長鑫科技IPO的券商盛宴：中金和中信建投預計各賺20億，跟投直投收益遠超保薦承銷費

7月16日，長鑫科技正式啟動申購，引爆市場關注。近日，8.66元/股的發行價落定，助推這一超級IPO不僅刷新了近年來A股募資紀錄，更揭開了頭部券商深耕硬科技賽道的"生意經"。不同于傳統投行單一收費模式，頭部券商依托"保薦承銷費、跟投、直投、股價上漲"的四重收益鏈盈利模式，實現量級躍升的收益回報。

在上述模式下，作為長鑫科技主承銷商并有子公司跟投的中金公司和中信建投有望成為大贏家，在分別獲配不超過10億元的基礎上，以市場預期長鑫科技上市后可能達成的最低2萬億元的市值來看，兩家也均有望大賺超20億元。有業內人士指出，在券商參與超級IPO并實現四重收益鏈的背后，通過股權增值帶來的收益相當可觀，遠高于IPO保薦承銷費所帶來的收益。

A股近19年最大IPO

7月14日，中國DRAM（動態隨機存取存儲器）龍頭公司長鑫科技發布公告，將IPO發行價定為8.66元/股，并授予保薦機構之一的中金公司不超過15%的超額配售選擇權，于7月16日啟動申購。

據同花順iFinD統計數據，按上述發行價測算，超額配售選擇權行使前，公司募集資金總額高達579.19億元，較此前295億元的預計募資規模超募逾280億元，超募幅度接近翻倍。而該募資規模成功超越2020年中芯國際的募資紀錄，成為A股近19年最大IPO。縱觀A股歷史募資榜單，長鑫科技位列第五，僅次于農業銀行、中國石油、中國神華、建設銀行，民營硬科技企業能斬獲如此體量的IPO募資，在A股市場實屬罕見。另外，在行使超額配售選擇權之前，長鑫科技發行后總股本668.81億股，對應發行市值為5791.88億元。

隨著超級新股申購窗口開啟，市場打新熱度持續攀升，廣發證券、中國銀河等各大券商密集發布長鑫科技打新攻略，從業績亮點、申購策略、風險提示等多個維度解讀本次打新機會，全面烘托市場情緒。

財經評論員郭施亮指出，巨額超募的背后，與市場高度看好存儲芯片賽道有關，從全球市場的角度考慮，存儲芯片依然具有確定性的發展機會，特別是DRAM與HBM（高帶寬內存）的發展空間依然廣闊。只要全球云廠商巨頭的AI資本開支力度不減少，那么存儲芯片、算力芯片的需求依然旺盛。而且，按照2026年的業績增速水平，長鑫科技的動態估值不足10倍，按照2027年的估值定價，遠期估值只有5倍左右，資金積極參與認購，或與未來估值提升、股價上漲預期有著較大的關聯性。

如此重磅的超級IPO項目，背后集結了國內頂級券商承銷陣容。中金公司、中信建投擔任保薦機構及主承銷商，國泰海通、華泰聯合、招商證券、國元證券共同出任聯席主承銷商，六家大型券商組成的豪華承銷團，充分彰顯了項目在行業內的矚目地位，也反映了優質硬科技IPO資源向頭部集中的行業趨勢。而市場最關注的核心焦點，莫過于中金公司、中信建投兩大核心主承銷商能從本次超級項目中斬獲多少收益。

四重收益鏈刷新盈利模式

在業內人士看來，不同于傳統單一承銷收費模式，在本輪硬科技IPO的過程中，券商依托"保薦承銷費、跟投、直投、股價上漲"四重收益鏈，正在打造新的IPO盈利模式。

首先是保薦承銷費。招股書顯示，此次IPO項目的保薦承銷費用按階梯計價。若實際募集資金總額不超過295億元（含），保薦承銷費為實際募集資金總額*0.66%/（1+6%）；若實際募集資金總額超過295億元，保薦承銷費為295億元*0.66%/（1+6%）+（實際募集資金總額-295億元）*0.165%/（1+6%）。按募集金額為579.19億元保守計算，保薦承銷費僅約2.28億元，費率低至0.39%——階梯式計費使得超募284億元部分邊際費率僅0.156%。對比市場此前部分半導體產業鏈企業保薦承銷5%左右的費率來看，本次長鑫科技的保薦承銷費率已處于行業極低位，若分配到各家券商，則保薦承銷費多為千萬級別。

其次是子公司跟投。目前科創板存在保薦人相關子公司跟投制度，即保薦人可通過旗下另類投資子公司參與IPO公司戰略配售，跟投比例為上市公司首次公開發行股票數量的2%—5%，具體依據上市公司發行規模分為四檔，其中最高一檔為發行規模在50億元以上的企業，券商跟投比例為2%，但不超過10億元，獲得配售的證券有24個月限售期。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，"關于長鑫科技，真正的‘大頭’是跟投+子公司直投這塊股權收益，相較之下，保薦承銷費反而是零頭"。柏文喜進一步解釋，傳統IPO券商賺的是募資額×百分點的保薦承銷費，利潤相對有限。而長鑫科技這單，中金公司、中信建投兩家主承銷商旗下子公司各跟投1.15億股、獲配不超過10億元，若上市后市值沖到市場保守預計的2萬億元，即市值提升近3倍，則僅跟投部分兩家就分別浮盈至少20億元，已是承銷費的十倍級別。

正如柏文喜所說，以此前臻寶科技上市首日漲幅超12倍為例，直接助力中信證券子公司跟投后單日浮盈超7億元，成為券商科創跟投后收益大漲的典型案例。

據某券商研究部人士透露，跟投方面，今年4月1日—6月1日期間，限售期內的券商科創板跟投新增浮盈逾50億元，該體量相當于2026年一季度上市券商投資總收入的9%，其中占比最高的頭部券商達27%。

再次，就是更早期布局的直投模式。從子公司直投來看，六家承銷商同時也均是長鑫科技股東。東吳證券近期發布研報顯示，股權穿透后招商證券預計持有長鑫科技約0.86%股權，若按長鑫科技上市后3萬億市值粗略測算，招商證券對應持有市值有望超過200億元，假設按照6折確認投資凈收益，預計浮盈將超過130億元。值得注意的是，這一數字已超過招商證券2025年全年123.5億元的歸母凈利潤。

前述券商研究部人士也指出，直投與私募股權基金方面，據不完全統計，2026年4月以來登陸A股資本市場的百億級市值科創項目中，券商通過PE（私募股權投資）子公司、另類子公司穿透后持股總市值超過110億元，該體量相當于2026年一季度上市券商投資總收入的20%，同時大市值已過會項目中也有大量券商持股的身影。

最后，還有股價上漲。回顧此前，華安證券因間接持股長鑫科技的市場消息，5月和6月連續迎來股價大漲，其中僅6月大漲超50%。同期，招商證券股價也呈現上漲趨勢，6月漲超20%。國泰海通非銀劉欣琦團隊在近日發布的周報觀點中也提出，基于居民增量資金入市、國際業務爆發和科創跟投三個原因，券商盈利預計同比大幅改善，并且具有持續性，而非一次性，尤其是頭部。繼續推薦財富管理、國際業務和科創彈性更大的頭部券商及受益于居民資金入市的金融科技公司。

推動券商向產業合伙人轉變

"如今，‘保薦承銷費+跟投+直投+股價上漲’四重收益鏈，正在把券商從線性打工模式推至非線性分紅的股東。"柏文喜直言，四重收益鏈中"保薦承銷費"是勞務報酬，"跟投+直投+股價上漲"才是資本分紅——長鑫科技這單把券商從"打工人"切換成"股東"的關鍵，就在后三重的量級碾壓。

郭施亮亦直言，"券商參與超級硬科技IPO四重收益鏈的背后，通過股權增值帶來的收益相當可觀，遠高于IPO保薦承銷費所帶來的收益"。郭施亮表示，這種通過子公司直投以及戰略跟投，有利于中長期參與股權增值過程，享受中長期的資本回報成果。相比傳統單一承銷收費，四重收益鏈的盈利模式有利于券商機構實現多元化發展，同時也逐漸向產業合伙人的角色轉變，分享科創企業中長期發展成果。

上述券商研究部人士坦言，當下券商企業服務的商業模式從通道業務走向"三投聯動"、盈利模式從手續費收入走向全生命周期價值挖掘。"三投聯動"下，頭部券商對優質科技企業提供全生命周期的深度陪伴與生態共建，形成"項目發現、早期投資、持續服務、資本退出、再循環"的業務閉環，并以此為入口導入泛財富管理和金融市場等全業務線協同體系。

相應地，盈利模式轉向充分挖掘科創企業全生命周期價值——早期主要通過股權投資及PE管理獲得資本增值、管理費及業績報酬等，IPO階段獲得承銷保薦費和跟投收益等，上市后獲得再融資、債券承銷、并購重組等相關手續費收入，以及持續陪伴企業成長獲得增減持、股權激勵、戰略咨詢、企業家財富管理、企業理財、風險管理等領域的潛在收入。

不過，高預期收益背后，也同樣存在風險。柏文喜警示道："長鑫科技這類標的若上市后出現周期下行或技術迭代不及預期情況，在跟投機構鎖定24個月的要求下，紙面浮盈也可能回吐，不是穩賺。"柏文喜指出，這種模式只適用于"國家大基金背書+賽道天花板夠高+市值空間夠大"的超級硬科技IPO，中小券商既難進入承銷團，也缺乏跟投10億級的資金，預計券商扎堆參與硬科技IPO項目的現象會有，但不會全行業普適，反而加速頭部集中，導致馬太效應進一步凸顯。

"‘大頭’是理論值，落袋才算數。"柏文喜如是表示。

北京商報記者 劉宇陽 實習生 王思奕