股價一年漲5倍、半年賺32億，3600億的生益科技熬出來了｜風(fēng)眼觀察

摘要：

生益科技年內(nèi)股價翻倍，市值沖上3600億元。公司半年報預(yù)告還顯示，凈利潤同比預(yù)增超過110%。

鳳凰網(wǎng)科技《風(fēng)眼觀察》出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，市場關(guān)注最多的是芯片、服務(wù)器和光模塊，但在這些高端設(shè)備背后，還有一類決定性能上限的基礎(chǔ)材料企業(yè)。

生益科技就是其中之一。這家公司生產(chǎn)的覆銅板，是制造PCB（印制電路板）的核心材料。PCB被稱為電子設(shè)備的“神經(jīng)系統(tǒng)”，負(fù)責(zé)連接芯片和各種元器件，而覆銅板則決定了電路板能否承載更高速、更復(fù)雜的數(shù)據(jù)傳輸。

過去，這是一門沒什么關(guān)注度的制造生意；但隨著AI服務(wù)器、高速交換機(jī)等設(shè)備需求爆發(fā)，高頻高速覆銅板的重要性迅速提升。一家成立超過40年的傳統(tǒng)材料企業(yè)，也因此重新站到了科技產(chǎn)業(yè)浪潮的中心。

如今，生益科技正迎來資本市場多年未見的一輪高光時刻：年內(nèi)股價翻倍，市值沖上3600億元；與此同時，公司半年報預(yù)告顯示，凈利潤同比預(yù)增超過110%。

估值重構(gòu)背后，生益科技究竟憑什么獲得市場追捧？這家40歲的老牌制造企業(yè)，又能否借AI浪潮開啟新的增長周期？

股價翻倍，市值沖上3600億

昨天，全球科技板塊遭遇重挫，A股也不例外。覆銅板龍頭生益科技甚至一度觸及跌停，不少投資者開始擔(dān)憂，這輪AI行情是否已經(jīng)見頂。

圖｜源自Wind

但僅僅一天后，市場情緒便被一紙業(yè)績預(yù)告徹底扭轉(zhuǎn)。

今天，生益科技公告稱，預(yù)計今年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤30.99億～32.98億元，同比增加117%～131%。其中，一季度凈利潤為11.58億元，據(jù)此計算，二季度凈利潤預(yù)計為19.41億～21.4億元，環(huán)比增長約67%～84%。

對于業(yè)績變動原因，生益科技表示，報告期內(nèi)，覆銅板板塊，受原材料價格上漲、高端產(chǎn)品市場需求持續(xù)高速增長等影響……帶動覆銅板銷量上升，覆銅板產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利增加；同時，線路板板塊子公司營收凈利潤也同步增長。

事實上，在這份預(yù)告發(fā)布之前，資本市場已經(jīng)提前給出了答案。

截至今日，生益科技年內(nèi)股價累計漲幅超過100%，即便經(jīng)歷跌停調(diào)整，依然是今年A股漲幅最大的科技股之一。公司總市值也從年初的1700多億元，一路沖到3600億，半年時間就增加接近2000億元，相當(dāng)于漲出了一個天孚通信或者是江波龍。

而如果從2025年年初的23.45元算起，至今天盤中的147.9元，其累計漲幅約 530%，即一年多的時間里，股價漲了5倍多。

對于一家成立超過40年的傳統(tǒng)覆銅板企業(yè)而言，這樣的表現(xiàn)多少有些出人意料。

但如果把時間拉長，比這輪股價暴漲更值得關(guān)注的，是一場持續(xù)了40年的產(chǎn)業(yè)接力。

1985年，時年60歲的香港“紡織大王”唐翔千，在廣東東莞創(chuàng)辦了生益科技。當(dāng)時，中國在覆銅板領(lǐng)域極其落后，國內(nèi)覆銅板產(chǎn)品高度依賴進(jìn)口，高端高頻高速基材更是被美日等廠商壟斷。生益科技在起步時只能生產(chǎn)最基礎(chǔ)的紙基覆銅板，且由于缺乏品牌和技術(shù)，在海外采購原料時備受歧視。

更重要的是，初期的生益科技管理與體制十分僵化，工人技術(shù)水平也有限，干部習(xí)慣看上級臉色，機(jī)器壞了沒人敢修，甚至出現(xiàn)了客戶來廠參觀時還在停機(jī)檢修的荒誕場景。由于產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定以及市場渠道匱乏，經(jīng)營十分慘淡，到1990年前后一度瀕臨破產(chǎn)。

直到一位毫無技術(shù)背景的外貿(mào)人劉述峰臨危接手，生益科技才迎來了起死回生的轉(zhuǎn)機(jī)。

劉述峰是日語系畢業(yè)的外貿(mào)人，接手一家制造業(yè)工廠，跨度極大。但他憑借出色的日語和英語能力，滿世界尋找優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，并在與國外廠商的對接中，邊查資料邊學(xué)習(xí)覆銅板的制作工藝，硬生生將自己逼成了行業(yè)專家。

此后的三十多年里，他幾乎把全部精力都放在覆銅板這一件事上。從家電、消費(fèi)電子，到服務(wù)器、通信設(shè)備，再到汽車電子，生益始終圍繞電子電路基礎(chǔ)材料持續(xù)投入，把一塊不起眼的覆銅板做成了全球生意。

據(jù)知名市場調(diào)研機(jī)構(gòu) Prismark 統(tǒng)計，2013年至今，生益科技的硬質(zhì)（剛性）覆銅板銷售總額已持續(xù)保持全球第二，僅次于中國臺灣建滔化工旗下企業(yè)，在高端通信板、服務(wù)器板、汽車板等領(lǐng)域建立起較強(qiáng)競爭力，也成為國內(nèi)少數(shù)能夠進(jìn)入國際頭部電子產(chǎn)業(yè)鏈的材料企業(yè)。2024年，其全球市場占有率達(dá)到了 13.7%，銷量超過1.4億平方米。

生益的覆銅板業(yè)務(wù)雖然做到了很大規(guī)模，但毛利率高度依賴原材料價格周期，且下游PCB廠商議價能力極強(qiáng)。為了打破這種受制于人的局面，劉述峰決定向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

到了2019年前后，恰逢5G建設(shè)高峰年，PCB行業(yè)景氣度大好。同時，監(jiān)管層發(fā)布了關(guān)于支持上市公司分拆子公司在科創(chuàng)板上市的新規(guī)。劉述峰敏銳地抓住了這一政策窗口期，決定趁熱打鐵推動旗下主營PCB產(chǎn)品的生益電子獨立資本化。

2021年，生益電子順利登陸科創(chuàng)板。這意味著，原本貫穿產(chǎn)業(yè)鏈上下游的業(yè)務(wù)，開始形成兩條增長曲線：母公司生益科技繼續(xù)深耕高端覆銅板等基礎(chǔ)材料，子公司生益電子則直接承接AI服務(wù)器、交換機(jī)、高速通信等高端PCB需求。

圖｜源自Wind

隨著AI服務(wù)器、高速交換機(jī)、800G和1.6T光模塊快速放量，高端覆銅板和高層數(shù)PCB需求同步爆發(fā)，生益母子公司之間開始協(xié)同增長，這也成為生益科技這一輪業(yè)績和估值提升的重要支撐。

業(yè)績爆發(fā)背后，生益科技的錢是怎么賺出來的？

2024年，執(zhí)掌生益科技三十多年的劉述峰退休，陳仁喜接任董事長。站在新一屆管理層面前的，已經(jīng)不是一家仍在追趕全球龍頭的覆銅板企業(yè)，而是一家站上AI產(chǎn)業(yè)浪潮的核心材料供應(yīng)商。

從1985年創(chuàng)業(yè)，到1990年崛起，再到2021年拆分生益電子上市、2024年完成管理層交棒，生益科技40年的發(fā)展，更像一場持續(xù)不斷的接力賽。

而最近兩年的股價翻倍、業(yè)績爆發(fā)，只是這場接力賽最新的一棒。對于資本市場來說，比股價上漲更重要的問題是：這家公司究竟是怎么賺錢的？這份業(yè)績，又有多少含金量？

圖｜源自公司官網(wǎng)

答案藏在母公司生益科技和子公司生益電子形成的一條完整產(chǎn)業(yè)鏈里。

作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，母公司生益科技主要生產(chǎn)覆銅板，這是PCB最核心的基礎(chǔ)材料，被稱為電子工業(yè)的“地基”。

過去一年，銅、樹脂等原材料價格持續(xù)高位運(yùn)行，按理說會壓縮覆銅板企業(yè)利潤。但生益科技不僅沒有被成本拖累，反而實現(xiàn)了收入、利潤同步增長。

原因在于，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。隨著AI服務(wù)器、高速交換機(jī)、800G及1.6T光模塊需求快速增長，高頻高速覆銅板成為市場最緊缺的產(chǎn)品之一。這類產(chǎn)品技術(shù)門檻更高、附加值更高，議價能力也明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)消費(fèi)電子覆銅板。與此同時，公司近幾年持續(xù)投入建設(shè)的高端產(chǎn)能開始進(jìn)入釋放期，產(chǎn)品銷量和毛利率同步改善。

另一邊，生益電子則接住了AI產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)的需求。

如果說覆銅板決定的是材料性能，那么PCB決定的則是最終電子產(chǎn)品能否實現(xiàn)高速信號傳輸。AI服務(wù)器、高速交換機(jī)對于高層數(shù)、高密度、高速PCB的需求，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器，單塊產(chǎn)品價值量也顯著提升。

過去幾年，生益電子一直處于投入階段，高端產(chǎn)品認(rèn)證周期長，盈利能力始終沒有真正釋放。今年以來，隨著AI服務(wù)器、高速交換機(jī)等訂單加速落地，高多層PCB項目開始兌現(xiàn)利潤，公司盈利能力明顯改善，也成為半年業(yè)績超預(yù)期的重要來源。

換句話說，生益科技如今賺的已經(jīng)不僅是覆銅板的錢，而是打通了從覆銅板到PCB的產(chǎn)業(yè)鏈。母公司提供高端基礎(chǔ)材料，子公司制造高端線路板，兩家公司共同受益于AI算力建設(shè)，這也是生益科技這一輪業(yè)績爆發(fā)最核心的邏輯。

不過，亮眼的利潤，并不能掩蓋公司面臨的經(jīng)營壓力。

首先，是重資產(chǎn)擴(kuò)張帶來的現(xiàn)金流考驗。據(jù)今年5月公司業(yè)績會上的說法，目前，公司仍在推進(jìn)總投資約52億元的新項目建設(shè)，規(guī)劃年產(chǎn)能4800萬平方米。從項目審批、廠房建設(shè)到設(shè)備安裝、客戶認(rèn)證，再到最終形成穩(wěn)定收入，往往需要數(shù)年時間。這意味著未來一段時間，公司仍將保持較高資本開支，現(xiàn)金流也將持續(xù)承壓。

其次，歷史并購遺留的問題仍未完全解決。根據(jù)公告，生益還有約3830萬元業(yè)績補(bǔ)償款尚未全部收回。這說明部分并購項目未能兌現(xiàn)當(dāng)初的業(yè)績承諾，也反映出公司在資產(chǎn)整合和投資管理方面仍存在一定風(fēng)險。

此外，AI業(yè)務(wù)雖然增長迅猛，但目前仍不足以代表整個生益科技。今年一季度，公司主業(yè)收入構(gòu)成中，覆銅板業(yè)務(wù)占比達(dá)63.24%。而根據(jù)2025年報，覆銅板和粘結(jié)片業(yè)務(wù)收入為177.74億元（占總營收63%），這部分業(yè)務(wù)中包含了大量普通FR-4等消費(fèi)電子和家電用板材，量大但毛利薄。同時，2025年報顯示公司整體毛利率為26.47%，雖然較2024年的22.04%有所提升，但說明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍在拖累整體利潤彈性。

相比經(jīng)營層面的挑戰(zhàn)，更受市場關(guān)注的，則是管理層薪酬和高位減持。

根據(jù)2025年年報，董事長陳仁喜、總經(jīng)理曾紅慧年薪均超過1500萬元。其中，曾紅慧稅前薪酬為 1642.55萬，陳仁喜為 1573.38萬元，這一水平明顯高于不少同行上市公司管理層的薪酬水平（如勝宏科技董事長2025年年薪約639萬，比上年增長約370萬），也比他們上一年的年薪分別增加了1100.36萬、453.98萬元。此外，生益科技董事和高級管理人員的平均薪酬，也達(dá)到了999.36萬元，年薪中位數(shù)為645.49萬元。

圖｜源自企業(yè)年報

更值得關(guān)注的是，自去年6月起，生益科技董事長、總經(jīng)理、董事會秘書、總會計師等多位核心高管，先后以“個人資金需求”為由實施減持。

這些行為本身均符合監(jiān)管規(guī)定，但當(dāng)管理層幾乎同時選擇在股價高位兌現(xiàn)收益時，市場難免會產(chǎn)生疑問：投資者還在為AI成長故事買單，但最了解公司的人，為何選擇先把收益裝進(jìn)口袋？

對于市值已經(jīng)站上3600億元的生益科技而言，AI可以帶來估值，也可以帶來利潤，但真正決定公司長期價值的，仍然是盈利增長能否持續(xù)兌現(xiàn)。當(dāng)未來幾年的增長預(yù)期已經(jīng)提前反映到股價之中，留給生益科技的容錯空間，其實已經(jīng)越來越小。

「風(fēng)眼觀察」穿透風(fēng)口與IPO的暴風(fēng)眼，提前鎖定下一個資本引爆點。

（本文題圖為AI生成）