收入漲三成、現金減半：亞洲木薯的“扭虧”還差哪一步？

7月14日，停牌近兩周的亞洲木薯資源恢復交易，同時交出截至2026年3月底的年度成績單：收入12.75億港元，同比增長30.4%；歸母虧損從1.31億港元壓縮至253萬港元，距離賬面扭虧只差一步。

此外，公司現金及現金等價物由5780萬港元降至2480萬港元，流動借款仍有1.84億港元，公司在7月取得控股股東不少于12個月的持續財務支持函。

亞洲木薯資源已經跨過利潤表最難看的階段，但尚未建立足夠厚的流動性緩沖。老撾木薯淀粉工廠投產后，公司還要同時應對原料上漲、產能爬坡和融資需求，未來亞洲木薯還要邁過哪些“難題”？

收入恢復了，主營業務留下的利潤卻更少

亞洲木薯資源本年度收入增加約2.97億港元，毛利增加1672萬港元。收入增幅達到30.4%，毛利增幅約20.6%，集團整體毛利率由8.3%降至約7.7%。占收入絕大部分的干木薯片及相關商品業務收入為12.55億港元，同比增長30.6%，該業務毛利率從6.6%降至6.2%。銷售規模擴張沒有同步抬高單位收益，更多貨量穿過采購、倉儲、運輸和銷售體系，留下的利潤依然有限。

虧損大幅收窄，費用端與會計項目貢獻很大。一般及行政開支由1.28億港元降至5087萬港元，上年度確認的物業、使用權資產及會籍減值本年度基本消失；投資物業公允價值變動由上年的虧損5376萬港元轉為收益564萬港元。其他收入凈額增至3579萬港元，其中包括與非控股股東欠款相關的3089萬港元修改收益和756萬港元推算利息收入，同時錄得792萬港元銀行借款修改損失。剔除減值低基數和部分非經營項目后，利潤修復的成色需要重新衡量。

主營分部的表現更加直接。干木薯片采購及銷售分部收入達到12.55億港元，分部結果卻由上一年度盈利596萬港元轉為虧損1026萬港元。銷售及分銷開支從3671萬港元升至5258萬港元，其中倉儲、裝卸及內陸運輸費用由2590萬港元增至4060萬港元。融資成本雖下降19.2%至3615萬港元，仍相當于全年毛利的近37%。對于毛利率只有6%左右的大宗農產品貿易，運費、匯率、資金成本和采購節奏的輕微變化，都足以吃掉一年的利潤空間。

客戶結構也壓縮了議價余地。亞洲木薯資源約98.2%的收入來自中國內地，兩名大客戶分別貢獻2.34億港元和1.82億港元，合計約占集團收入32.6%。大客戶帶來穩定貨量，也意味著價格傳導能力受制于下游。木薯價格上漲階段，公司需要提前備貨并占用資金；終端客戶壓價階段，庫存周轉和賬期壓力又會反向傳導。收入增長可以迅速做大報表，低毛利貿易模式很難依靠銷量單獨完成利潤提純。

東南亞加工版圖擴張，老撾工廠必須交出單位經濟賬

行業環境給亞洲木薯資源提供了需求基礎。海關總署數據顯示，2025年中國進口木薯及木薯淀粉1056萬噸，同比增長67.6%；進口金額214.33億元，同比增長18.5%。進口數量遠快于金額，意味著全年平均進口價格承壓，貿易商享受到貨量擴張，也面對更激烈的采購和銷售價差競爭。

單看木薯淀粉，世界銀行WITS數據顯示，2024年中國進口量約382.8萬噸，其中泰國181.6萬噸、越南156.3萬噸、老撾39.2萬噸，三地合計超過98%。泰國仍掌握區域報價影響力，老撾、越南和柬埔寨則利用原料、人工與跨境物流爭取更多加工份額。中國木薯需求增長帶來的紅利，正在從單一的海運貿易擴散至產地加工、鐵路運輸和內陸分銷。

中老鐵路讓內陸產區獲得了更直接的銷售路線。2025年前9個月，經重慶小南埡站進口的老撾木薯淀粉超過6萬噸；“鐵路快通+車邊直提”把部分貨物從老撾運至重慶的時間壓縮至6天，單箱成本降低約500元。運輸效率改善后，老撾木薯淀粉可以直接進入川渝食品、造紙和工業客戶的采購體系，沿海港口已非唯一的規?；肟?。

亞洲木薯資源在老撾南部沙拉灣省建設的首座木薯淀粉廠，于2025年12月開始生產并納入合并報表。公司網站披露，一期規劃年產能5萬噸，產品面向中國和東南亞。公司在老撾的非流動資產由4302萬港元增至8093萬港元，資本開支已經落地，2027財年將首次覆蓋較完整的生產周期。

這座工廠承載的意義很具體。干木薯片貿易賺取采購和物流價差，淀粉加工增加原料轉化、品質分級和客戶認證環節，有機會提高每噸產品的附加值，也會增加折舊、能源、環保、維修與營運資金需求。工廠投產初期，集團主營毛利率降至6.2%，年報沒有單獨披露木薯淀粉收入、產量、產能利用率、單位成本和毛利率。5萬噸規劃產能暫時只能代表資產規模，無法直接換算為利潤彈性。

霍華德·馬克斯曾將資產價值的基礎歸結為未來現金流。放到老撾工廠，規劃產能最終要經過開工率、良品率、銷售價格和回款周期的層層折算。任何一個環節低于計劃，資本開支都會從增長資產轉化為現金負擔。

價格上行還會放大經營難度。泰國木薯貿易協會的淀粉離岸報價從2026年3月5日每噸480至490美元，升至7月9日的650至670美元，四個月上漲約三分之一。成品價格上漲有利于庫存升值，鮮木薯和淀粉采購成本也會同步抬升。加工企業需要依靠原料鎖定、訂單定價和穩定開工率守住價差。老撾工廠若能形成較高產能利用率，并借助公司現有中國銷售網絡消化產量，亞洲木薯資源的收入結構會逐步向加工延伸；若開工不足，新增固定資產將繼續占用現金。

結語

亞洲木薯資源已經完成最直觀的一步：收入重新增長，虧損基本消化，庫存和短期借款顯著下降。下一階段需要回答的問題更難。老撾工廠能否把6%左右的貿易毛利率向上推，產能利用率能否覆蓋折舊與資金成本，中國大客戶之外能否形成新的訂單來源，經營現金能否支持采購旺季和后續資本開支。

木薯行業的中期主線已經清晰：中國進口需求維持高位，東南亞加工產能向老撾、柬埔寨等地區擴散，中老鐵路和西部陸海新通道重新劃分物流半徑。行業增量會優先流向擁有原料組織、加工效率和跨境交付能力的企業，也會加速淘汰依賴單一價差和高杠桿周轉的參與者。

亞洲木薯資源手中已有采購網絡、客戶渠道和第一座淀粉工廠，產業鏈延伸具備現實基礎。財報留下的沖突同樣鮮明：利潤表接近修復完成，現金儲備仍處于低位；工廠打開增長空間，也提高了固定成本和管理復雜度。

未來一年的關鍵數據不會藏在收入增速里，而會出現在淀粉業務毛利率、工廠開工率、經營現金和凈負債的同步變化中。工廠產生穩定現金之前，亞洲木薯資源仍是一家處于轉型投入期的低毛利貿易企業。