北京
先看一組數字。高盛2026年4月的光纖網絡報告里提到，AI網絡的潛在市場會從150億美元漲到1540億美元，時間節(jié)點就在2028年。同一時期，每套計算單元里網絡部分的價值會從31.5萬美元跳到940萬美元，漲幅接近29倍。這個數字大到什么程度？大到整個故事的重心變了——過去三年所有人都在搶GPU，現在瓶頸開始卡在GPU跟GPU之間的數據傳輸上。
你買了幾萬張顯卡堆進數據中心，結果發(fā)現它們互相聊天的速度跟不上各自的算力。銅纜跑高頻寬長距離的時候衰減得厲害，功耗也壓不住。這時候光纖的價值就出來了。高盛報告里有一句判斷講得很直白：AI基礎設施的下一輪投資周期，重心不是計算，是網絡。今天這個觀點不能算冷門，但具體到1540億這個量級之后，投資邏輯就不是要不要配光纖，而是配誰配多少的問題。
清單打幾條要點，省得看原文。
第一條，光學技術分成兩派，插拔式模塊跟共封裝光學，也就是CPO。高盛的預測是到2028年，CPO會吃掉AI網絡開支的59%。插拔式模塊那塊的體量大概會漲10倍，但整個光學組件市場的盤子漲得更兇，大概13倍。背后原因是光纖不只是機柜之間的長距離傳輸用到，系統(tǒng)內部的短距離連接也開始用光了，等于應用場景在快速往外擴。
第二條，Lumentum這家公司之所以被單拎出來說，不是因為它規(guī)模最大，而是因為它營收結構夠純粹。高盛拿它跟博通、Marvell比，說后兩家業(yè)務線鋪得寬，網絡這邊起飛了，其他部門的增速可能拖后腿。Lumentum呢？重點幾乎全押在光纖通信上，所以AI網絡需求上來的時候，它對收入彈性的放大效應會比多元化公司強很多。這類邏輯資深半導體投資人都熟，賭賽道的時候怕的不是波動，是不夠純。
第三條，原文也講了風險。CPO有前景沒錯，但落地時間線是被反復追問的事。高盛自己都提到了“CPO采用時間線慢于預期”是投資者目前面臨的主要風險點。這輪光纖敘事看起來很性感，可節(jié)奏一旦拖長，很多業(yè)績模型就得推倒重算。市場對Lumentum這種高彈性標的預期打得太滿的時候，節(jié)奏比方向更重要。
最后得講一下高盛對光纖市場體量的推演框架。他們不是從單個零部件價格漲跌去算，而是跟著英偉達的架構迭代走。GB300 NVL72的階段，每套計算單元里網絡部分大概是31.5萬美元；到Blackwell之后的Vera Rubin、再到Rubin Ultra NVL576，這個數字跳到940萬美元。高盛的視角是，AI集群規(guī)模在往上走，處理器跟處理器之間的物理連接要求成倍放大，而銅纜的物理極限決定了最后都得換成光。算下來整體AI網絡的可服務市場，從GB300周期大約150億美元飆到2028年的1540億美元，這個過程中誰手里有光模塊、有CPO、有專利布局，誰就能吃到最大一塊蛋糕。Lumentum剛好站在這個交叉點上。原報告還提了一嘴說有個2010年就看準過英偉達的分析師列了個AI十大股單子，Lumentum沒在里面，這個細節(jié)我不想過多解讀，但至少說明一件事：即便賽道空間很大，不同標的市場看法分歧還是相當厲害。這才是值得繼續(xù)盯著的地方。
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