一個月漲100元！謝治宇葛蘭布局的賽道龍頭，主升浪信號出現(xiàn)？

文丨張桔 編輯丨謝長艷

2026年下半年股市投資開啟，A股二級市場熱點行業(yè)出現(xiàn)一定改變，前期一直沉寂的創(chuàng)新藥近期連續(xù)快速上漲，從而帶動了整體醫(yī)藥板塊的走強，成為科技股之外的最強亮色，例如被稱為創(chuàng)新藥“四大天王”，如果按最新的總市值給它們排序的話，百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德的總市值都突破了3700億元，百利天恒的總市值在1300億元左右。不過，從月線來看，百利天恒在6月錄得漲幅23.25%的基礎(chǔ)上，截至7月6日中午的漲幅約為11.07%；體現(xiàn)在股價層面，公司的股價從6月2日盤中低點大約200元一路上漲，7月2日盤中最高曾經(jīng)達到353.88元。

樸拙資本投委會委員譚雄天分析：“根據(jù)公司回購進展公告，截至2026年6月30日已累計支付回購資金約1.7億元，對應1億元—2億元的回購計劃總額，執(zhí)行進度約85%，所回購股份將用于員工持股計劃，進一步綁定核心研發(fā)與管理團隊的長期利益。”而因為披露回購事項，百利天恒的最新股東情況也浮出水面，6月1日時六只公募占據(jù)十大股東的超半數(shù)席位，其中名將葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康和謝治宇管理的興全合潤，分別增持和新進該股。

產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域迎來突破

百利天恒首款商業(yè)化創(chuàng)新藥出爐

6月22日，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)公示百利天恒自主研發(fā)的全球首個EGFR×HER3雙抗ADC：倫康依隆妥單抗（iza-bren）批準上市。這是全球首個獲批的雙抗ADC，也是百利天恒旗下的首款創(chuàng)新藥。

在獲批的公告中對該藥物的描述是：“倫康依隆妥單抗已在中國和美國開展了40余項針對多種腫瘤類型的臨床試驗，其中，III 期臨床研究（含 II/III 期）19項。截至目前，倫康依隆妥單抗已有7項適應癥被國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）納入突破性治療品種名單，2項適應癥被CDE納入優(yōu)先審評品種名單，以及 1 項適應癥被美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）納入突破性治療品種名單。”

對此點評時，譚雄天則強調(diào)：“百利天恒（688506）本次獲批的首款ADC藥物倫康依隆妥單抗（商品名宜澤康? ），是全球首個獲批上市的雙抗ADC產(chǎn)品，核心特點體現(xiàn)在三大維度。一是機制首創(chuàng)，采用EGFR×HER3雙靶點抗體設(shè)計，同時阻斷腫瘤細胞的增殖主通路與耐藥旁路，從根源上突破了傳統(tǒng)單靶點ADC易出現(xiàn)耐藥的臨床瓶頸；二是技術(shù)全自研，搭載自主開發(fā)的拓撲異構(gòu)酶I抑制劑載荷與組織蛋白酶B可裂解連接子，在保證強效抗腫瘤活性的同時，顯著降低了脫靶毒性，安全性優(yōu)勢突出；三是適應癥潛力大，目前已在中美兩地開展40余項跨瘤種臨床試驗，覆蓋鼻咽癌、食管鱗癌、三陰性乳腺癌等十余種實體瘤，累計獲得8項突破性療法認定，其中食管鱗癌、三陰性乳腺癌的上市申請已獲監(jiān)管受理。”

藥品圖片由百利天恒公司提供

賣方機構(gòu)也普遍對這一事件解讀為“里程碑時刻”。中信證券的研報指出：“iza-bren獲批上市，適應癥加速拓展開啟雙抗ADC時代。”而華源證券的醫(yī)藥行業(yè)周報更是給出結(jié)論性觀點：“中國ADC全球競爭力愈發(fā)明顯，關(guān)注科倫博泰和百利天恒。”其給出的解釋是：“百利天恒核心ADC資產(chǎn)BL-B01D1已于2026年6月22日在國內(nèi)獲批上市，其海外合作伙伴BMS也于2026年7月2日登記全球一線EGFRmtNSCLC適應癥臨床試驗，針對肺癌大適應癥一線療法，未來可期。”

而坊間更有一種觀點認為科倫博泰和百利天恒是全球ADC的雙龍頭， 對此譚雄天指出：“需要理性、辯證地看待。一方面，這一評價是對公司在雙抗ADC細分賽道全球領(lǐng)先地位的肯定，其首創(chuàng)的技術(shù)路徑與扎實的臨床成藥性已經(jīng)走在全球前列，是中國創(chuàng)新藥從跟跑轉(zhuǎn)向領(lǐng)跑的典型代表；另一方面也應認識到，當前的領(lǐng)先仍集中在雙抗ADC這一細分方向，公司在ADC管線的豐富度、商業(yè)化落地能力、全球市場自主覆蓋等方面仍有提升空間，行業(yè)龍頭地位的夯實，需要后續(xù)大適應癥臨床成功、全球商業(yè)化持續(xù)放量來長期兌現(xiàn)。”

另有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士也強調(diào)：“雖然兩家都是ADC領(lǐng)域比較強的公司，但是需要注意科倫博泰生產(chǎn)的是單靶點產(chǎn)品，百利天恒生產(chǎn)的是雙靶點產(chǎn)品。”此外，就百利天恒來說，除去這次獲批的產(chǎn)品外，后續(xù)在公司的在研管線中依然有驚喜值得期待。

根據(jù)該公司2025年年報時的披露：“2025年，公司研發(fā)費用為251372.55萬元，同比增長 74.23%。截至本報告披露日，公司已擁有17款處于臨床階段的候選藥物，并在全球開展100余項臨床試驗，其中全球范圍內(nèi)共開展30項關(guān)鍵注冊臨床研究。公司的臨床管線儲備豐富且極具競爭力，展現(xiàn)了在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的深厚實力與前瞻性布局。”

明星公募加大布局力度

葛蘭、謝治宇、喬遷聯(lián)手閃耀十大股東

從產(chǎn)業(yè)視角回到財經(jīng)視角，機構(gòu)不僅從發(fā)表的研報上支持百利天恒，而且也在身體力行地買入百利天恒，尤其以機構(gòu)的旗手公募基金們?yōu)橥怀龃恚钚碌墓臼蠊蓶|就證明了這一結(jié)論，背后掌舵的明星基金經(jīng)理包括了葛蘭、謝治宇、喬遷、張韡等等。

因為披露回購事項，6月1日的百利天恒十大股東隨之浮出水面，用其和一季度末的十大股東對比，恰好可以看出近期的機構(gòu)變化。Wind資訊顯示，6月1日時，十大股東中從第4位到第8位的股東或增持或新進，其中包括了中歐醫(yī)療健康、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥、興全商業(yè)模式優(yōu)選和興全合潤混合等主動權(quán)益公募，另外排在最后兩位減持的也是權(quán)益基金： 華夏上證科創(chuàng)板50和中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票。

在其中的主動型基金中，知名度最高的就是葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，從百利天恒的歷次財報來看，該基金第一次出現(xiàn)在十大股東中是2024年的年報時，彼時其憑借大約187.94萬股排在第九位；2025年一季報時，該基金大幅加倉百利天恒，3月31日時基金持股達到402.11萬股；半年報時葛蘭繼續(xù)加倉，百利天恒的被持股數(shù)約為427.97萬股，三季報時其更是被進一步加倉至555.78萬股。

雖然年報時被小幅減持至542.65萬股，不過今年一季報時再度被加倉至579.42萬股，最新的6月1日持倉更顯示百利天恒被加倉至634.23萬股。還不僅是中歐醫(yī)療健康，葛蘭的另一只基金中歐醫(yī)療創(chuàng)新也在今年進入到百利天恒的十大股東之列，一季度末時該股排在百利天恒十大股東的第八位，而6月1日時該基金退至第十位。

不僅是葛蘭，同在上海的另一位頂流明星基金經(jīng)理謝治宇也同樣對百利天恒青睞有加。在6月1日最新披露的十大股東名單中，謝治宇管理的興全合潤新進上榜，其憑借227.59萬股的持倉排在了第8位。而同為興全基金的另一位明星基金經(jīng)理喬遷，也是在今年出現(xiàn)在了十大股東的名單上，她所獨自管理的興全商業(yè)模式，連續(xù)兩次上榜十大股東名單之中。

除去主動權(quán)益基金外，本刊梳理名單發(fā)現(xiàn)，其中一只被動股票型基金的持倉時間可能更久，它就是華夏上證科創(chuàng)板50。Wind資訊顯示，其對百利天恒的布局可以追溯到2023年的四季度，此后在2024年中報時易方達上證科創(chuàng)板50也進入十大股東中，兩只產(chǎn)品并肩閃耀了八個季度。直到此次最新的6月1日披露中，后者才從十大股東中退出。

此外，根據(jù)不完全梳理，前幾年在十大股東名單中出現(xiàn)過的明星公募產(chǎn)品還有趙偉管理的富國精準醫(yī)療和吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健股票等等。

機構(gòu)加大對公司調(diào)研力度

百利天恒半年報業(yè)績前景可期

而這些基金對于百利天恒的態(tài)度，還可以從另一個角度公募調(diào)研中得到印證。Wind資訊顯示，百利天恒先是在4月28日通過網(wǎng)絡會議舉行了一次機構(gòu)調(diào)研，隨后又在5月13日通過視頻會議再進行了一次機構(gòu)調(diào)研，合計有53家機構(gòu)進行了調(diào)研。

在網(wǎng)絡調(diào)研中，公募基金主要是對公司產(chǎn)業(yè)層面的突破和潛在突破進行了層層追問，比如在回答“公司今年III期臨床進展和數(shù)據(jù)讀出節(jié)奏? ”時，百利天恒表示：“公司iza-bren正在國內(nèi)外開展40余項臨床試驗，其中3項全球關(guān)鍵注冊臨床研究及中國2項NDA受理、12項III期臨床研究、2項II/III期、24項II期及4項Ib期臨床試驗。共計2項適應癥被國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）納入優(yōu)先審評程序，8項適應癥被納入突破性治療品種名單，其中7項適應癥被CDE納入突破性治療品種名單，1項被美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）納入突破性治療品種名單。”

“已經(jīng)開啟的III期臨床研究預計2026年-2027年可陸續(xù)達到研究終點，并有望在后續(xù)的學術(shù)大會中披露對應的臨床數(shù)據(jù)；今年iza-bren計劃新開展的全球III期臨床試驗以BMS在ClinicalTrails上登記為準。公司T-Bren（HER2ADC）正在國內(nèi)外開展17項臨床試驗，其中8個III期、1個II/III期、2個II期、3個I/II期及3個I期臨床試驗，1項適應癥被納入突破性治療品種名單。” 百利天恒繼續(xù)表示。

而在視頻會議的調(diào)研中，更多的公募基金還是圍繞著基本面的變化提出了問題，比如“未來有哪些重點業(yè)務布局時”，百利天恒方面的回答是：“公司聚焦腫瘤治療領(lǐng)域，為突破性療效進行突破性創(chuàng)新，重點布局ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、ARC（抗體偶聯(lián)核素藥物）與GNC（多特異性TCE）三大前沿技術(shù)賽道，依托四大核心技術(shù)平臺持續(xù)孵化新管線，探索現(xiàn)有產(chǎn)品新適應癥與聯(lián)合用藥方案，不斷擴充管線矩陣，打造更多具備國際競爭力的重磅創(chuàng)新產(chǎn)品，為患者提供更優(yōu)質(zhì)的治療選擇。”

此外，隨著財報季的到來，百利天恒的中報業(yè)績也是投資者和產(chǎn)業(yè)圈關(guān)注的焦點。在此前的上市公司一季報中，公司一季度營業(yè)收入為9458.68萬元，同比增長40.25%；不過歸母凈利潤為-7.75億元，同比下降45.75%。而從近期的機構(gòu)預期來看，不同券商對公司2026年全年營收預測區(qū)間在20.35億元至27.23億元，普遍認為公司核心管線技術(shù)領(lǐng)先、商業(yè)化潛力大，隨著核心產(chǎn)品iza-bren上市后逐步放量，后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)能力將持續(xù)提升，維持“買入”類投資評級。

對于該公司的中報業(yè)績前景，譚雄天強調(diào)百利天恒2026年中報需重點關(guān)注五大核心指標。一是營收結(jié)構(gòu)與規(guī)模，重點跟蹤倫康依隆妥單抗6月獲批后的首批商業(yè)化銷售收入，以及BMS合作項下的里程碑付款確認情況，這是公司從純研發(fā)階段轉(zhuǎn)向商業(yè)化階段的核心驗證信號；二是研發(fā)投入的規(guī)模與效率，作為研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)，需關(guān)注研發(fā)費用的費用化規(guī)模、核心管線的研發(fā)開支分配，以及臨床推進節(jié)奏是否符合預期；三是現(xiàn)金流與資金儲備，觀察貨幣資金及高流動性資產(chǎn)規(guī)模，判斷其支撐后續(xù)多管線臨床推進、商業(yè)化團隊建設(shè)的資金可持續(xù)性；四是毛利率水平，跟蹤首款創(chuàng)新藥上市后的生產(chǎn)成本與定價體系，判斷商業(yè)化產(chǎn)品的長期盈利潛力；五是關(guān)鍵管線的進展披露，包括T-Bren、DLL3 ADC等核心管線的臨床節(jié)點，以及倫康依隆妥單抗新適應癥的申報與審評進度，這些是公司長期估值的核心支撐。

此外，在談到百利天恒與另外三家創(chuàng)新藥龍頭區(qū)別時，譚雄天表示：“四者商業(yè)模式、發(fā)展階段存在顯著差異，需客觀看待其優(yōu)劣勢。從發(fā)展階段看，公司剛進入商業(yè)化初期，僅1款產(chǎn)品上市，收入體量遠低于其余三家企業(yè)，目前仍處于高研發(fā)投入的虧損階段；從全球化能力看，海外商業(yè)化依賴BMS合作推進，自主全球銷售體系的成熟度遠不及百濟；從管線廣度看，公司高度聚焦腫瘤ADC與雙抗賽道，適應癥覆蓋范圍與管線豐富度明顯弱于恒瑞。整體看，百利天恒是典型的技術(shù)驅(qū)動型新銳創(chuàng)新藥企，在ADC細分賽道具備全球頂尖競爭力，但綜合體量、商業(yè)化能力與全產(chǎn)業(yè)鏈布局仍與行業(yè)頭部企業(yè)存在差距。”

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）