MiniMax三天重挫近40%，跌破上市開盤價！原因是→

受大額解禁沖擊，MiniMax-W股價接連大跌。

7月9日，MiniMax迎來上市以來首批大規模股份解禁，當日股價重挫17.98%；7月10日延續跌勢，再度下跌9.68%；7月13日下跌17.13%，報222.60港元/股。短短三個交易日，公司股價累計跌幅接近40%。值得一提的是，自今年3月高點以來，公司股價已累計跌近 80%。目前已跌破首日開盤價。

為何在解禁正式落地后，股價進一步下跌？市場分析人士指出，從MiniMax近期成交表現來看，個股正面臨解禁后的籌碼兌現壓力。與此同時，公司目前尚未納入港股通體系，缺乏南向資金的持續承接，導致股價在解禁落地后迎來深度回調，遭遇流動性大考。

解禁拋壓集中釋放

MiniMax本輪股價大跌的導火索為超高比例限售股集中解禁。

7月9日，MiniMax迎來上市半年鎖定期屆滿后的首輪大規模解禁。數據顯示，當天接近1.46億股股份解禁，占公司總股本的比例高達46.44%，按解禁前一天收盤價計算，解禁市值規模超500億港元。

雖然股份解禁并不等同于股東必然減持套現，但限售股解除鎖定后，籌碼流通限制解除，帶來的二級市場拋售壓力與情緒沖擊不言而喻。同為港股AI上市企業的智譜，也在近期迎來解禁。

從智譜、MiniMax近期的盤面成交數據不難看出，兩家公司解禁后成交量均顯著攀升，資金交易活躍度明顯提升，直觀反映出解禁后股東存在明顯的減持兌現需求。

解禁前夕，超八成Pre—IPO及基石股東明確表態“長期看好并將繼續持有”，表態機構包括Aspex、博裕、IDG、Janchor、MartisFund等基石投資人，國壽投資、徐匯資本等國資機構，以及阿里、米哈游、云啟、明勢等早期股東，涵蓋產業戰略投資者、國際長線基金、國有資本及地方產業投資平臺、市場化專業投資機構和公募基金等多元類型。

為何在機構表態后，公司股價仍持續下跌？關鍵或在于此次MiniMax解禁結構更為復雜。據LiveReport數據，MiniMax本次解禁，不僅包含基石投資者，還涵蓋部分上市前投資者。

據經紀商變動顯示，MiniMax-W于解禁日凈賣出的最大經紀商為摩根士丹利，凈賣出約252.16萬股，其次分別為中信里昂、中金香港、海通國際、高盛亞洲等，分別凈賣出52.60萬、46.95萬、32.36萬、25.23萬股等。

值得一提的是，在解禁前夕，Nexus Vector Limited或Charoen Pokphand Robot Limited之一、XEP-1Holdings Limited等股東曾將股份存入摩根士丹利。此外，如UBS、渣打、海通國際、招銀國際、Merrill、匯豐、中信證券等均有上市前投資者存入股份。

沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研總監袁梅向記者表示，從MiniMax-W解禁日的凈賣出經紀商情況來看，賣出的股東身份主要以基石或上市前投資者為主。智譜只是基石解禁，MiniMax是基石和上市前投資者解禁，所受到的沖擊不一樣。

缺乏南向資金承接

解禁拋壓之下股價持續暴跌，根源是公司流動性面臨壓力，市場承接力量不足。

今年5月，恒生指數公司公布季度檢討結果，將MiniMax與智譜同步納入恒生科技指數，同時兩家企業連同壁仞科技、天數智芯一并納入恒生綜合指數，市場曾對其流動性改善抱有預期。

但后續港股通準入結果出現明顯分化：6月8日，智譜順利納入港股通標的池，得以承接南向增量資金；而MiniMax因采用同股不同權架構，需滿足額外準入門檻方可納入港股通。

具體來看，MiniMax需滿足的要求包括：上市滿6個月零20個交易日、過去183個交易日日均市值不低于200億港元、同期總成交額不低于60億港元。機構預計，MiniMax最快將于今年8月6日滿足條件并納入港股通。

袁梅表示，智譜擁有一個持續流入的“北水通道”，即便面對解禁也能獲得資金承接；而MiniMax-W則處于“流動性真空”狀態，在解禁等關鍵節點缺乏足夠的買方力量對沖拋壓，導致股價劇烈波動。

接連再融資引發擔憂

MiniMax在解禁后，又火速拋出百億級再融資方案，進一步加劇股價波動。

7月10日，公司發布公告稱，公司同意發行及配發配售股份，配售價為每股268港元。配售股份預計將為公司帶來約95.4億港元的所得款項總額，預計凈額約為94.91億港元。同時，公司擬發行本金總額為65億港元的零息可轉換債券。

人工智能屬于典型的前沿科技領域，研發投入高、商業化周期長、短期盈利壓力大。2025年的財務數據顯示，公司年度收入0.79億美元；而研發費用2.53億美元，為收入的3.2倍，處于典型的“高增長、高投入”階段。

中金公司固收分析師楊冰認為，公司基礎設施部署速度快于原計劃，是本次大額再融資的直接背景。

據公司公告，截至轉債發行公告的過去六個月，公司推出7個大模型；企業客戶及開發者數量由2025年底約20萬名增至2026年6月30日的超100萬名；面向消費者的產品觸達全球約3億用戶。由于行業發展，公司大幅投資AI基礎設施，致使基礎設施部署速度快于預期，公司已動用分配用于AI基礎設施及模型研發之IPO所得款項凈額的77%。

胡潤百富的觀點稱，OpenAI、Google、Anthropic、Meta 等海外巨頭具備強大的資金、算力和生態優勢，國內市場也有阿里、字節、騰訊、百度、智譜、月之暗面等龍頭公司持續投入。MiniMax要保持第一梯隊位置，必須在模型能力、產品體驗和商業落地之間持續取得平衡。

責編：陳麗湘

校對 ：王蔚

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