08｜通脹不會來得太快、太猛，但一定會到來

應該說，現在談通脹還早了點。

從去年四季度到今年初，消費者價格指數(CPI)的修復有了走勢跡象，但要從通縮轉通脹，為時尚早，因為先行指標生產者價格指數（PPI)還在下行，這已經是同比連續41個月下行了。

即便按消費者價格指數（CPI)定位，也要同比連續6個月或連續兩個季度保持在2%以上，顯然，從現在的市場表現看，這是困難的。

既然市場沒有發出通脹的信號，我們為什么要談通脹？

這是基于中國貨幣供應的實際情況，M2總量已經超過美國、日本、歐盟M2的總和，雖然統計口徑上不完全一致，但中國M2總量之大，且與消費占比的差距之大，足以構成了結構性的扭曲。中國M2超過了美國、日本、歐盟M2總量，但消費總量僅為上述三個方面消費總量的六分之一。這說明，貨幣供應與消費的表現存在著假像，這是一個人造假象。

為什么說是人造的假象？

因為大量貨幣已經流入市場，但由于政策一直致力于供給端，力圖通過投資帶動起需求與收入，從而實現一個理想主義的閉環，也就是說，貨幣進入市場，市場價格沒做出反應，是因為商品供應的速度更快，這是通過價格戰，以價換量實現的，因而，價格維持低水平，本質上是政策干預性的結果，比如國企的軟預算約束、又比如出口補貼，從而構成了供給端與需求端的龜兔賽跑，過剩產能無法立即出清，超發的貨幣沉淀了，并不都沉淀在銀行，也沉淀在價格戰，沉淀在產能與庫存里了。

這只是一方面，另一方面，是債務，債務連續十幾年的快速疊加，大量的貨幣在支付債務利息，在做置換，沒有進入消費市場。但這種債務的雪球繼續滾動，一旦財政收入在債務利息的壓力下難以為繼，超發的貨幣就會通過滾雪球的方式徹底激活，那么 ，通脹就到來了。

我們不知道它什么時候來，但我們知道它一定會來，因為內在的矛盾在現在有的框架下無法克服。

有人說，工資不漲，怎么可能通脹？

完全可能，工資不漲是錢沒流到你的手中，但不等于不會以其它的方式流入市場，阿根廷大通脹并不是因為給人民工資發多了，該來的總是會來，米萊上任干的第一件大事，就是干掉了一半很會花錢的官僚部門，將十八個政府部門砍到了九個。中國的社零水平很高，約50萬億人民幣，為美國社零的80%，社零并不都是居民的消費，其中50%為政府集團性消費，而中國居民消費只有美國的27.8%，這種場景回答了工資不長，通脹一樣發生的可能性。

實際上，近五年政策一直在努力實現弱通脹，2023年、2024年，連續兩年將消費者價格指數計劃定在3%，結果，2023年僅實現了0.2%，2024年消費補貼等政策出臺，水、電、煤、氣、高鐵指令性漲價，還是實現了0.2%，2025年將計劃目標下調到0.2%，消費補貼翻番，僅實現了0.0%，正是在這樣的背景下，政策明確表示支持合理漲價，這是主動通脹的強信號。

在某種意義上，通脹具有必然性，這不僅僅是對中國貨幣政策的評估，也是對世界格局的解構。

從更長的周期上看，通脹才是趨勢，而通縮從來都是周期性的波動，所有波動最終都會被長期的通脹平滑掉。這是因為，貨幣先行的債務增長驅動模式已經 成為潮流。日本是，美國也是，中國也不例外。正因為債務的增長具有必然性，黃奇帆才會提出，今后人民幣加印，要以債務為錨定物，“擁有屬于自己的鑄幣稅”，這種思路的暗面，就是在一個以債務為錨的體系中，通過適度通脹來稀釋公共債務的實際價值，讓全社會共同分擔發展的成本，這差不多已經成了專家層面的共識。我們甚至可以說，它已經不是理論問題，而是貨幣先行下債務自身的驅動。

通脹可以刺激經濟增長，但也可以是一場財富的大洗牌。

那么 ，在通脹的背景，誰受益？

一，通脹是債務人減負的盛宴

隨著物價上漲，產品售價提高，而債務的實際價值就縮水了，用貶值后的貨幣償還債務，當然是一件讓債務人笑成開花饅頭的好事。當然，最大的受益人是國家與公共部門，因為它們是最大的債務人。

二，資產持有者會增值

當然，這不等于說房地產也會立即觸底并大漲，中國房地產供求扭曲是超乎尋常的，需要一個長周期修復，但通脹有助于房地產脫離苦海、渡過危機。股市的３０００點將成為終極大底。韭菜能不能賺錢不知道，但基金幾乎是穩賺不賠，它賺的不一定是哪一只股票，而是市場。

三、扛不下去的民企有了斷臂求生的機會

通脹有助于企業修復利潤表與負債表，如果抵押資產升值，就意味債權貶值，這對很多掙扎中的企業來說，即便不能轉運，也可以求生了。

再說誰受損？

一、固定收入不變的工薪階層和退休人員

貨幣的價值變了，收入在原地踏步，這就是躺槍，努力加班，再打一份兼職吧。

二、趴在銀行的守望者

銀行個人存款高達162萬億，出來62萬億，中國經濟立即復蘇，這就是我們為什么相信通脹一定會到來，通脹會與高凈值家庭巨大的存款確認眼神：你們是等待稀釋，還是在一線城市買入重資產？

三、小微企業將是弱者恒弱

材料上漲，生產成本提高，貸款利息上升，小微企業很難解決企業的核心問題：成本要素，因而在競爭中將逐個被出清。

當然，一切都是預期，來得也不會那么猛烈，中國不是阿根廷，每個人都還有時間調整適合自己的策略。但有一點是肯定的，不管是什么通，富人總是有辦法，窮人最靠譜的辦法就是守住工作崗位，與通脹共沉浮。