市值比百度還高，百度押注昆侖芯，市場買賬嗎？

算力需求依舊旺盛，昆侖芯此時上市，能否成為百度翻身的一次最佳機會？

隨著IPO關鍵細節流傳網絡，昆侖芯再度吸引外界視線。近日，有科技媒體報道稱，百度旗下AI芯片公司昆侖芯計劃赴港上市，目標估值約500億美元，折合人民幣約3400億元。目前，百度方面暫未對此事進行公開回應。

昆侖芯尚未上市，但網傳這一估值已大幅超越母公司百度，可謂“子比母貴”。有分析人士指出，這一估值倒掛現象的背后，離不開芯片賽道國產替代情緒驅動。

與估值消息一同流傳的，還有“訂單換認購”的捆綁模式。據證劵時報援引科創板日報消息，昆侖芯本次IPO最為獨特的看點，在于其“訂單換認購”的捆綁模式。在該模式下，部分投資機構如果希望參與昆侖芯IPO，還需要提前采購昆侖芯芯片，采購金額約為未來認購股票金額的3至7倍。

從市場份額來看，目前昆侖芯與華為昇騰等友商仍有一定差距。華為昇騰、平頭哥等均呈現加速跑態勢，賽道競爭愈發激烈。

AI賽道火熱，估值水漲船高

昆侖芯的前身可追溯至百度自2011年起布局的智能芯片及架構部，該部門長期承擔百度內部AI算力需求的技術攻關任務。昆侖芯于2021年4月正式分拆獨立運營。股權結構層面，百度目前持有昆侖芯 57.67% 的股份，保持絕對控股地位。上市后預計仍為百度的附屬公司。

百度已將這一AI核心資產推至獨立資本化的關口。2026年1月，百度宣布啟動昆侖芯分拆上市相關工作，并向香港聯交所秘密遞交上市申請。2026年5月，證監會官網顯示，昆侖芯已正式啟動科創板上市輔導。

隨著IPO籌備工作進一步推進，關于昆侖芯目標估值、配售機制等消息也紛至沓來。6月29日，據科創板日報報道，昆侖芯計劃赴港上市，目標估值高達500億美元。消息傳出當天，百度港股盤中一度飆漲超8%，收盤漲5.62%。目前，百度方面暫未對此事進行公開回應。

截至6月30日，百度港股總市值約為2983億港元，約合380億美元。換言之，若按照科創板日報的昆侖芯500億美元目標估值，這就已經超過了其控股母公司百度，有分析人士認為，這是“子比母貴”的倒掛“奇觀”。

天眼查數據顯示，昆侖芯的首輪戰略融資后估值就已經達到約130億元。此后，昆侖芯在2022年至2025年間又完成了四輪融資，吸引了包括比亞迪、中關村科學城、君聯資本、工銀投資、北京市人工智能產業投資基金、招銀國際資本等資方，但未再披露具體金額與估值。

2025年7月，昆侖芯完成D輪融資時，其投后估值為約210億元人民幣（約30億美元），不到一年時間，昆侖芯估值飆升了近16倍。

昆侖芯的高估值與AI 算力賽道火熱密切相關。放眼整個AI產業鏈，近期個股暴漲已是常態：算力芯片龍頭寒武紀市值超過萬億，光模塊龍頭中際旭創更站上1.5萬億。昆侖芯的極端估值倒掛在港股罕見，也印證了資本市場對AI基礎設施及國產算力芯片的高度溢價認可。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示：本輪AI芯片企業估值提升，主要來自算力緊缺帶來的國產替代需求、技術迭代以及市場空間預期。

不過，對于也有對前述估值的質疑聲音。有行業人士指出，昆侖芯2025年營收預計增長至35億元，并實現盈虧平衡，當前500億美元的估值對應的市盈率遠超行業平均水平，后續需要持續的高營收增速來支撐該估值的合理性。富瑞估算其合理估值僅160億美元—230億美元，與樂觀派的分歧高達一倍以上。

在AI資本巨浪下，出貨量與寒武紀相當的昆侖芯，能否成為下一個寒武紀？談芯首席分析師王樹一表示，即便財務指標接近，昆侖芯恐怕難以接近寒武紀的估值。寒武紀享受的溢價，核心在于其多年來是A股唯一純正AI芯片概念股，大量科創、芯片、AI、算力ETF被動配置，單ETF持倉就支撐其未盈利時市值破千億。但如今A股已有多家AI芯片公司，昆侖芯上市已無稀缺性優勢，估值較難比肩。

“配貨式 IPO”鎖客背后，市場競爭持續激烈

據證劵時報援引科創板日報消息，昆侖芯本次IPO最為獨特的看點，在于其“訂單換認購”的捆綁模式。在該模式下，部分投資機構如果希望參與昆侖芯IPO，還需要提前采購昆侖芯芯片，采購金額約為未來認購股票金額的3至7倍。

據財經雜志報道，一位知情人士稱，“投資人若想拿到股份份額，得先購買昆侖芯的貨，想要拿到1000萬元的股份份額，需要購買7000萬元芯片。” 對于“配貨式 IPO”模式，從一位行業人士透露，之前已有企業采用芯片訂單換股份認購權的做法，昆侖芯不是首創也不是唯一。

也有分析指出，這一模式目的在于，在上市前鎖定確定性訂單，提高收入可見度；向市場證明其獨立于百度之外的外部商業化能力。

資料顯示，百度旗下的AI業務如搜索引擎、智能云、文心大模型是昆侖芯產品開發的首批客戶。近年來，昆侖芯走上了獨立商業化道路。昆侖芯研發副總裁漆維在6月12日的智源大會上透露：“除了為百度提供芯片,公司面向外部客戶的商業化規模持續擴大,目前外部業務的比重已經超過向百度內部供貨。”

但昆侖芯獨立市場化能力或仍需進一步驗證。據《新浪財經》等報道，在昆侖芯2025年超20億元的營收中，仍有六成收入來自百度內部的搜索、文心大模型等業務。

當下AI芯片市場競爭激烈，昆侖芯在市場份額上與華為昇騰差距較大。“訂單換認購”本質上或是通過綁定產業資本來鎖定市場份額并優化上市前的財務情況。

出貨量是衡量企業生產和銷售成果的重要指標之一。IDC最新發布的2025年中國AI芯片市場報告顯示，英偉達在中國市場的出貨量為220萬張，市場份額約為55%。AMD則出貨約16萬張，市場份額約為4%。相比之下，中國廠商合計出貨約165萬張，占總市場約41%。

2020年以前，英偉達在中國AI芯片市場的份額高達95%。伴隨著英偉達在中國的市場份額從95%跌落至55%，國產替代正加速崛起。

目前，華為昇騰已成為國產替代的主力選手。IDC數據顯示，華為AI芯片出貨量約為81.2萬張，占國產芯片總出貨量接近一半。阿里旗下芯片設計公司平頭哥排名第二，出貨量約26.5萬張。百度昆侖芯和寒武紀則分別出貨約11.6萬張，并列第三。

據機構預測，華為昇騰市場份額正呈持續擴大之勢。摩根士丹利分析師Charlie Chan預測，2026年華為昇騰占國內AI加速芯片市場62%份額,寒武紀占14%,百度昆侖芯與阿里平頭哥各占約5%。可見，昆侖芯等廠商或將面臨市占率擠壓風險。

有分析人士認為，“配貨式IPO”或折射出昆侖芯在商業化拓展上面臨的焦慮。通過“投資+采購”的機制，昆侖芯可以在上市前這一關鍵節點，鎖定數億乃至數十億的采購額。從財務數據上看，這也能讓其招股書中的“外部客戶收入占比”和“整體營收增速”變得更有吸引力。”

高估值光環下，昆侖芯向何處去

“子比母貴”的倒掛現象，使得一向低調的昆侖芯高調出圈。然而，高估值的光環下也暗藏著可能制約公司未來進一步增長的短板。據介紹，昆侖芯當前主力產品P800在2024年上市，對標英偉達A800，采用三星7nm制程，主打數據中心推理。

據公開資料，昆侖芯P800芯片過往主要依靠三星電子代工生產。有分析人士指出，這種對海外代工廠的依賴，短期內或導致其交付節奏受限于三星的產能，可能需要等待一定時間，同時也削弱了其“全國產”的市場定位，尤其在政府、金融等對安全性要求較高的采購場景中可能面臨準入障礙。

但同時需要指出的是，為緩解對海外代工的依賴，昆侖芯正在洽談本土合作。據報道，為強化國產化供應商的市場定位，昆侖芯正與國內主要的晶圓代工廠商中芯國際洽談合作，計劃將部分芯片產能轉回本土生產。

談及“配貨式 IPO”策略，有分析人士指出，面對產能壓力，昆侖芯試圖通過“配貨式 IPO”策略，鎖定股東采購承諾，以此增加與代工廠談判時的議價與交付籌碼，換取產業與資本的長期綁定。

今年5月，中國信息安全測評中心與國家保密科技測評中心聯合發布《安全可靠測評結果公告（2026年第2號）》，首次在安全可靠認證框架下設立“人工智能訓練推理芯片”品類，并將9款國產AI芯片全部評定為最高安全可靠等級（I級）。I級也為最高等級，代表通過國家級安全、自主可控、供應鏈可信的權威背書。

上榜名單基本覆蓋國內第一梯隊云端/端側AI芯片。根據公布的評測內容，共有9款國產人工智能訓練推理芯片通過中國信息安全測評中心“安全可靠等級”I級認證。包括華為海思的昇騰310、昇騰910，阿里平頭哥的真武M530、真武M890，壁仞科技的壁礪?166，海光信息的DCU-3G、天數智芯的KCC-V100X芯片、沐曦的MXC600、摩爾線程的PH100。

公告顯示，上述安全可靠測評結果自發布之日起有效期三年。

而寒武紀、燧原科技、百度昆侖芯等國內知名AI芯片企業的產品并未出現在此次名單中。但同時，有消息人士指出，昆侖芯正在進行申報。

分析人士指出，在信創采購日益看重認證的政策環境下，這或將是掣肘未入選芯片企業發展的障礙之一。隨著資源快速向已通過高等級安全認證、具備大廠或頂流資本背書的頭部企業集中，昆侖芯等廠商或將面臨的市占率被擠壓的風險。

題圖來源：網絡

聲明：本文不構成任何投資建議

研究員 |梁偉

編輯 |張劍 言戈

丨元新聞與元財經研究院聯合出品丨

本文轉載自“元新聞”

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