首尾相差33個百分點！指數增強型基金超額收益爭奪戰打響

【導讀】指數增強型基金江湖激戰：超額首尾差33個百分點，中小公募彎道超車，量化策略各顯神通

中國基金報記者 曹雯璟

今年以來，指數增強型基金整體表現不俗，產品平均業績超13%，近七成跑贏基準收益。與此同時，伴隨市場波動加劇，“同名不同命”的戲碼正在上演——跟蹤同一指數的指增產品，超額收益首尾相差超30個百分點。

面對行情的快速輪動與超額收益獲取難度的加大，基金公司紛紛亮出“十八般武藝”：有的押注單一風格博取階段性彈性，有的堅持均衡多因子力求“穩超額”，也有的中小機構另辟蹊徑，借抽樣復制的“主動選股”能力在非熱門賽道中彎道超車。

這場超額收益的爭奪戰，正悄然重塑指增ETF的競爭格局，而增強ETF的實戰經驗，也為蓄勢待發的主動ETF時代提供重要參考。

指數增強型基金超額收益差距拉大

跟蹤同一指數產品最高相差33個百分點

Wind數據顯示，截至7月10日，指數增強型基金（剔除近半年成立的新基金，只統計主份額）今年以來的平均業績為13.19%，其中，331只指數增強型基金年內凈值表現超越基準收益，占比近七成。其中，易方達滬深300精選增強A年內超額收益高達27.39%，匯添富中證芯片產業指數增強A年內超額收益達16.97%，銀華中證全指醫藥衛生增強、浙商滬深300指數增強A、易方達上證50增強策略ETF等超額收益超過14個百分點。

與此同時，跟蹤同一指數的指數增強型基金年內超額收益正在拉開差距，比如跟蹤滬深300指數的近80只指數增強型基金，年內最高、最低超額收益相差33個百分點，易方達滬深300精選增強A暫列榜首；跟蹤上證科創板綜合指數的31只指數增強型基金，年內超額收益相差31個百分點，易方達上證科創板綜合增強策略ETF以年內9%的超額收益暫列首位；跟蹤中證2000指數的7只指增型產品，年內超額收益相差12個百分點，招商中證2000指數增強A、萬家中證2000指數增強A以年內11%的超額收益位居前列。

博時基金指數與量化投資部基金經理楊振建表示，今年同指數增強型基金的超額差距拉大，是行情與策略差異共振的結果。今年市場風格分化極強、輪動快，如果組合押注單一風格、大幅放寬行業、個股偏離約束的產品，則有望在階段性行情中跑出較高超額；再加上各家對打新、期指貼水等增厚工具的使用力度不同，以及規模差異帶來的調倉成本分化，最終拉開了顯著的超額差距。

華泰柏瑞基金量化與海外投資部認為，首先，今年市場波動較大，市場的主線方向切換了幾輪，前期AI算力和資源周期共振，4月之后隨著地緣擾動減弱，科技股有所反彈，“K形分化”嚴重，前兩年表現較穩定的紅利風格和微盤風格在極致分化行情下調整幅度較深。在高波動的市場行情下，量化模型與生俱來的高切低原則，使得獲取超額收益的難度提升，特別是表現強勢的基準指數，所以極其考驗各家量化管理人的底層量化模型的Alpha效果、風險管理以及交易時點把握能力。

其次，從公募指數增強產品監測數據來看，公募指增產品今年以來的跟蹤誤差普遍抬升，超額收益分化嚴重。而作為指增分支的指增ETF，因為有最小申贖單位份額的限制，交易一籃子股票有金額上限，所以相較于場外指增產品，場內的指增ETF在持倉數量上更少且更偏向集中，交易頻率也更低，所以跟蹤誤差較場外產品更大，超額收益分化也更嚴重。

中小公募另辟蹊徑“主動超車”

記者注意到，今年以來，部分指數產品通過差異化打法，創造出大于跟蹤同一指數的增強型產品。比如，跟蹤創業板綜指的10只ETF產品，年內超額收益相差10個百分點，其中創業綜指ETF西部利得以年內9.60%的超額收益超越其余創業板綜增強策略ETF產品，暫列首位。

滬上一位指數投研人士表示，這主要是由產品復制指數方式的差異性造成的。ETF產品復制指數大體分為全樣復制和抽樣復制：顧名思義，抽樣復制這一行為本身就會導致正向或負向的跟蹤誤差；而即使是全樣復制，也可能因為申購贖回設置導致跟蹤誤差。

“以創業板綜指為例，該指數并非熱門指數，跟蹤該指數的產品規模均較小。在跟蹤該指數的10只產品中，有4只指增產品，6只指數產品，而6只指數產品中，僅1只采用了全樣復制，其余5只均采用抽樣復制。在抽樣的樣本選擇過程中，選股差異就會導致跟蹤誤差，雖然每天的偏離通常不會超過0.5%，但日積月累下，抽樣選股勝率較高的團隊最終會獲取可觀的超額收益。”他表示，一些中小型基金公司，尤其是在ETF業務上沒有廣泛辨識度的公司，更愿意加大資源投入，打磨ETF的“主動選股”能力。

超額爭奪戰中的“十八般武藝”：

量化策略各顯神通

今年以來，市場一波三折，面對收益獲取難度的加大，各大基金公司紛紛亮出“十八般武藝”，在超額收益的爭奪戰中各顯神通。

“我們的增強ETF以均衡多因子量化為核心，在嚴格的風險預算約束下選股，疊加期指貼水等工具力爭增厚收益，維持相對穩定的指數Beta暴露。差異化上我們主打力爭‘穩超額’：因子均衡配置不押注單一風格，同時嚴格管控因子擁擠度和規避擁擠賽道暴露，追求長期收益。”楊振建談道。

華泰柏瑞基金量化與海外投資部指出，今年的市場行情切換較快、波動率偏高，比較考驗底層量化模型的Alpha效果和風險管理能力，從公司的操作維度上，考慮指增ETF因為需要嚴格控制跟蹤誤差，對產品換手率也有限制，所以因子層面，采用低換手率的中低頻量化模型，組合的風險控制較為嚴格，對風險因子暴露較小，整體回撤和跟蹤誤差控制較好。

“對于抽樣復制指數的ETF產品，我們每周會對持倉做3%左右的調整，每月會對持倉做10%左右的調整。在抽樣選擇與權重調整上，我們首先會使用量化模型對成份股進行初篩（主要包括基本面因子與量價因子），然后會借助權益團隊的研究成果進行優中選優。這套方法論讓我們在同類產品中獲得了不錯的超額表現。”西部利得基金表示。

主動ETF呼之欲出，增強ETF的實戰經驗也給主動ETF的操作帶來借鑒意義。楊振建認為，兩者共通性很強，本質都是“ETF載體+主動管理能力”的結合，都需要平衡基準暴露與主動Alpha，也都要適配ETF透明化運作、實物申贖、流動性管理的底層要求。增強ETF的實戰經驗對主動ETF的借鑒非常直接：適配每日透明持倉下的合規風控體系、依托風險預算約束風格漂移的方法，均可直接復用在主動ETF的運作中。

編輯：含章

校對：王玥

制作：黃梅

審核：陳思揚

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