北京
參考消息網7月12日報道美國大西洋理事會網站7月7日刊登題為《日元走弱給日本國內外埋下隱患》的文章，作者是該機構地緣經濟學中心非常駐高級研究員洪川，內容編譯如下：
隨著日本經常項目賬戶盈余創下歷史新高，同時國際投資者對美元信心下滑，邏輯本該十分清晰：美元走軟之際，日元理應大幅升值。但現實卻截然相反。
與普遍預期相悖，日元對美元匯率在6月下旬持續走弱，日元對美元跌至1美元兌162.8日元，創下40年來新低。過去一年，美元對日元累計升值4.5%。
在截至2026年3月的2025財年日本經常項目賬戶盈余達到創紀錄的34.4萬億日元，約合2190億美元，同比上漲15%，且該趨勢延續至2026財年。此外，日本央行已多次上調政策利率，當前利率水平為1%，并釋放信號稱若能源價格持續上漲，將進一步收緊貨幣政策。近幾個月，日本央行入市干預外匯市場，動用資金規模達730億美元。依照過往經驗，上述舉措本應推高日元匯率。
但本次局勢走向截然不同，背后存在多重原因。關鍵點在于，日本經常項目賬戶盈余幾乎全部來源于初次收入，2025財年該項收入增至約42.3萬億日元，約合2630億美元。去年年末，日本國際投資凈頭寸突破561萬億日元，約合3.5萬億美元，刷新歷史紀錄。然而日本企業與機構投資者大多將這筆海外收益留存境外，并未兌換成日元，從而未能為本幣提供應有的支撐。
與此同時，2014年推出的日本個人儲蓄賬戶制度近期完成改革，進一步加劇了國內結構性資本外流。本次改革擴大境外證券投資免稅額度，鼓勵日本家庭將更多儲蓄從銀行存款轉向各類股票，其中包含海外市場標的。
資本不斷外流、海外收益滯留境外這兩大因素持續壓制日元。
簡言之，相較于海外、尤其是美國，日本長期維持低利率，促使國際投資者借入或做空日元，將所得資金投入高收益幣種，這類日元套利交易規模大幅擴張。據國際清算銀行測算，僅跨境銀行直接借貸形成的套利規模便達2610億美元，若計入表外衍生品與遠期市場，規模達1萬億美元，若把大范圍投機性日元空頭頭寸全部納入統計，規模更是高達11.3萬億美元。
美元當前強勢主要源于周期性因素：伊朗戰爭推升通脹后，美聯儲采取鷹派應對措施；人工智能投資熱潮帶動美國經濟增速走高、美股表現亮眼。
但多數市場參與者預計，若中東沖突降溫，能源價格回落，人工智能投資熱潮失去動力，通脹與利率上行壓力減輕，美元今年晚些時候或將走軟。上周公布的美國5月就業數據不及預期，這一過程或許已經啟動。
一旦周期性支撐消退，美元長期結構性隱患將變得更加明顯。若相關趨勢持續發酵，將固化為壓制美元的結構性力量。
鑒于日元持續貶值，美國財政部已將日本保留在2026年匯率監測名單中。
與此同時，日本央行動用外匯儲備干預外匯市場以支撐日元的操作，會加劇境外官方機構減持美債的趨勢。美債持有人逐步轉向對價格更為敏感的私人投資者，這將進一步推高美債收益率，或至少加劇收益率波動。在美國政府視角下，兩種結果均非所愿。
綜上，日元疲軟疊加美元強勢，大概率會長期困擾美日經貿關系。而該局面根植于深層結構性因素，短期內難以化解。（編譯/林朝暉）
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