半年凈賺超60億！千億鹽湖股份，逆襲成功

鋰礦的新周期已經(jīng)開啟，頭部企業(yè)的業(yè)績也開始修復(fù)。

7月3日盤后，鹽湖股份披露了2026年上半年業(yè)績預(yù)告，公告顯示，上半年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤60億元至63億元，同比增長131.38%至142.95%；扣非凈利潤60億元至63億元，同比增長135.17%至146.93%。

對于業(yè)績增長的原因，鹽湖股份表示，報告期內(nèi)，公司氯化鉀產(chǎn)量約168.17萬噸，銷量約224.73萬噸；碳酸鋰產(chǎn)量約4.94萬噸，銷量約3.91萬噸。受銷量及價格同比上漲驅(qū)動，氯化鉀板塊盈利顯著增長。同時，4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽項目實現(xiàn)量產(chǎn)，帶動碳酸鋰產(chǎn)銷量同比提升，疊加市場價格上行，推動公司整體業(yè)績大幅增長。

另外，報告期內(nèi)，五礦鹽湖納入公司合并財務(wù)報表范圍。

從行業(yè)周期來看，鋰礦行業(yè)已經(jīng)走出底部區(qū)間，業(yè)績進入持續(xù)兌現(xiàn)階段。二級市場層面，鹽湖股份年內(nèi)股價一度創(chuàng)出階段性高點，但受整體市場環(huán)境影響，短期股價出現(xiàn)明顯回調(diào)。

侃見財經(jīng)認為，隨著儲能行業(yè)需求持續(xù)抬升，鋰礦行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，鹽湖股份的業(yè)績有望繼續(xù)釋放，后續(xù)伴隨市場情緒回暖，公司估值也存在進一步修復(fù)的空間。

上演“驚天大逆轉(zhuǎn)”

鹽湖股份的發(fā)展根基，始于青海察爾汗鹽湖。

資料顯示，察爾汗鹽湖坐落于柴達木盆地腹地，是國內(nèi)規(guī)模最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，氯化鉀儲量超過5億噸。鹽湖股份的前身青海鉀肥廠，正是依托這一鹽湖資源建成投產(chǎn)。

1997年9月，公司登陸深交所主板，成為A股市場鉀肥第一股。

需要說明的是，我國是全球鉀肥主要消費大國，國內(nèi)鉀資源對外依存度長期高于50%，國產(chǎn)鉀肥銷路穩(wěn)定。坐擁察爾汗鹽湖優(yōu)質(zhì)資源，鹽湖股份依靠鉀肥業(yè)務(wù)就能保持穩(wěn)定經(jīng)營，在很長一段時期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)始終圍繞采鹵、提煉、鉀肥銷售開展，業(yè)務(wù)模式簡潔，但凈利潤常年保持正向增長。

不過平穩(wěn)的經(jīng)營狀態(tài)，沒能抵住企業(yè)規(guī)模擴張的訴求。

2010年前后，鹽湖股份開啟大規(guī)模多元化布局，先后投入數(shù)百億元落地金屬鎂一體化、PVC一體化、化工綜合利用等項目，計劃從單一鉀肥生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為綜合鹽湖資源開發(fā)企業(yè)，對鹽湖伴生的鎂、鈉、氯等各類資源進行綜合開發(fā)利用。

按照規(guī)劃，察爾汗鹽湖將不再只是鉀肥生產(chǎn)基地，而是建成可規(guī)模化產(chǎn)出鎂合金、PVC、純堿、燒堿的大型化工產(chǎn)業(yè)集群，以此實現(xiàn)企業(yè)做大做強的目標。

但這一輪擴張最終不及預(yù)期，核心的金屬鎂一體化項目工藝路線復(fù)雜，裝置規(guī)模超出當時的技術(shù)承載能力，項目投產(chǎn)后始終無法滿負荷運轉(zhuǎn)，金屬鎂單日產(chǎn)量僅維持在幾十噸，遠達不到數(shù)百噸的盈虧平衡線；海納化工PVC項目多次因安全事故停工檢修；化工綜合利用項目受天然氣供給不足制約，生產(chǎn)負荷始終無法提升。

更為致命的是，項目建設(shè)階段背負了高額債務(wù)，項目轉(zhuǎn)固后產(chǎn)生的折舊與財務(wù)利息居高不下，即便裝置停產(chǎn)閑置，虧損仍在持續(xù)累加。2017年，鹽湖股份首次出現(xiàn)年度虧損，2018年虧損延續(xù)，2019年疊加破產(chǎn)重整帶來的資產(chǎn)處置損失集中計提，全年巨虧472億元。

連續(xù)虧損倒逼鹽湖股份實施資產(chǎn)剝離自救。在司法重整方案落地后，公司將持續(xù)虧損的金屬鎂一體化項目、海納化工、化工綜合利用一二期項目等不良資產(chǎn)全部處置，數(shù)百億前期投入付諸東流。重整完成后，鹽湖股份從業(yè)務(wù)繁雜的綜合化工企業(yè)，重新聚焦鉀肥、鋰鹽兩大核心業(yè)務(wù)：鉀肥作為基本盤，年產(chǎn)量穩(wěn)定在500萬噸上下，產(chǎn)能規(guī)模位居國內(nèi)第一、全球前列；鋰鹽作為第二增長業(yè)務(wù)，依托察爾汗鹽湖鋰資源稟賦，由子公司藍科鋰業(yè)負責(zé)碳酸鋰產(chǎn)能建設(shè)與生產(chǎn)。

資產(chǎn)剝離帶來的經(jīng)營改善效果十分顯著。

2020年，鹽湖股份成功實現(xiàn)扭虧為盈，當年凈利潤約20億元。

2021至2022年，受俄烏沖突影響鉀肥價格大幅上漲，新能源車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動碳酸鋰價格沖高至60萬元/噸的歷史高位，鉀肥、鋰鹽同步迎來超級周期，鹽湖股份充分享受行業(yè)紅利，利潤規(guī)模大幅攀升。2022年全年，公司歸母凈利潤達到156億元，不僅清償了歷史遺留債務(wù)，也躋身A股盈利能力靠前的資源類上市公司行列。

2023年至2024年，鉀肥與碳酸鋰價格同步回落，公司盈利同步收縮。2025年行業(yè)價格觸底企穩(wěn)，疊加碳酸鋰產(chǎn)能從2020年的1.36萬噸擴張至2026年上半年的4.94萬噸，鹽湖股份業(yè)績重回增長通道：2025年歸母凈利潤84.76億元，同比增幅81.76%；2026年僅上半年，公司凈利潤就突破60億元。

復(fù)盤來看，七年時間，鹽湖股份從年度巨虧472億元，到半年盈利超60億元，完成了一次具備參考價值的困境反轉(zhuǎn)。

股價“滯漲”背后的周期困境

即便交出亮眼的半年報業(yè)績，鹽湖股份年內(nèi)的股價表現(xiàn)依舊偏弱。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，5月初至今，鹽湖股份股價累計跌幅超過35%，年內(nèi)整體跌幅11%，最新收盤總市值1319億元。

股價承壓并非企業(yè)自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，核心源于整體市場環(huán)境，而市場層面的擔憂主要集中在三個方面：

第一，行業(yè)固有的周期性波動風(fēng)險；

第二，本輪業(yè)績增長能否長期維持；

第三，企業(yè)經(jīng)營層面形成的保守發(fā)展慣性。

侃見財經(jīng)認為，鹽湖股份能夠走出經(jīng)營低谷，核心依靠業(yè)務(wù)收縮剝離虧損資產(chǎn)、回歸核心主業(yè)，疊加兩輪資源行業(yè)超級周期紅利，業(yè)績兌現(xiàn)具備階段性特征。但周期行情有起有落，企業(yè)想要實現(xiàn)長期穩(wěn)定盈利，仍需要打造全新的增長曲線。

當前鹽湖股份的業(yè)績增量主要來自兩大方向：一是碳酸鋰產(chǎn)能持續(xù)擴張，產(chǎn)能規(guī)模從2020年1.36萬噸增長至2026年上半年4.94萬噸，漲幅接近四倍；二是2025年完成五礦鹽湖收購并實現(xiàn)并表，帶來外延式一次性利潤增量。

想要擺脫周期波動帶來的經(jīng)營壓力，鹽湖股份仍需挖掘新的業(yè)務(wù)增長點，技術(shù)研發(fā)是不可或缺的布局方向。

從研發(fā)投入數(shù)據(jù)來看，2025年鹽湖股份研發(fā)費用僅8722萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例0.56%；而2025年末公司賬面貨幣資金高達244.1億元，資產(chǎn)負債率僅17.49%，具備充足的資金投入空間。

當前鋰電技術(shù)迭代加速，鹽湖提鋰工藝持續(xù)優(yōu)化升級，行業(yè)正處于關(guān)鍵的布局窗口期，如果鹽湖股份能夠把握時機深耕鋰礦上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在下一輪行業(yè)周期中，企業(yè)的經(jīng)營抗風(fēng)險能力會得到明顯提升。