被錯殺的賽力斯

綠線之下，恐慌蔓延。

7月12日晚，賽力斯披露2026年半年度業績預告，預計上半年歸母凈利潤虧損15億至18億元，扣非凈利潤虧損22億至25億元。核心子公司問界汽車上半年預計虧損10.5億至13億元，第二季度單季虧損高達19億至21.5億元。

7月13日，賽力斯A股封死跌停，報收53.91元。7月14日繼續下探至53.38元，總市值跌破千億，僅剩939億元。從172.63元的高點算起，累計跌幅近七成。

當日花旗將賽力斯港股評級由"中性"下調至"沽售"，目標價從63.7港元大幅砍至33.5港元。

這個定價意味著什么？

意味著一個前提預期是：問界銷量崩塌、華為合作生變、現金流斷裂，幾乎是拿著最壞的劇本來推演未來。

但現實又是另一回事。

一

先看清虧損的本質。

賽力斯在公告中給出兩個原因：原材料價格上漲，資產減值。

存儲芯片、工業金屬、碳酸鋰在上半年大幅反彈，僅此一項，問界平均每輛車的制造成本就增加了1.5萬到2萬元。

資產減值則是對部分因技術迭代、車型換代導致適配性有限的存量資產集中計提。

這兩個因素性質完全不同。

原材料漲價是行業性周期沖擊，不止賽力斯，所有整車廠都在承受。資產減值是一次性非現金支出，不消耗經營現金流，也不會重復出現。

一季度，賽力斯歸母凈利潤尚有7.54億元。二季度才集中承受了雙重擠壓。上半年的虧損，更多是“行業性周期”與“一次性出清”的疊加，而非核心經營能力的崩塌。

把賽力斯的虧損放到整個行業里看，會發現它并不是孤例。

乘聯分會數據顯示，2026年1至5月汽車行業利潤同比下降20%，利潤率降至3.4%，為五年來同期最低。

江淮汽車自2024年第四季度起已連續7個季度虧損，廣汽集團上半年虧損較去年同期近乎翻倍。賽力斯、江淮、廣汽三家合計預虧超過60億元。

不是賽力斯一個人在虧，是整個行業都在虧。但在經營面上，賽力斯又比絕大多數的車企要穩健的多。

賽力斯在公告中強調，公司現金儲備充裕、資產負債結構穩健，能夠為業務發展、技術研發及戰略投入提供堅實保障，具備良好的持續經營能力和風險抵御能力。

這是第一重底：業績底。

虧損的來源是清晰的一次性因素和周期性因素，而非商業模式的崩潰。當原材料價格回落、減值出清完成，業績的環比改善是確定性事件。

但市場在恐慌中，往往看不清這種區分。

二

再看宏觀底色。

2026年上半年，整個消費板塊正在經歷集體失血。

國家統計局數據顯示，1至5月，社會消費品零售總額同比增長僅1.4%，汽車類零售額同比下降11.8%，是跌幅最大的品類。

國內乘用車銷量在大幅收縮。乘聯分會數據顯示，上半年國內狹義乘用車累計零售870.1萬輛，同比下降20.2%。燃油車市場加速萎縮，傳統燃料乘用車國內銷量同比下降31.9%，接近腰斬。

與此同時，2026年上半年的A股是一場"AI虹吸牛市"。AI以算力需求為引力核心，把資金、人才、流動性和賺錢效應從整個市場抽向自己。

資金總量是有限的，當AI科技股吸走了大量增量資金和存量調倉，其他板塊必然失血。汽車股就是那塊被犧牲掉的磚。

2026年上半年，A股汽車整車板塊累計跌幅超過28%，半年蒸發近9000億元。賽力斯的股價有一部分是基本面的問題，也有相當一部分是資金面被虹吸的結果。

出口是上半年唯一的亮點。2026年6月，中國汽車出口首次突破單月100萬輛大關，達到103.7萬輛。上半年累計出口509.6萬輛，同比增長65.3%。問界也已啟動高端出海戰略，海外版M9已完成本地化適配。

這是第二重底：情緒底。

當全行業都在虧損、當資金被AI板塊虹吸、當汽車股被集體拋棄的時候，情緒已經演繹到了極致。

踩踏本身，就是底部最典型的特征。

三

業績底和情緒底之外，還有第三重底。

一家公司能不能在行業洗牌中活下來，不取決于它虧了多少錢，而取決于它手里有什么東西是別人搶不走的。

估值底，建立在稀缺性之上。

在30萬以上的中國高端汽車市場，真正形成了品牌認知和用戶心智的玩家只有三家：理想、蔚來、問界。

理想的差異化是家庭出行場景，蔚來的差異化是用戶服務生態，問界的差異化是智能化技術密度：華為ADS、鴻蒙座艙、持續迭代的智駕體驗。

三家各占一個維度，互不重疊，也互不替代。

問界的第一重稀缺性體現在品牌上：是唯一在50萬以上市場站穩腳跟的玩家，也是唯一完成從25萬到60萬全價格帶覆蓋的品牌。

在50萬元以上的高端新能源SUV市場，中國品牌銷量占比已高達69.5%。每賣出10輛50萬以上的新能源車，就有7輛是問界M9（參數丨圖片）。

在30到60萬價格帶，問界已經形成了品牌認知的先發鎖定，這個心智占位，后來者幾乎不可能用錢買到，只能靠時間去熬。

第二重稀缺性是地位，在華系生態位中，問界是毋庸置疑的壓艙石。

從問界起步，華系數年間長出了五個子品牌。問界、智界、享界、尊界、尚界，五張牌依次攤開，覆蓋了從15萬到100萬的價格帶。牌面上看，陣型齊整，各有分工。但牌桌下的事，和牌面上不太一樣。

五界本質上是五匹同時放出去的馬。華為提供技術底座，誰跑得快，資源就向誰傾斜。這很殘酷，但也很華為。

問界一開始也不是被指定的“長子”。只是它恰好第一個出發，又恰好跑贏了。2026年上半年，問界一家的銷量占了整個鴻蒙智行陣營的八成以上。其他四界加起來，不及問界。

問界M9在50萬以上的SUV市場做到了月銷過萬。這個價格帶此前是BBA最穩的陣地，問界是第一個在中國品牌陣營里連續多個月站在這個位置上的車型。從25萬到60萬，問界用三款車完成了全價格帶的覆蓋。智界、享界、尊界、尚界各有定位，各有側重，但沒有一個能在50萬以上的市場復制M9的成績。

值得注意的是，2025年，賽力斯以115億元收購了引望智能10%的股權，從華為的“付款方”變成了“股東”。同一年，賽力斯向引望采購了223.35億元，是引望第一大客戶。

在五界格局里，問界是唯一一個同時具備三個條件的：百萬級的銷量規模、50萬以上的品牌溢價、戰略股東的身份。

賽馬機制的殘酷在于：贏家拿走大部分。華為的芯片產能、算法優先級、渠道資源，最終都會流向最能出結果的那匹馬。跑得快的馬吃好草，跑得慢的馬只能等下一輪。華系的馬場上，問界就是跑得最好最快的那一匹。

兩重稀缺性疊加，構成了賽力斯最厚的護城河。而且，這兩道護城河在行業寒冬里沒有被侵蝕，反而在繼續加深。

這是第三重底：估值底。

業績帶崩了情緒，情緒拉低了估值，短期的視角穿不透長期的確定。三種交織在一起，構成了賽力斯魔幻的股價表現。

四

決定一家企業終局的，從來不是某一個季度的利潤表，而是手里攥著多少張指向未來的牌。

第一張牌是問界的密集產品周期。

M9、M6、M9 Ultimate領世加長版、M8改款——從2026年下半年到2027年上半年，是問界產品最密集的時期。銷量爬坡需要時間，但梯次布局已經完成。

第二張牌是AIVA。

6月9日，賽豆科技正式發布AI汽車品牌AIVA。賽豆科技已從賽力斯體系內剝離，不再納入賽力斯合并報表，開始獨立運營。

賽力斯在賽豆科技的持股比例由100%降至32.96%，不再控股。首款量產車型AIVA ME7計劃在2026年內亮相，全系布局20萬以上市場。

第三張牌是人形機器人。

6月，工信部、國資委聯合啟動"人形機器人與具身智能實景實訓專項行動"。賽力斯首款人形機器人"小賽"已公開亮相，搭載視覺識別與語音交互能力。

超級工廠已配備具身智能AI檢測機器人"小賽01"、"小賽02"、物流機器人、跟隨機器人、低空一體物流等多款機器人。

賽力斯集團董事、副總裁康波透露，還有更多種類的具身智能機器人在籌備，今年內將正式發布。工廠本身就是天然的機器人適配場景，這個方向既是政策風口，也是制造能力的自然延伸。

第四張牌是出海。問界高端出海已啟動，海外版M9已完成本地化適配。這條曲線最慢，但長期天花板最高。

四條腿走路，比一條腿穩得多。

賽力斯手里攥著的四張牌，沒有一張是廢牌，問題只在于出牌的時機和順序。

五

業績底、情緒底、估值底，三重底部互相疊加。在恐慌性拋售中，回購和增持的信號被忽略了。

7月13日和14日，賽力斯連續實施股份回購，控股股東小康控股拋出增持計劃。

機構也并非一邊倒看空，多家機構維持買入評級。

市場按照最壞的劇本來定價，但現實是，賽力斯銷量在逆勢增長，問界M9創50萬級最快破萬紀錄，AIVA新品牌已發布，機器人已投入運營，這些都是市場沒有定價的東西，也是賽力斯的底牌：品牌稀缺性、生態位護城河、四條增長曲線。

2012年的特斯拉、2014年的比亞迪、2022年的理想汽車，這些公司在暴跌時，核心競爭力都沒有變。但把賽力斯和它們放在一起比較時，需要先看清一個差異：當年的特斯拉和比亞迪在暴跌后，都迎來了行業滲透率從早期向主流躍遷的大拐點。

賽力斯所處的2026年，中國新能源滲透率已突破60%，行業已經從“滲透率紅利”階段進入“存量淘汰賽”階段。前者是蛋糕還在做大，后者是蛋糕不再變大、開始分食。

一方面，這意味著估值修復的時間窗口可能比當年的特斯拉更長，對盈利兌現的要求更高。

另一方面也意味著，賽力斯在高端市場已經建立起來的品牌卡位，在淘汰賽階段反而比早期滲透階段更值錢

畢竟，牌桌上的玩家越來越少，留下的席位也必將越來越貴。

當消費數據出現邊際改善、當AI主線的擁擠度達到極端后資金開始回流、當市場對汽車股的悲觀預期開始修正時，率先反彈的，一定是那些稀缺性沒有被削弱、確定性沒有被打破、第二曲線已經啟動的標的。

只要問界的品牌認知還在，賽力斯就在牌桌上。只要在牌桌上，賽力斯遲早會迎來，業績與情緒的雙重修復，戴維斯雙擊該來的總會來。

本文基于公開信息整理，個人觀點不構成投資建議