關(guān)于特朗普，市場(chǎng)可能犯了三大錯(cuò)誤！

今天，特朗普已經(jīng)入主白宮，成為美國(guó)歷史上第60屆總統(tǒng)。

1月19日，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，特朗普已告知顧問(wèn)，他計(jì)劃在就職后100內(nèi)開(kāi)啟訪華之旅，此前，美國(guó)最高法院表態(tài)支持TikTok禁令，特朗普表示，他愿意以行政令的形式，給予TikTok90天的禁令延緩執(zhí)行期限。

周一開(kāi)市后，由于中美緩和預(yù)期發(fā)酵，A股、港股齊齊大漲。在接下來(lái)的四年中，可以預(yù)期，特朗普的各項(xiàng)政策將持續(xù)攪動(dòng)A股和港股市場(chǎng)。對(duì)此，我們整理了三項(xiàng)可能發(fā)生的“特朗普2.0”重大預(yù)期差，希望對(duì)大家的思考有所幫助。

1、特朗普真的會(huì)對(duì)中國(guó)商品征收60%關(guān)稅嗎？

此前，特朗普曾經(jīng)宣稱，要對(duì)中國(guó)輸美商品征收60%的關(guān)稅，這可能會(huì)對(duì)中國(guó)對(duì)外出口產(chǎn)生重大影響。在此影響下，去年年底開(kāi)始出現(xiàn)搶出口跡象，海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月，出口同比增長(zhǎng)10.7%，較11月回升4.0個(gè)百分點(diǎn)。

而在之前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，由于相應(yīng)的流程較為簡(jiǎn)便，在特朗普“對(duì)外關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅、傳統(tǒng)能源、驅(qū)逐移民”的四大主張中，關(guān)稅很可能快速落地，絕大部分分析將關(guān)稅落地時(shí)點(diǎn)定在今年下半年。

根據(jù)學(xué)界研究，上一屆特朗普任期，由于中國(guó)商品難以替代，絕大部分關(guān)稅由美國(guó)消費(fèi)者負(fù)擔(dān)。而且，與之前很不同的一點(diǎn)是，由于疫情期間刺激政策的長(zhǎng)尾效應(yīng)，美國(guó)依然處于較高水平的通脹之中，消費(fèi)者難以忍受關(guān)稅導(dǎo)致物價(jià)再次上升。在對(duì)大選總結(jié)中，對(duì)通脹的失控成為許多選民拋棄民主黨的重要原因。

并且，關(guān)稅是特朗普談判施壓的常用伎倆，如果迅速將對(duì)中國(guó)關(guān)稅落地，意味著特朗普對(duì)中國(guó)將無(wú)牌可打，這顯然不符合他以往商業(yè)作風(fēng)。

所以，我們認(rèn)為，關(guān)稅未必沒(méi)有轉(zhuǎn)機(jī)，60%的高額關(guān)稅大概率只是極限施壓。特朗普依然需要依賴中國(guó)商品來(lái)壓降美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，雖然不排除特朗普在上任前期可能會(huì)虛言恫嚇，甚至先聲奪人，但最終加征關(guān)稅的稅率和影響可能都要好于市場(chǎng)預(yù)期。

2、特朗普和鮑威爾頂牛，降息會(huì)快速落地嗎？

去年11月，鮑威爾接受記者采訪時(shí)表示，如果特朗普要求他辭去美聯(lián)儲(chǔ)主席，他不會(huì)辭職，總統(tǒng)也無(wú)權(quán)解雇其職位，因?yàn)椤胺刹辉试S”。

實(shí)際上，兩人的矛盾可謂是由來(lái)已久，2018年，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美股暴跌，特朗普對(duì)此非常憤怒，一度與白宮幕僚討論解雇鮑威爾。

現(xiàn)在，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)三次降息，但聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間依然處于4.25%~4.5%的高位水平，這顯然并不符合信奉低利率貨幣政策的特朗普本意。

甚至，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，由于特朗普對(duì)應(yīng)更高增長(zhǎng)、更強(qiáng)通脹，因此，在特朗普上任初期，美聯(lián)儲(chǔ)很可能大幅放松降息步伐，中性利率可能會(huì)被永遠(yuǎn)抬高。例如，市場(chǎng)最樂(lè)觀時(shí)，曾預(yù)期今年會(huì)降息4次共計(jì)100BP，但現(xiàn)在僅預(yù)期會(huì)降息1次共計(jì)25BP。這意味未來(lái)特朗普和鮑威爾，乃至美聯(lián)儲(chǔ)的沖突會(huì)更加劇烈。

根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》，鮑威爾是以聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)主席身份，被聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）按照慣例推舉為主席，理論上，特朗普是可以通過(guò)解除他在聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)的主席身份，來(lái)間接消除鮑威爾對(duì)貨幣政策的影響。

由于降息預(yù)期持續(xù)降溫，10年美債收益率一度升至4.9%，美元指數(shù)一度升至110。對(duì)此，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)主要從再通脹風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，忽略了特朗普本人對(duì)寬松貨幣的偏好，且過(guò)度假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)能夠排除政治影響。在實(shí)際情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度，以及落地的速度，很有可能都會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

3、作為“和平主義者”，特朗普會(huì)如何影響金價(jià)？

考慮到特朗普不久前對(duì)加拿大和格陵蘭島的主權(quán)聲索，稱特朗普為“和平主義者”，似乎更像是一種諷刺而非褒揚(yáng)。

但是，回顧特朗普的第一屆任期，可以發(fā)現(xiàn)，與拜登政府相比，特朗普確實(shí)在與大國(guó)的軍事沖突中表現(xiàn)得“畏手畏腳”。與其說(shuō)他對(duì)加拿大和格陵蘭島的要求是擴(kuò)張主義，但不如說(shuō)是“關(guān)起門來(lái)”的門羅主義回魂。

某種程度上，在美國(guó)實(shí)力衰弱之后，特朗普的保守主義更不容易引發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)樗旧喜粫?huì)考慮兩國(guó)之間的意識(shí)形態(tài)差異，對(duì)保護(hù)盟友利益也毫無(wú)興趣。由于缺乏美國(guó)的許諾與支持，盟友會(huì)保持收縮狀態(tài)，避免挑起不必要的沖突，這反而減少美國(guó)被盟友拖入與大國(guó)發(fā)生直接戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性。

此前，特朗普表示，他在上任后會(huì)迅速與普京開(kāi)展會(huì)晤，并在半年之內(nèi)徹底解決俄烏沖突。如果這一承諾真的可以兌現(xiàn)，各國(guó)對(duì)于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂無(wú)疑會(huì)大大下降，這將會(huì)在很大程度上對(duì)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金造成沖擊。

不過(guò)，還有一點(diǎn)需要注意，華盛頓郵報(bào)曾經(jīng)報(bào)道,特朗普助手們正在探討適用于“所有國(guó)家”、但僅針對(duì)關(guān)鍵進(jìn)口商品的關(guān)稅計(jì)劃。雖然這一報(bào)道隨后便被特朗普否認(rèn)，但未必是空穴來(lái)風(fēng)。如果特朗普真的對(duì)“所有國(guó)家”加征關(guān)稅，很有可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致其他國(guó)家進(jìn)行加征反制性質(zhì)的關(guān)稅。

所以，我們提示特朗普對(duì)黃金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但并不看空黃金，直接戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致金價(jià)反應(yīng)更加劇烈，貿(mào)易沖突導(dǎo)致的“去美元化”影響更加持久，兩者很難分出高低，最好的辦法還是密切跟蹤、見(jiàn)招拆招。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。