L2 把以太坊的“超聲波貨幣”搞砸了？

以太坊最成功的營銷策略是：使用它就會銷毀它，每筆交易都會銷毀 ETH，從而減少其供應(yīng)量。后來，網(wǎng)絡(luò)解決了擴容問題，交易活動轉(zhuǎn)移到了二層網(wǎng)絡(luò)，銷毀機制也隨之失效。擴容方案奏效了，但稀缺性機制卻未能幸免。

要點

• 以太坊的“超聲波貨幣”理論認(rèn)為，EIP-1559 的費用銷毀速度將超過新發(fā)行速度，使 ETH 具有通縮性，并且是比比特幣更優(yōu)越的價值儲存手段。

• 2022 年合并后，這種方法曾短暫奏效。但 2024 年 3 月 Dencun 升級后，交易活動轉(zhuǎn)移到了手續(xù)費接近于零的 Layer-2 Rollups，每日銷毀的 ETH 數(shù)量也從數(shù)千枚 ETH 驟降至 50 至 70 枚。

• 此后，ETH 的價格出現(xiàn)了輕微的通脹，凈供應(yīng)量每年增長約 0.2% 至 0.8%（具體數(shù)值取決于時期），扭轉(zhuǎn)了此前理論所承諾的通縮局面。

• 2025年12月的Fusaka升級方案新增了EIP-7918，這是一項旨在恢復(fù)最低消耗量的最低費用規(guī)定。富達(dá)投資的模型顯示，自2024年以來，該方案將在93%的交易日內(nèi)增加約7860萬美元的消耗量。

• 更深層次的矛盾尚未解決：廉價、可擴展的以太坊比擁堵、昂貴的以太坊消耗的資源更少，因此，以太坊作為基礎(chǔ)設(shè)施的成功與其作為資產(chǎn)的稀缺性相矛盾。

在長達(dá)約18個月的時間里，以太坊的故事在加密貨幣領(lǐng)域可謂獨樹一幟，而這個故事本身卻充滿悖論：使用網(wǎng)絡(luò)的人越多，其代幣就越稀缺。每筆交易都會消耗少量ETH，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)繁忙時，消耗的ETH甚至超過了新增的數(shù)量。代幣供應(yīng)量因此下降。社區(qū)將其稱為“超聲波貨幣”，這是對比特幣“健全貨幣”的刻意諷刺，甚至還配上了蝙蝠表情符號和一場運動。

一段時間以來，數(shù)據(jù)似乎印證了這一點。然而，以太坊兌現(xiàn)了多年來的承諾——擴容，而擴容卻打破了這一切。交易活動轉(zhuǎn)移到了幾乎不向主鏈支付任何費用的二層網(wǎng)絡(luò)，銷毀機制崩潰，ETH 悄然再次陷入通脹。這就是以太坊最偉大的技術(shù)成就如何摧毀其最佳經(jīng)濟(jì)敘事的故事，以及 12 月的升級能否力挽狂瀾。

超聲波資金的真正含義

這個機制必須完全正確，因為整個爭論都取決于它。

2021年8月，以太坊啟用了EIP-1559，改變了交易費用的運作方式。現(xiàn)在，每筆交易不再直接支付給礦工，而是支付一筆基礎(chǔ)費用，這筆費用會被銷毀，永久退出流通。網(wǎng)絡(luò)越繁忙，基礎(chǔ)費用越高，銷毀的ETH也越多。這本身只是一個費用銷毀機制。但當(dāng)以太坊在2022年9月的合并中從工作量證明（PoW）切換到權(quán)益證明（PoS）時，它就變成了一種貨幣理論。這次合并使新的ETH發(fā)行量減少了約90%，因為網(wǎng)絡(luò)不再需要向耗能巨大的礦工支付費用。

將這兩點結(jié)合起來，就得到了“超聲波理論”。合并后，以太坊的發(fā)行量驟減。每次交易都會銷毀一部分以太坊。如果銷毀量超過發(fā)行量，以太坊的總供應(yīng)量就會隨著時間推移而減少，從而使該資產(chǎn)呈現(xiàn)通縮狀態(tài)。而理論上，需求不斷增長的通縮資產(chǎn)應(yīng)該會升值。以太坊將成為比比特幣更難流通的貨幣，而比特幣的供應(yīng)量仍在增長，因此被稱為“超聲波”。追蹤網(wǎng)站 ultrasound.money 的存在正是為了展示這一點：以太坊的供應(yīng)量逐日下降。

合并后的一段時間里，這種情況確實發(fā)生了。供應(yīng)量回落到合并時的水平附近甚至更低。債券的消耗速度超過了發(fā)行速度。這并非炒作；在那個時期，這確實是對數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確描述。正因如此，它才如此強大，也正因如此，它的逆轉(zhuǎn)才顯得如此突兀。

規(guī)模是如何破壞它的

以太坊解決了它最著名的問題，這反而帶來了突破，真是莫大的諷刺。

以太坊的擴容策略是將交易從成本高昂的基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)移到二層聚合網(wǎng)絡(luò)（如 Arbitrum、Optimism 和 Base）上。這些網(wǎng)絡(luò)以低成本處理交易，然后將壓縮后的數(shù)據(jù)發(fā)送回以太坊以確保安全。基礎(chǔ)層則成為結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性層；聚合網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)處理實際的交易活動。這是以太坊多年來一直奉行的路線圖，而且行之有效。

2024 年 3 月的 Dencun 升級是一個關(guān)鍵時刻。它引入了 EIP-4844，“blob”交易，為 Rollup 提供了一個獨立且成本更低的數(shù)據(jù)通道來發(fā)布數(shù)據(jù)。Layer 2 的成本下降了 10 到 100 倍。過去在主網(wǎng)上進(jìn)行、需要支付主網(wǎng)費用并銷毀主網(wǎng) ETH 的活動，轉(zhuǎn)移到了 Rollup 上，后者只需支付 blob 費用。實際上，由于 blob 空間相對于需求嚴(yán)重過剩，這些費用幾乎為零。

Dencun事件對以太坊銷毀機制的影響立竿見影且十分顯著。在Dencun事件之前，以太坊在交易高峰期每天銷毀數(shù)千枚ETH。Dencun事件之后，每日銷毀量驟降至50至70枚ETH。底層失去了其主要的費用來源。由于每日發(fā)行量約為1700枚ETH，而銷毀量遠(yuǎn)低于此，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：以太坊開始創(chuàng)造的ETH數(shù)量超過其銷毀的數(shù)量。根據(jù)2025年及2026年的各種衡量指標(biāo)，凈年通脹率在0.2%至0.8%之間，具體數(shù)值取決于衡量窗口。ETH供應(yīng)量回升至合并時代之前的水平以上。通縮結(jié)束。

使“超聲波貨幣”成為現(xiàn)實的機制——EIP-1559 的大規(guī)模銷毀——并未被移除，而是被繞過了。銷毀活動只是轉(zhuǎn)移到了一個銷毀量微乎其微的層面。以太坊成功擴展，同時也切斷了整個理論所依賴的使用量與稀缺性之間的聯(lián)系。

牛市的理由：它仍然有效，只是方式不同。

以太坊支持者的回應(yīng)并非否認(rèn)，而是重新包裝，其中部分內(nèi)容確實很有說服力。

首先，彈性稀缺才是以太坊的真正特征，而非永久通縮。以太坊的設(shè)計初衷并非以固定速率永久通縮。它的設(shè)計理念是根據(jù)需求按比例銷毀代幣，這意味著當(dāng)網(wǎng)絡(luò)繁忙時，以太坊呈現(xiàn)通縮態(tài)勢；而當(dāng)網(wǎng)絡(luò)清閑時，則呈現(xiàn)輕微通脹態(tài)勢。在主網(wǎng)活躍期（平均 gas 消耗量約為 16 gwei 以上），銷毀量仍然超過發(fā)行量，ETH 仍然會暫時呈現(xiàn)凈通縮態(tài)勢。該機制完全按照設(shè)計運行；只是規(guī)模擴大的網(wǎng)絡(luò)會花費更多時間處于清閑狀態(tài)。從這個角度來看，以太坊的流通始終是有條件的，而這個條件是需求，而非承諾。

第二點是，以太坊的發(fā)行量仍然遠(yuǎn)低于以往。即使通脹率溫和，以太坊的 ETH 發(fā)行量也比工作量證明機制下減少了約 90%。與目前按固定周期每年通脹率約為 0.8% 的比特幣相比，以太坊在較為平靜時期約 0.2% 的凈通脹率實際上更低。兩種資產(chǎn)都將在 2026 年出現(xiàn)通脹；從某些指標(biāo)來看，以太坊的通脹率更低。即使沒有凈通縮，“比比特幣更難”的說法在狹義的技術(shù)層面上仍然成立。

第三點是，供應(yīng)量數(shù)據(jù)夸大了拋售壓力。大約28%到30%的ETH被鎖定在質(zhì)押狀態(tài)，賺取收益而非流通。可交易的流通量，即交易所實際可用的ETH數(shù)量，遠(yuǎn)小于官方公布的供應(yīng)量，并且隨著更多ETH被質(zhì)押，流通量還會進(jìn)一步減少。總供應(yīng)量小幅增長，而質(zhì)押比例又大幅增長，這與單純的通脹數(shù)據(jù)所顯示的拋售壓力截然不同。來自ETF、國債公司和質(zhì)押的需求可以輕松消化0.2%的通脹。

第四點是，價值儲存的論點從來都不是僅僅建立在通貨緊縮之上的。只要對以太坊區(qū)塊空間的需求（包括其作為穩(wěn)定幣結(jié)算、代幣化和去中心化金融（DeFi）的功能）增長速度超過供應(yīng)速度，即使供應(yīng)量每年只增長0.2%，價格也能上漲。稀缺性只是一個美好的概念，實用性才是真正的核心論點。

熊案：敘述具有承重作用

持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為，超聲波的故事不僅僅是營銷手段，它在投資案例中發(fā)揮了實際作用，而失去它的影響比重新包裝所承認(rèn)的要大得多。

直白的說法來自鏈上數(shù)據(jù)以及關(guān)注此事的人們的流失。以太坊的每日網(wǎng)絡(luò)費用收入從2025年初的近4000萬美元跌至2026年的局部低點約1000萬美元。這不僅僅是銷毀問題，更是價值積累問題。如果底層由于活動主要集中在收益幾乎為零的匯總交易上而無法獲得多少費用收入，那么持有以太坊就相當(dāng)于押注于一個自身網(wǎng)絡(luò)無法有效利用用戶盈利的資產(chǎn)。一些分析已將此與開發(fā)者流失和巨鯨支持的減少直接聯(lián)系起來，并將超高速貨幣的終結(jié)視為以太坊擁有清晰、可量化升值理由的時期的終結(jié)。

更深層次的問題是結(jié)構(gòu)性的，而且難以辯駁：一個規(guī)模化、高效的以太坊比一個擁堵、高昂費用的以太坊更能抑制通縮。這正是整個爭論的核心所在。以太坊作為基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢——低廉的交易成本、更大的容量、快速的匯總活動——恰恰是減少交易銷毀的因素。以太坊無法同時成為它所期望的低成本、高吞吐量的結(jié)算層，以及超聲波理論所要求的能夠抑制通縮、降低交易銷毀成本的資產(chǎn)。這兩者之間存在直接沖突，而路線圖選擇了擴容。從某種意義上說，資產(chǎn)理論為了技術(shù)路線圖而被犧牲了。

然后，Rollup 凸顯了價值獲取問題。Layer 2 使用以太坊作為安全保障，并為此支付極低的費用。Robinhood 自身的區(qū)塊鏈就是一個例子：對企業(yè) L2 的分析表明，底層僅獲取了經(jīng)濟(jì)效益的一小部分，卻提供了使整個安排可信的安全保障。如果以太坊的未來在于成千上萬的 Rollup 以低成本結(jié)算，那么以太坊創(chuàng)造了巨大的價值，卻只獲取了其中極少的部分，而無論如何重新構(gòu)建敘事，都無法解決費用結(jié)構(gòu)中固有的價值獲取問題。

沒人談?wù)摰慕鉀Q方案

這就引出了 2025 年 12 月，以及旨在部分解決此問題的升級，而市場上的大多數(shù)人卻忽略了這一點。

Fusaka 升級于 2025 年 12 月 3 日激活。其主要功能包括進(jìn)一步擴展、PeerDAS 和擴大 blob 容量。但其中還隱藏著 EIP-7918，即“blob 基礎(chǔ)費用上限”，這是迄今為止修復(fù)銷毀問題的最直接嘗試。Dencun 造成的問題是，當(dāng)執(zhí)行成本占主導(dǎo)地位且 blob 需求疲軟時，blob 費用可能會降至接近于零（1 wei），這意味著 rollup 幾乎免費地消耗了以太坊的容量，卻幾乎沒有銷毀任何 ETH。EIP-7918 設(shè)定了一個底線：它將最低 blob 費用與執(zhí)行基礎(chǔ)費用掛鉤，大致為執(zhí)行基礎(chǔ)費用的 16 倍，這樣即使在交易低迷時期，rollup 也需要支付有意義的最低費用，并且銷毀的 ETH 數(shù)量也達(dá)到最低水平。

該模型令人矚目。富達(dá)數(shù)字資產(chǎn) (Fidelity Digital Assets) 分析了如果 EIP-7918 自 Blob 機制推出以來就已生效，將會發(fā)生什么情況。研究發(fā)現(xiàn)，自 2024 年 Dencun 升級以來，93% 的日子里，調(diào)整后的費用將超過實際費用，預(yù)計累計 Blob 費用收入將額外增加約 7860 萬美元，相當(dāng)于 24641 個 ETH。Blockworks 指出，如果該機制在 2025 年 6 月推出，銷毀 Blob 的費用將高出近 8 倍。其意圖很明確：為銷毀費用設(shè)定一個底線，以便在穩(wěn)定幣、DeFi 和代幣化遷移到 Rollup 時，ETH 仍然能夠從這些活動中獲取價值，而不是補貼它們。

坦白地說，這只是一個底線，而非完全恢復(fù)。EIP-7918 防止了代幣銷毀量驟降至零；它并不會重現(xiàn)主網(wǎng)擁堵時期每天銷毀數(shù)千個 ETH 的局面。它能否帶來可衡量的、持續(xù)的通縮，取決于通過 Blob 的交易量以及執(zhí)行基礎(chǔ)費用的水平，而市場仍在密切關(guān)注。這是一項認(rèn)真且精心設(shè)計的嘗試，旨在重新連接使用量和稀缺性。但這并非回到 2022 年。

健全貨幣與超聲波貨幣，客觀比較

因為整個論點都是針對比特幣而提出的，所以有必要拋開黨派之爭，將這兩種貨幣模型放在一起進(jìn)行比較，因為這種比較比任何一方承認(rèn)的都更有趣。

比特幣提供固定的稀缺性。其供應(yīng)計劃寫入?yún)f(xié)議，總量上限為 2100 萬枚，并按照可預(yù)測的時間表大約每四年減半一次。持有者今天就能確切地知道 2030 年和 2040 年比特幣的發(fā)行量。這種確定性就是比特幣的全部價值所在。比特幣不會對需求做出反應(yīng)，不會銷毀，也不會進(jìn)行調(diào)整；它只是按計劃發(fā)行，直至達(dá)到硬性上限，其目前的年通脹率約為 0.8%，并在未來幾十年內(nèi)趨近于零。比特幣持有者所接受的權(quán)衡是，其底層幾乎沒有任何固有效用，也沒有收益。你持有它是為了獲得確定性，并為此放棄了生產(chǎn)力。

以太坊曾經(jīng)提供（并且在某種程度上現(xiàn)在仍然提供）彈性稀缺性。供應(yīng)量會根據(jù)網(wǎng)絡(luò)需求做出反應(yīng)：高使用率會銷毀更多代幣，從而可能推動以太坊凈通縮；低使用率會銷毀較少代幣，從而允許輕微通脹。這種代幣的吸引力在于，它會在最常用的時候變得更加稀缺，從而將資產(chǎn)的稀缺性與網(wǎng)絡(luò)的成功掛鉤。然而，L2時代暴露出的權(quán)衡之處在于，彈性稀缺性是一把雙刃劍。

需求響應(yīng)型供給機制只有在銷毀層需求旺盛時才會產(chǎn)生通縮效應(yīng)，而以太坊則刻意將需求轉(zhuǎn)移到了不會銷毀的層。比特幣的僵化機制（常被批評為缺乏靈活性）最終卻使其貨幣承諾得以兌現(xiàn)。以太坊的靈活性（常被譽為精妙絕倫）最終卻使其貨幣承諾成為一種附加條件。

客觀來說，這些是面向不同買家的不同產(chǎn)品，而不是同一事物的優(yōu)劣版本。比特幣出售的是確定性，并要求你放棄實用性。以太坊出售的是實用性，并要求你接受其稀缺性取決于這種實用性的使用方式。在“超高速貨幣”時代，以太坊曾短暫地同時提供了通縮的確定性和運行良好的網(wǎng)絡(luò)的實用性，而這個窗口的關(guān)閉并非因為以太坊失敗，而是因為它成功地實現(xiàn)了擴容。

2026 年，持有者在兩者之間做出選擇，實際上是在保證稀缺性但沒有收益，以及需求驅(qū)動的稀缺性、質(zhì)押收益和網(wǎng)絡(luò)效用之間做出選擇。從這個角度來看，超聲波貨幣的消失與其說是失敗，不如說是一次澄清：以太坊永遠(yuǎn)不會成為比特幣，而銷毀事件掩蓋了這兩種模式的本質(zhì)區(qū)別。

這對持有以太坊意味著什么

拋開敘事上的爭論，實際的問題是超聲波事件是否對價格產(chǎn)生了影響，而令人不安的答案是很難說，因為無論如何，ETH 在整個期間的表現(xiàn)都低于預(yù)期。

簡單來說：合并后，以太坊的“超聲波理論”最為強勁，但自2024年3月Dencun會議以來，該理論逐漸瓦解。在此期間，以太坊的表現(xiàn)持續(xù)遜于比特幣及其自身此前的高點。要么市場已經(jīng)消化了通縮敘事的失效，要么市場根本不在乎這種敘事，以太坊的問題在于其他方面，例如L2價值泄漏、來自Solana的競爭，以及模塊化路線圖本身的難度。這兩種解讀都站得住腳，但它們指向不同的結(jié)論：修復(fù)銷毀機制是否就能解決價格問題。

最客觀的說法是，超聲波貨幣實際上代表了一個始終存在的真實問題：以太坊能否從自身的成功中獲取價值？當(dāng)網(wǎng)絡(luò)擁堵且成本高昂時，答案顯而易見：是的；銷毀機制使這一點清晰可見。但當(dāng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴大且成本降低時，答案變得模糊不清，銷毀機制也失去了意義。EIP-7918 旨在通過設(shè)定價值獲取的下限，使這個問題的答案再次變得清晰明了。

最終結(jié)果如何，并非取決于市場營銷，而是取決于未來一年的兩個數(shù)據(jù)：以太坊凈供應(yīng)量和底層手續(xù)費收入。如果這兩個數(shù)據(jù)都顯著增長，那么這一理論就還有一線生機。反之，如果這兩個數(shù)據(jù)沒有顯著增長，那么“超額貨幣”就只是曇花一現(xiàn)，而非以太坊的固有特性，以太坊的投資價值就只能依靠其實用性來支撐。相比于之前縮減供應(yīng)量的做法，實用性論證起來更加困難、緩慢，也更難在社交媒體上廣泛傳播。

常見問題

什么是以太坊超聲波貨幣？

該理論認(rèn)為，以太坊的ETH代幣將實現(xiàn)通縮，并成為比比特幣更優(yōu)越的價值儲存手段。其基礎(chǔ)在于兩項機制：一是2021年啟動的EIP-1559，該機制會銷毀每筆交易手續(xù)費的一部分；二是2022年的合并，該合并將新的ETH發(fā)行量削減了約90%。當(dāng)銷毀量超過發(fā)行量時，總供應(yīng)量就會減少。該理論借鑒了比特幣“健全貨幣”的品牌宣傳。

以太坊在 2026 年還會保持通縮嗎？

正常情況下，凈供應(yīng)量不會下降。2024 年 3 月 Dencun 升級后，交易活動轉(zhuǎn)向低成本的 Layer-2 Rollups，銷毀機制崩潰，ETH 呈現(xiàn)輕微通脹態(tài)勢，凈供應(yīng)量年增長率約為 0.2% 至 0.8%（具體數(shù)值取決于不同時期）。在主網(wǎng)活動高峰期，ETH 仍可能出現(xiàn)暫時的通縮，但合并后初期持續(xù)的通縮已經(jīng)結(jié)束。

為什么第二層能阻止燒傷？

因為他們將交易活動從底層（交易會銷毀大量 ETH）轉(zhuǎn)移到了手續(xù)費幾乎為零的 Rollup 交易上。Dencun 升級為 Rollup 引入了低成本的“blob”交易，使其成本降低了 10 到 100 倍。由于 Blob 空間供應(yīng)過剩，Blob 手續(xù)費降至接近于零，每日銷毀的 ETH 數(shù)量也從數(shù)千個降至 50 到 70 個。交易活動仍在繼續(xù)，但銷毀量卻沒有隨之減少。

這是否意味著以太坊(ETH)是一項更差的投資？

未必如此，支持者提出了幾個反駁論點：以太坊的發(fā)行量仍然比工作量證明機制下低約 90%；平靜時期約 0.2% 的凈通脹率實際上低于比特幣；近三分之一的以太坊被鎖定在質(zhì)押中，不在市場上流通；真正的問題在于對區(qū)塊空間的需求，而非通貨緊縮。批評者則反駁說，底層手續(xù)費收入也大幅下降，這確實引發(fā)了一個價值獲取問題。

EIP-7918是什么？

以太坊在 2025 年 12 月的 Fusaka 升級中引入了一項變更，為 blob 交易設(shè)定了一個最低價格，該價格與執(zhí)行基礎(chǔ)費用掛鉤，大致為執(zhí)行基礎(chǔ)費用的 16 倍。此舉可防止 blob 費用在交易低迷期降至接近于零，從而確保有最低限度的 ETH 被銷毀。富達(dá)投資的模型顯示，如果該變更更早實施，自 2024 年以來，在 93% 的交易日中，累計銷毀的 ETH 價值將增加約 7860 萬美元。

福坂恢復(fù)了超聲波資金嗎？

不，它只是為銷毀量設(shè)定了一個下限，而不是恢復(fù)合并后時代的通縮。EIP-7918 阻止了銷毀量降至零，并在交易活動遷移到 Rollup 時提高了價值捕獲率，但它并沒有重現(xiàn)主網(wǎng)擁堵時期每天銷毀數(shù)千個 ETH 的局面。它能否帶來持續(xù)的凈通縮取決于 Blob 交易活動和執(zhí)行費用，還有待觀察。

以太坊比比特幣更難變現(xiàn)嗎？

從技術(shù)角度來看，有時確實如此。在市場平靜時期，以太坊約 0.2% 的凈通脹率可能低于比特幣約 0.8% 的固定通脹率。但比特幣提供的是可預(yù)測的、協(xié)議保證的、無限期的稀缺性，而以太坊的供應(yīng)具有彈性，會根據(jù)需求做出反應(yīng)，因此在市場平靜、規(guī)模較小的時期，其通脹率可能會更高。它們提供的稀缺性類型不同：一種是固定且確定的稀缺性，另一種是彈性且由需求驅(qū)動的稀缺性。

我應(yīng)該觀察哪些方面來判斷論文是否能夠恢復(fù)？

未來一年有兩個關(guān)鍵指標(biāo)：以太坊凈供應(yīng)量增長和以太坊底層手續(xù)費收入。如果 EIP-7918 和不斷增長的 Rollup 活動推動凈供應(yīng)量回落至持平或負(fù)增長，同時底層收入從約 1000 萬美元的低點回升，那么價值獲取的故事就會重現(xiàn)。如果供應(yīng)量持續(xù)增長而手續(xù)費收入持續(xù)低迷，那么“超額資金”只是暫時的，以太坊的未來將完全取決于其效用和市場需求。

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