主要是汽車電子和通信數據中心業務，尤其是光模塊。

公司2020年就開始布局光模塊研發，2023年實現400G量產，目前800G產品已經通過英偉達、Arista、Juniper等客戶的測試，1.6T方案還在驗證階段。

高盛6月的研報把目標價從50.15元上調到106元，預計2025到2028年營收復合增速約22%，數據中心業務復合增速能到67%，2028年占總收入近兩成。

不過公司在股東大會上也坦言，目前還不具備1.6T硅光芯片的自研能力，得靠供應鏈伙伴，2025年光模塊收入在通信數據中心板塊里的占比只有約0.1%，毛利率也明顯低于中際旭創這類專業廠商。

另外，截至2025年末，立訊精密總負債已經超過2000億元，同比多了600多億元，有息負債也超過千億，都創下歷史新高，這背后是持續的外延并購在推著走；今年5月，公司還因為收購聞泰科技相關業務時“先實施、后申報”，被罰了90萬元。

作為一家長期靠代工模式運轉的公司，立訊精密能不能真正從零部件供應商變成握有定價權的技術企業，會決定它這個港股故事，接下來還能講多久。

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