固收+不再野蠻生長(zhǎng)

導(dǎo)語(yǔ)：用“平臺(tái)化投研體系”打牢純債安全墊，用“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”約束含權(quán)倉(cāng)位，用“波動(dòng)分層”匹配不同資金需求，讓固收+成為居民財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)資金配置的長(zhǎng)期工具。

公募基金行業(yè)正經(jīng)歷一輪底層邏輯的深度重構(gòu)。

過(guò)去依靠單一債券吃票息、簡(jiǎn)單加倉(cāng)權(quán)益博取短期收益的投資模式，在利率中樞下移、市場(chǎng)波動(dòng)常態(tài)化的環(huán)境下逐漸失效。

無(wú)論是手握閑置資金、追求穩(wěn)健保值的普通居民，還是對(duì)回撤管控有著嚴(yán)苛要求的機(jī)構(gòu)資金，都陷入兩難：純債產(chǎn)品收益持續(xù)走弱，難以滿足資產(chǎn)增值需求；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)劇烈，一旦市場(chǎng)調(diào)整極易侵蝕長(zhǎng)期積累的本金。

正是在這樣的背景下，選擇固收+產(chǎn)品成為了一種共識(shí)。

過(guò)去幾年，固收+一度被視為低風(fēng)險(xiǎn)資金獲取增強(qiáng)收益的重要方向。但2022年那輪系統(tǒng)性回撤，也讓市場(chǎng)看清了一個(gè)問(wèn)題：如果權(quán)益?zhèn)}位缺少約束，產(chǎn)品風(fēng)格發(fā)生漂移，固收+很容易從“債券打底、適度增強(qiáng)”變成“權(quán)益基金低配版”。一旦市場(chǎng)調(diào)整，產(chǎn)品凈值波動(dòng)超出投資者預(yù)期，持有人體驗(yàn)就會(huì)被迅速破壞。

因此，2022年之后，固收+真正發(fā)生變化的地方，并不是簡(jiǎn)單降低權(quán)益?zhèn)}位，而是重新回到產(chǎn)品本源：固收+首先是固定收益屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品，其核心競(jìng)爭(zhēng)力不應(yīng)只體現(xiàn)在短期收益排名上，更應(yīng)體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、回撤控制、產(chǎn)品定位和持有人體驗(yàn)上。

在這一輪行業(yè)反思中，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的路徑具有一定代表性。

它并沒(méi)有把固收+簡(jiǎn)單理解為“債券打底、權(quán)益沖收益”，而是更強(qiáng)調(diào)用平臺(tái)化投研體系打牢純債底倉(cāng)，用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架約束含權(quán)倉(cāng)位，再通過(guò)多元策略工具爭(zhēng)取增強(qiáng)收益。

換句話說(shuō)，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)試圖回答的是一個(gè)更底層的問(wèn)題：在低利率和高波動(dòng)并存的時(shí)代，固收+究竟該如何重新建立投資者信任？

01 把風(fēng)險(xiǎn)管理刻進(jìn)投資的基因里

當(dāng)公募基金行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，固收業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不再只是單個(gè)基金經(jīng)理之間的能力較量，而是平臺(tái)體系、投研分工和風(fēng)控機(jī)制的綜合競(jìng)爭(zhēng)。

這也是固收投資與權(quán)益投資的重要區(qū)別之一。

權(quán)益投資中，優(yōu)秀基金經(jīng)理的個(gè)人判斷和風(fēng)格特色往往更加突出；但固收投資尤其依賴(lài)體系化能力，包括宏觀利率判斷、信用研究、流動(dòng)性管理、久期控制、杠桿使用、負(fù)債端穩(wěn)定性評(píng)估，以及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配等。任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)偏差，都可能對(duì)組合凈值和持有人體驗(yàn)造成影響。

華富基金是業(yè)內(nèi)較早布局固收業(yè)務(wù)的基金公司之一。自發(fā)行第一只貨幣基金以來(lái)，公司已在固收領(lǐng)域深耕近20年。2025年，團(tuán)隊(duì)推出“華富固收家”子品牌，產(chǎn)品線覆蓋貨幣基金、存單指數(shù)基金、中短債基金、中長(zhǎng)期純債基金、債券指數(shù)基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金、偏債混合型基金等多個(gè)方向。

產(chǎn)品矩陣的豐富，背后需要更細(xì)致的投研體系支撐。

據(jù)了解，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債、宏觀利率與流動(dòng)性、大類(lèi)資產(chǎn)配置等核心領(lǐng)域均配備專(zhuān)人專(zhuān)職研究，力圖實(shí)現(xiàn)固收核心研究領(lǐng)域的全覆蓋。對(duì)于固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)而言，這種分工的意義在于，基金經(jīng)理不再完全依賴(lài)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)單點(diǎn)決策，而是可以基于平臺(tái)研究、風(fēng)險(xiǎn)控制和產(chǎn)品定位形成更系統(tǒng)的投資判斷。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，華富固收產(chǎn)品近年來(lái)也體現(xiàn)出一定競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2026年6月30日，近一年“恒系列”開(kāi)放式純債中的華富恒盛純債A、華富恒穩(wěn)純債A、華富恒欣純債A，“吉系列”持有期純債中的華富吉富30天滾動(dòng)持有中短債A、華富吉豐60天滾動(dòng)持有中短債A、華富吉祿90天滾動(dòng)持有債券A、華富吉福120天滾動(dòng)持有債券A等產(chǎn)品，在同類(lèi)基金中排名相對(duì)靠前。

這些業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不能簡(jiǎn)單理解為某一次利率方向判斷的結(jié)果。

對(duì)于純債產(chǎn)品而言，收益來(lái)源通常來(lái)自久期、票息、信用利差、杠桿套息以及流動(dòng)性管理等多方面。真正考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)能力的，是能否在不同階段動(dòng)態(tài)平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，而不是單純依賴(lài)某一種策略。

02 純債的“求穩(wěn)”底色

華富旗下純債產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)，核心源于團(tuán)隊(duì)審慎嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐堆锌蚣芘c始終如一的穩(wěn)健投資風(fēng)格。“致力于為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)”不只是一句口號(hào)，而是貫穿于產(chǎn)品日常管理運(yùn)作的核心行動(dòng)準(zhǔn)則。

當(dāng)前市場(chǎng)理財(cái)收益持續(xù)走低，純債資產(chǎn)配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。如何在控制波動(dòng)的前提下增厚收益，以長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)贏得投資者認(rèn)可，是固收投資的核心命題，而華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也給出了自己的解決方案。

團(tuán)隊(duì)搭建起三維一體的純債投資框架，圍繞資產(chǎn)端、產(chǎn)品端、負(fù)債端開(kāi)展全方位研判；通過(guò)提升久期、信用挖掘和杠桿策略進(jìn)一步提升產(chǎn)品超額收益，在波動(dòng)與收益間實(shí)現(xiàn)均衡適配，為持有人打造可持續(xù)的穩(wěn)健收益體驗(yàn)。

首先是久期策略。

久期管理的本質(zhì)，是在利率下行階段爭(zhēng)取資本利得，在利率上行風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)降低凈值波動(dòng)。對(duì)于純債基金而言，久期并不是越長(zhǎng)越好，也不是越短越穩(wěn)，而是要根據(jù)宏觀周期、貨幣政策、資金面變化、收益率曲線形態(tài)甚至是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

華富基金固定收益部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理尤之奇，正是這一框架的代表之一。

他的投資特點(diǎn)是重視宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和高頻指標(biāo)跟蹤，并結(jié)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交易配置行為，對(duì)利率方向的判斷調(diào)整組合久期暴露，在控制波動(dòng)的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)獲取超額收益。以其管理的華富恒盛純債為例，截至2026年6月30日，近一年夏普比率為1.41，體現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益優(yōu)勢(shì)。

具體操作上，2025年底，市場(chǎng)擔(dān)憂債券供給帶來(lái)的沖擊，同時(shí)地產(chǎn)龍頭企業(yè)發(fā)生的違約行為也對(duì)信用債產(chǎn)生一定負(fù)面影響。尤之奇基于宏觀基本面處于K型結(jié)構(gòu)，判斷貨幣將保持寬松，同時(shí)觀察到銀行為主的配置盤(pán)持續(xù)買(mǎi)入中長(zhǎng)久期利率，而信用債受化債影響發(fā)行量較低，但攤余債基受市場(chǎng)追捧。因此產(chǎn)品大幅提升信用配置比例，同時(shí)積極參與利率交易，并獲得了較好收益。

其次是信用挖掘策略。

信用策略的核心，并不是簡(jiǎn)單通過(guò)資質(zhì)下沉賺取高票息，而是在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力約束下，尋找信用利差中的性?xún)r(jià)比機(jī)會(huì)。

華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)較早便建立了信用量化評(píng)級(jí)模型，并通過(guò)定性與定量相結(jié)合的方式，從宏觀、中觀、微觀三個(gè)維度對(duì)持倉(cāng)債券進(jìn)行持續(xù)跟蹤。公司內(nèi)部也實(shí)行較為嚴(yán)格的信評(píng)劃分，對(duì)不同信用等級(jí)資產(chǎn)設(shè)定相應(yīng)投資限制。

這類(lèi)信評(píng)體系的價(jià)值，不只在于幫助組合識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更在于讓投資行為有邊界、有紀(jì)律。對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶而言，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)是否具備穩(wěn)定的信用研究和風(fēng)險(xiǎn)前置能力，往往是評(píng)價(jià)其長(zhǎng)期管理能力的重要維度。

基金經(jīng)理姚姣姣在這一方面具有較強(qiáng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。她曾在廣發(fā)銀行、上海農(nóng)商銀行金融市場(chǎng)部從事投資交易工作，對(duì)銀行間市場(chǎng)、信用債投資和組合流動(dòng)性管理較為熟悉。

在產(chǎn)品管理中，姚姣姣會(huì)結(jié)合宏觀分析框架和高頻數(shù)據(jù)跟蹤，判斷所處經(jīng)濟(jì)周期和利率環(huán)境，并據(jù)此確定產(chǎn)品久期。同時(shí)，她也會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和持有人結(jié)構(gòu)，確定組合能夠承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)邊界，通過(guò)對(duì)各類(lèi)信用利差的持續(xù)跟蹤，尋找階段性的利差交易機(jī)會(huì)。

對(duì)于固收產(chǎn)品而言，這種“風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)—持有人特征—信用資產(chǎn)選擇”的匹配十分關(guān)鍵。因?yàn)橥瑯邮切庞脗煌a(chǎn)品可以承受的風(fēng)險(xiǎn)并不相同。真正成熟的固收管理，不是用高收益資產(chǎn)簡(jiǎn)單增厚票息，而是要讓資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品定位保持一致。

第三是杠桿策略。

在較低利率環(huán)境下，合理使用杠桿，確實(shí)可能對(duì)產(chǎn)品收益形成增益。但杠桿策略的核心不是“加杠桿”，而是在資金成本、資產(chǎn)收益、流動(dòng)性安全和產(chǎn)品負(fù)債穩(wěn)定性之間尋找平衡。

據(jù)了解，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)會(huì)持續(xù)跟蹤市場(chǎng)流動(dòng)性和央行貨幣政策方向，在流動(dòng)性較為寬松、套息空間相對(duì)明確的階段適度運(yùn)用杠桿，以增厚票息收益；同時(shí)，也會(huì)根據(jù)資金成本變化和組合流動(dòng)性壓力及時(shí)調(diào)整杠桿比例，避免組合暴露在過(guò)高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。

從這個(gè)角度看，純債底倉(cāng)管理并不是簡(jiǎn)單買(mǎi)入債券并持有，而是一套圍繞久期、信用和杠桿展開(kāi)的精細(xì)化組合管理體系。

03 從主觀判斷到模型約束

如果說(shuō)純債底倉(cāng)決定了固收+的基礎(chǔ)收益和波動(dòng)底色，那么含權(quán)資產(chǎn)則決定了產(chǎn)品的增強(qiáng)彈性。

但問(wèn)題在于，含權(quán)資產(chǎn)既可能貢獻(xiàn)收益，也可能放大回撤。

2022年固收+系統(tǒng)性回撤之后，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，固收+最需要解決的不是“要不要加權(quán)益”，而是“權(quán)益?zhèn)}位應(yīng)該由什么決定”。如果倉(cāng)位完全取決于基金經(jīng)理對(duì)后市的主觀判斷，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征就容易發(fā)生漂移。市場(chǎng)樂(lè)觀時(shí)倉(cāng)位越加越高，一旦行情逆轉(zhuǎn)，回撤就可能超出持有人預(yù)期。

因此，含權(quán)倉(cāng)位不應(yīng)完全由主觀判斷決定，而應(yīng)受到產(chǎn)品定位、票息積累、回撤預(yù)算和持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的共同約束。

據(jù)了解，2022年之后，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)旗下一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合、靈活配置等含權(quán)固收產(chǎn)品進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，并按照低波、中低波、中波、高波等不同等級(jí)，重新劃定風(fēng)險(xiǎn)收益特征，為不同產(chǎn)品設(shè)定相對(duì)清晰的回撤容忍度和收益目標(biāo)區(qū)間。

這背后的出發(fā)點(diǎn)很明確：固收+的主要客戶群體，本質(zhì)上仍然是風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)穩(wěn)健的投資者。他們希望在純債基礎(chǔ)上獲得一定增強(qiáng)，但并不希望承擔(dān)權(quán)益基金式的大幅波動(dòng)。

在這一思路下，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)借助類(lèi)似CPPI策略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架進(jìn)行倉(cāng)位管理。

CPPI策略的核心，并不是承諾收益，而是通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的比例，在控制組合回撤的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。簡(jiǎn)單理解，就是用靜態(tài)票息積累形成的安全墊，倒推風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以承受的回撤空間和倉(cāng)位上限。

例如，當(dāng)組合靜態(tài)收益假設(shè)為2.5%，若每季度含權(quán)資產(chǎn)止損線設(shè)為8%，則含權(quán)資產(chǎn)配置上限約為：（2.5%/4）/8%≈7.8%。

這意味著，權(quán)益?zhèn)}位不是基金經(jīng)理想加多少就加多少，而是受到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的約束。每季度動(dòng)態(tài)調(diào)整一次，目標(biāo)是在季度維度上提升組合實(shí)現(xiàn)正收益的概率。

這套框架的價(jià)值在于，它把基金經(jīng)理的樂(lè)觀預(yù)期關(guān)進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的籠子里。市場(chǎng)上漲時(shí)，產(chǎn)品不會(huì)因?yàn)榍榫w亢奮而大幅抬升權(quán)益?zhèn)}位；市場(chǎng)下跌時(shí)，倉(cāng)位也會(huì)因?yàn)榘踩珘|收縮而受到約束，從而降低出現(xiàn)超預(yù)期回撤的概率。

基金經(jīng)理戴弘毅是華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)中運(yùn)用這一框架的重要代表。

戴弘毅具備多年宏觀、中觀策略及量化模型研究經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)通過(guò)資產(chǎn)配置模型優(yōu)化組合勝率。他的策略框架結(jié)合了CPPI和全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)思路：一方面，在CPPI框架下，根據(jù)靜態(tài)票息安全墊動(dòng)態(tài)調(diào)整含權(quán)資產(chǎn)倉(cāng)位；另一方面，參考橋水全天候策略，并結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)，構(gòu)建基于宏觀對(duì)沖思路的全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型。

該模型覆蓋國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)通脹、海外經(jīng)濟(jì)、海外通脹、海外關(guān)系、全球風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)維度，數(shù)據(jù)細(xì)分至100多個(gè)三級(jí)行業(yè)，并構(gòu)建12種策略子組合，力求通過(guò)量化模型使不同子組合對(duì)整體組合波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)大致均衡。

這套方法對(duì)應(yīng)的不是“押?jiǎn)我毁惖馈保窍Ｍㄟ^(guò)多資產(chǎn)、多策略和風(fēng)險(xiǎn)分散，提升組合在不同市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)能力。

在產(chǎn)品運(yùn)用上，定位超低波固收+的華富安康三個(gè)月持有期，主要采用多策略風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略；定位低波固收+的華富安業(yè)一年持有期、華富安和債券，則主要基于全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型。

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2026年6月30日，華富安康三個(gè)月持有期A今年以來(lái)上漲2.14%，最大回撤僅0.69%；華富安業(yè)一年持有期自2024年以來(lái)，已連續(xù)十個(gè)季度取得季度正回報(bào)。

對(duì)于低波固收+產(chǎn)品而言，這類(lèi)表現(xiàn)的意義不只在于收益本身，更在于它體現(xiàn)出產(chǎn)品凈值管理和持有人體驗(yàn)之間的平衡。

當(dāng)然，不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品也會(huì)對(duì)應(yīng)不同增強(qiáng)方式。

例如，定位高波固收+的華富安鑫，采用景氣投資疊加可轉(zhuǎn)債擇時(shí)增強(qiáng)策略。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2026年6月末，該產(chǎn)品A份額近一年收益率為16.78%，在銀河證券同類(lèi)基金中排名前10%，近兩年收益率為38.08%，在銀河證券同類(lèi)基金中排名前5%。

這說(shuō)明，華富固收+產(chǎn)品并不是所有產(chǎn)品都采取同一種策略，而是根據(jù)不同波動(dòng)定位和風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，匹配不同的含權(quán)增強(qiáng)工具。

04 多策略矩陣的關(guān)鍵

紀(jì)律化倉(cāng)位約束解決的是“風(fēng)險(xiǎn)邊界”問(wèn)題，但真正落實(shí)到組合管理，還需要多元策略工具支撐。

這也是固收+產(chǎn)品與傳統(tǒng)純債產(chǎn)品的重要差異：純債產(chǎn)品主要依賴(lài)債券投資能力，而固收+產(chǎn)品則要求團(tuán)隊(duì)同時(shí)具備大類(lèi)資產(chǎn)配置、股票策略、可轉(zhuǎn)債投資、宏觀判斷、量化模型和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的研究范圍覆蓋資產(chǎn)配置策略、宏觀利率、可轉(zhuǎn)債擇券、股票策略等多個(gè)方向。在倉(cāng)位約束基礎(chǔ)上，不同產(chǎn)品會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益定位嵌入不同策略模塊，例如杠鈴策略、量化多策略、啞鈴型配置、可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、景氣成長(zhǎng)策略等。

華富基金絕對(duì)收益部負(fù)責(zé)人黃立冬，就是這一策略矩陣中的重要人物。

黃立冬是資深信評(píng)出身，深耕信用債與轉(zhuǎn)債投資，也長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)及政策周期變化帶來(lái)的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。管理公募產(chǎn)品前，他擁有多年專(zhuān)戶產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，因此更加重視回撤管理和客戶持有體驗(yàn)。

目前，黃立冬在管產(chǎn)品覆蓋了從低波到高波的較完整波動(dòng)譜系。

以華富安福為例，其權(quán)益部分采用了相對(duì)均衡的啞鈴型配置思路。

一端是紅利價(jià)值資產(chǎn)，主要精選高分紅或低估值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，構(gòu)建股票組合中的防守部分；另一端是景氣成長(zhǎng)資產(chǎn)，在全市場(chǎng)尋找盈利超預(yù)期、景氣度向上的企業(yè)，目前主要關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及受能源成本上升和AI產(chǎn)業(yè)共同作用的新能源方向。

啞鈴兩端的風(fēng)格差異較大，相關(guān)性相對(duì)較低，有助于在控制組合波動(dòng)的基礎(chǔ)上，捕捉部分盈利上修帶來(lái)的彈性機(jī)會(huì)。

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2026年6月30日，華富安福A近一年凈值上漲8.51%，同期最大回撤為1.44%。

這類(lèi)產(chǎn)品的關(guān)鍵不在于單邊押注某一類(lèi)資產(chǎn)，而是在產(chǎn)品波動(dòng)定位允許的范圍內(nèi)，通過(guò)風(fēng)格分散和策略互補(bǔ)，力爭(zhēng)改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

而在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更高的產(chǎn)品中，權(quán)益策略則可以保留更大的操作空間。例如華富福盛的權(quán)益部分更偏向景氣成長(zhǎng)，主要在電子、化工、有色金屬、電力設(shè)備等行業(yè)中尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)。

這種差異化產(chǎn)品定位十分重要。

因?yàn)楣淌?并不是一個(gè)單一產(chǎn)品類(lèi)別，而是一條從低波到高波的產(chǎn)品譜系。低波固收+更看重回撤控制和收益平滑，中波固收+強(qiáng)調(diào)收益增強(qiáng)與波動(dòng)控制之間的平衡，高波固收+則可以承受更高權(quán)益彈性，但也必須讓投資者清楚理解其風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

真正成熟的固收+管理，不是讓所有產(chǎn)品都追求同樣的收益目標(biāo)，而是讓每只產(chǎn)品都清楚知道自己應(yīng)該承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)取什么收益、服務(wù)什么類(lèi)型的客戶。

05 尾聲

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多圍繞短期業(yè)績(jī)、階段排名和規(guī)模增長(zhǎng)展開(kāi)。但在低利率和高波動(dòng)并存的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者真正關(guān)心的問(wèn)題正在發(fā)生變化。

他們不再只問(wèn)“這個(gè)產(chǎn)品能不能漲得更多”，而是更加關(guān)注：回撤會(huì)不會(huì)超預(yù)期？?jī)糁挡▌?dòng)能不能承受？產(chǎn)品風(fēng)格會(huì)不會(huì)漂移？基金經(jīng)理會(huì)不會(huì)在市場(chǎng)亢奮時(shí)過(guò)度加倉(cāng)？當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，產(chǎn)品有沒(méi)有事先設(shè)定好的風(fēng)險(xiǎn)約束？

這些問(wèn)題，決定了固收+產(chǎn)品能否真正成為居民財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)資金配置中的長(zhǎng)期工具。

從“華富固收家”的平臺(tái)化投研體系，到純債策略中的久期、信用和杠桿管理，再到CPPI框架下的含權(quán)倉(cāng)位約束，以及多元策略矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益增強(qiáng)，華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)所強(qiáng)調(diào)的，并不是單一階段的業(yè)績(jī)彈性，而是更加系統(tǒng)化的產(chǎn)品管理能力。

這種能力的核心，可以概括為三點(diǎn)：

第一，產(chǎn)品定位清晰。不同波動(dòng)等級(jí)的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和收益目標(biāo)，避免固收+產(chǎn)品風(fēng)格漂移。

第二，投資紀(jì)律明確。含權(quán)倉(cāng)位受到票息安全墊、回撤預(yù)算和產(chǎn)品定位約束，而不是完全依賴(lài)基金經(jīng)理的主觀判斷。

第三，平臺(tái)體系支撐。通過(guò)信用研究、宏觀利率、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)配置、量化模型等多維度能力，為產(chǎn)品長(zhǎng)期運(yùn)作提供支持。

在監(jiān)管推動(dòng)公募基金從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，固收+也正在回到更理性的競(jìng)爭(zhēng)軌道。

未來(lái)，真正考驗(yàn)固收+團(tuán)隊(duì)的，不是誰(shuí)在某一輪行情中收益更高，而是誰(shuí)能在不同市場(chǎng)環(huán)境下持續(xù)控制回撤、穩(wěn)定投資者預(yù)期，并讓產(chǎn)品定位與客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力真正匹配。

從這個(gè)意義上看，低利率時(shí)代的固收+競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)不只是收益競(jìng)爭(zhēng)，而是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算能力、平臺(tái)投研能力和持有人體驗(yàn)的綜合競(jìng)爭(zhēng)。

華富固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的實(shí)踐價(jià)值，也正在于此：它試圖用體系化、紀(jì)律化和產(chǎn)品分層的方式，把固收+重新拉回“固收打底、風(fēng)險(xiǎn)約束、適度增強(qiáng)”的本源。