AI債務(wù)泡沫快將爆破？高盛發(fā)出警告！

科技巨頭史無前例的AI借債狂潮，正在將全球投資級(jí)債券市場推向承受極限。

高盛信貸策略師與交易員相繼發(fā)出警告，承認(rèn)超大規(guī)模云計(jì)算商債券供給已造成市場嚴(yán)重消化不良，而這一裂縫一旦擴(kuò)大，將不僅僅是債券市場的問題。

高盛投資級(jí)債券交易員帕派在最新報(bào)告中直言，過去一個(gè)月750億美元的AI相關(guān)債券發(fā)行已令市場疲于消化，高盛AI債券籃子息差單周擴(kuò)大22個(gè)點(diǎn)子。更關(guān)鍵的是，他指出市場承接能力正在快速萎縮——此前需要750億美元以上的供給才能令市場承壓，如今僅250億美元便足以令市場陷入被動(dòng)。

高盛衍生品交易主管加納特亦證實(shí)，信貸交易臺(tái)已出現(xiàn)慘烈的描述，而同期標(biāo)指波動(dòng)幅度僅在30個(gè)點(diǎn)子區(qū)間內(nèi)震蕩，股債之間的背離令人警覺。

據(jù)MarketAxess數(shù)據(jù)，上周Alphabet 10年期債券利差擴(kuò)大0.12個(gè)百分點(diǎn)，Meta 10年期債券利差上行0.16個(gè)百分點(diǎn)，而彭博數(shù)據(jù)顯示同期整體投資級(jí)債券平均利差僅上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。超大規(guī)模計(jì)算商板塊正在與傳統(tǒng)投資級(jí)市場加速分化。

資料圖

借債規(guī)模從邊緣走向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

AI相關(guān)債券發(fā)行的增速，已遠(yuǎn)超市場此前的預(yù)期上限。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、英偉達(dá)和SpaceX六家被市場歸類為"AI超大規(guī)模計(jì)算商"的科技公司，今年已在全球債券市場累計(jì)發(fā)行約2440億美元債券，較去年全年的1080億美元翻超一倍，更是2024年170億美元的逾14倍。

摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，超大規(guī)模計(jì)算商的整體杠桿率已從2025年第三季度的0.9倍飆升至目前的1.8倍，僅用兩個(gè)多季度便實(shí)現(xiàn)翻倍，并已超越整個(gè)能源行業(yè)的杠桿水平，且仍以每季度約0.3倍的速度持續(xù)攀升。

從市場占比來看，亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五家公司，目前已占整個(gè)美元投資級(jí)債券指數(shù)的4%。若以久期加權(quán)（DV01）口徑計(jì)算，包含六大超大規(guī)模計(jì)算商及三家主要芯片公司在內(nèi)的AI相關(guān)發(fā)行人，已占指數(shù)的9%，且這一比例仍在持續(xù)上升。

資料圖

市場已無力消化下一輪供給

高盛信貸策略主管萊文在報(bào)告中明確指出，若將超大規(guī)模計(jì)算商的債務(wù)規(guī)模提升至與美國大型銀行相當(dāng)?shù)乃?，理論上僅能釋放約5100億美元的增量債務(wù)空間。

而高盛股票研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，五大超大規(guī)模計(jì)算商在2025至2030財(cái)年的AI資本開支合計(jì)將達(dá)5.8萬億美元，今年的資本開支預(yù)估已占據(jù)這些公司大部分經(jīng)營性現(xiàn)金流，債務(wù)融資因此成為不可或缺的核心手段。

帕派在報(bào)告中進(jìn)一步指出，AI相關(guān)債券供給占整體投資級(jí)市場的比例，已從2024年的約1%躍升至2025年的約7%，再到2026年上半年的約18%。在15年期以上的長久期發(fā)行中，這一比例更高達(dá)42%。

帕派明確表示，來自投資者的增量承接能力已大幅萎縮，并列出市場要消化下一輪超大規(guī)模計(jì)算商資本開支所需的幾個(gè)前提條件：發(fā)行方放緩節(jié)奏并提供更清晰的前瞻指引；改變發(fā)行結(jié)構(gòu)，包括幣種和久期的多元化，以避免過度集中于單一投資者群體；銀行直接貸款、私募信貸及另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)承接更多份額；以及債券價(jià)格進(jìn)一步走低（即息差進(jìn)一步走闊）以吸引新增投資者入場。

然而，帕派也坦承，價(jià)格進(jìn)一步走低這一路徑本身存在內(nèi)在矛盾——一旦AI債券拋售全面展開，將對(duì)股票市場形成直接沖擊，并可能向更廣泛的投資級(jí)市場蔓延。

AI股受壓 全線捱沽

7月13日，亞太股市普遍受壓，港股表現(xiàn)反復(fù)勉強(qiáng)收升38點(diǎn)，險(xiǎn)守24000點(diǎn)關(guān)口，A股則大跌2%以上；日本股市終止連升，日經(jīng)指數(shù)最多挫1904點(diǎn)或2.78%，收?qǐng)?bào)跌1315點(diǎn)或1.92%。導(dǎo)火索則是韓國股市AI概念股暴跌，引發(fā)投資者擔(dān)憂本輪行情可能已漲得過頭。

韓國股市昨日急挫近9%，一度觸發(fā)今年第七次熔斷，韓國KOSPI指數(shù)失守7000點(diǎn)大關(guān)，收?qǐng)?bào)6806點(diǎn)，大跌669點(diǎn)。其中，兩大記憶芯片巨頭遭受重創(chuàng)，SK海力士（000660.KS）收盤暴跌15.37%，創(chuàng)該股單日最大跌幅，總市值跌破9000億美元；三星電子（005930.KS）亦大跌近11%。

受此影響，SK海力士美股一開市便急挫9%，報(bào)152.62美元；最終收?qǐng)?bào)152.35美元，大跌9.32%。

另外，截至美東時(shí)間周一收盤，美股三大指數(shù)集體收跌，道指跌0.26%，納指跌1.55%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.79%。

大型科技股多數(shù)下跌，SpaceX大跌超4%，英偉達(dá)、特斯拉跌超3%，谷歌、Meta跌超1%；微軟漲1.53%，亞馬遜漲0.80%，蘋果漲0.63%。

美股芯片股集體重挫，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌4.78%，Arm大跌超7%，英特爾跌超6%，泛林集團(tuán)、安森美半導(dǎo)體跌超5%，美光科技、AMD、應(yīng)用材料、德州儀器跌超4%，博通、阿斯麥ADR跌超3%。

存儲(chǔ)概念股亦全線大跌，閃迪大跌超12%，希捷科技跌超5%，西部數(shù)據(jù)跌超4%。

新華社資料圖

分析：AI股調(diào)整或持續(xù)數(shù)周

近來，AI投資主題接連受到質(zhì)疑，市場憂慮半導(dǎo)體周期是否已見頂，加上相關(guān)股份累積升幅巨大，投資者紛紛獲利回吐，觸發(fā)連鎖沽售。韓股SK海力士、三星等急跌更引發(fā)傳導(dǎo)效應(yīng)，拖累港股和A股市場AI概念股同步受壓。從技術(shù)層面分析，AI板塊短期調(diào)整壓力仍然存在，市場預(yù)料需數(shù)周時(shí)間方能消化。

市場人士分析認(rèn)為，若AI行業(yè)出現(xiàn)以下三種情況，景氣周期或現(xiàn)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)：首先，用戶需求增長未能跟上行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度；其次，頭部企業(yè)持續(xù)增加AI資本開支的意愿轉(zhuǎn)弱；最后，AI硬件價(jià)格開始回落。

事實(shí)上，下半年港股資金流向已開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，即由上半年熱炒的AI算力硬件股，逐步轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)股份，這反映出市場風(fēng)險(xiǎn)偏好正在發(fā)生改變。投資者短期宜審慎應(yīng)對(duì)AI板塊波動(dòng)，逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭或較合適，同時(shí)亦宜密切關(guān)注外圍半導(dǎo)體股走勢對(duì)港股的傳導(dǎo)影響。

【來源：香港商報(bào)】

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