紅利策略進(jìn)化史

過去數(shù)年，A股市場經(jīng)歷多輪劇烈調(diào)整。

在這一過程中，紅利資產(chǎn)憑借其獨(dú)特的屬性，逐漸從眾多資產(chǎn)類別中脫穎而出，不僅被投資者廣泛認(rèn)可，更成為越來越多人資產(chǎn)配置中的“壓艙石”。

紅利資產(chǎn)的獨(dú)特之處在于，其價(jià)值并非建立在市場情緒或未來增長預(yù)期之上，而是源于實(shí)實(shí)在在的股息分配能力。這種現(xiàn)金流的相對確定性，成為市場波動(dòng)時(shí)期的稀缺資源。

面對市場環(huán)境的變化，紅利策略本身也在持續(xù)進(jìn)化。

傳統(tǒng)紅利指數(shù)主要關(guān)注股息率與分紅連續(xù)性，而新一代的紅利策略，則將紅利因子與質(zhì)量、低波、價(jià)值等因子相結(jié)合，以構(gòu)建更為穩(wěn)健、高效的投資組合。

紅利策略的每一次進(jìn)化，都被賦予了新的特質(zhì)。例如“紅利+價(jià)值”的中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315），它要求企業(yè)不僅要有高股息，更要有持續(xù)創(chuàng)造利潤的能力（高ROE、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流），其邏輯與巴菲特“以合理價(jià)格投資卓越企業(yè)”的投資理念高度契合。

過往表現(xiàn)方面，該指數(shù)在基本保持傳統(tǒng)紅利指數(shù)相對穩(wěn)健特征的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了收益率的顯著提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，中證紅利質(zhì)量全收益指數(shù)自基日以來的年化收益率高達(dá)17.83%，大幅跑贏同期紅利低波全收益指數(shù)的13.17%。

1、從紅利到“紅利+”

紅利策略的進(jìn)化軌跡，從早期的單一股息率篩選，發(fā)展到如今的多因子復(fù)合策略，每一步都是對傳統(tǒng)方法局限的補(bǔ)充與完善。

目前市場上跟蹤產(chǎn)品較多、規(guī)模較大的三個(gè)指數(shù)分別是中證紅利（000922）、紅利低波（H30269）和紅利低波100（930955）。

中證紅利（000922）是發(fā)布較早的紅利指數(shù)之一，采用純粹的單因子策略，聚焦于股息率高、分紅穩(wěn)定的公司。其篩選方式直接有效：從滬深A(yù)股中選取過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅、且股息率排名前100的股票。

該來源：Wind

指數(shù)的行業(yè)分布呈現(xiàn)典型的“舊經(jīng)濟(jì)”特征，金融、能源、工業(yè)等傳統(tǒng)板塊占主導(dǎo)。這反映出高股息企業(yè)多集中于資本密集、增長放緩但現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)。

紅利低波（H30269）于2013年12月19日發(fā)布，在紅利因子的基礎(chǔ)上納入了低波動(dòng)因子，形成雙因子篩選策略。

研究表明，投資者往往過度追捧高波動(dòng)股票，導(dǎo)致其估值偏高，而低波動(dòng)股票則相對被低估。將紅利與低波因子結(jié)合，實(shí)則是利用這一市場非理性特征，尋找‘便宜又穩(wěn)定’的投資機(jī)會(huì)。

來源：Wind

不過，該指數(shù)僅保留50只成分股，集中度更高，這就導(dǎo)致波動(dòng)較低的金融行業(yè)權(quán)重高達(dá)57%，盈利模式穩(wěn)定、股息支付率高、股價(jià)波動(dòng)較低的銀行股占絕對主導(dǎo)。

雖然這一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對極度厭惡波動(dòng)、重視防御的投資者具備吸引力，但同時(shí)也帶來行業(yè)過度暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

來源：Wind

紅利低波100（930955）于2017年5月26日發(fā)布，同樣是在紅利因子的基礎(chǔ)上引入低波動(dòng)因子，篩選出兼具高股息與低波動(dòng)特征的股票，不過成分股放大到了100只，這平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，提升持有體驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

2、紅利策略再升級

今年，紅利策略進(jìn)一步升級，引入“質(zhì)量因子”，形成了“紅利+質(zhì)量”的雙重篩選機(jī)制，其代表產(chǎn)品為中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）。

資料顯示，該指數(shù)初步篩選出高股息股后，使用一套復(fù)雜的質(zhì)量因子綜合評分（如ROE穩(wěn)定性、現(xiàn)金流/負(fù)債比等），選取得分最高的50只。

加權(quán)方式是根據(jù)質(zhì)量因子的綜合得分來分配權(quán)重，質(zhì)量越好的公司權(quán)重越高，強(qiáng)化了“高質(zhì)量”屬性。

同時(shí)，單一個(gè)股權(quán)重不超過10%，前五大權(quán)重合計(jì)不超過40%；單個(gè)行業(yè)不超過30%。這天然使得行業(yè)分布更分散，風(fēng)險(xiǎn)更可控。

中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）最引人注目的地方，在于其邏輯與巴菲特“以合理價(jià)格投資卓越企業(yè)”的投資理念高度契合。

它要求企業(yè)不僅要愿意分享利潤（高股息），更要有能力持續(xù)創(chuàng)造利潤（高ROE、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流）。這種篩選標(biāo)準(zhǔn)旨在識別那些擁有強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、能高效運(yùn)用股東資本并實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長的優(yōu)質(zhì)公司。

3、質(zhì)量VS低波

由于指數(shù)編制邏輯的差異，盡管都以“紅利”為名，但中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）與其他紅利指數(shù)底層資產(chǎn)有較大差異。

紅利低波指數(shù)的底層資產(chǎn)更偏向于傳統(tǒng)高股息行業(yè)，如銀行權(quán)重占比高達(dá)57%，這些行業(yè)通常盈利穩(wěn)定，股價(jià)波動(dòng)相對較小，符合其“低波”目標(biāo)。

中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）偏向成長性更強(qiáng)的行業(yè)，如醫(yī)藥、消費(fèi)、高端制造等，這些行業(yè)中的優(yōu)秀公司更能滿足高ROE、高增長的質(zhì)量要求，概況來說是一種“成長型價(jià)值資產(chǎn)”。

從歷史長期業(yè)績來看，中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）在基本保持傳統(tǒng)紅利指數(shù)相對穩(wěn)健特征的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了收益率的顯著提升，展現(xiàn)出不錯(cuò)的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”性價(jià)比。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，中證紅利質(zhì)量全收益指數(shù)自基日以來的年化收益率高達(dá)17.83%，大幅超越同期紅利低波全收益指數(shù)13.17%的年化收益率。

值得關(guān)注的是，兩個(gè)指數(shù)的年化波動(dòng)率僅相差不到1個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出“高股息+高質(zhì)量”雙因子策略能夠更有效地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，為投資者提供了更高的單位風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

分自然年度來看，在上漲市中，中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）憑借成分股更強(qiáng)的盈利增長潛力，表現(xiàn)顯著優(yōu)于紅利低波、中證紅利等傳統(tǒng)紅利指數(shù)，展現(xiàn)出突出的進(jìn)攻彈性。

在下跌市中其表現(xiàn)相對穩(wěn)健，在2018年的市場調(diào)整中，其回撤控制能力與傳統(tǒng)紅利指數(shù)基本相當(dāng)；2022-2023年的震蕩市中，雖略遜于極致防御的紅利低波指數(shù)，但仍能大幅度跑贏滬深300等市場寬基基準(zhǔn)。

綜上表明，質(zhì)量因子并非以犧牲穩(wěn)定性為代價(jià)換取收益，更像一個(gè)‘雙向增強(qiáng)器’：在上漲行情中能創(chuàng)造顯著阿爾法收益，在下跌行情中則依托上市公司扎實(shí)的基本面，具備不遜于傳統(tǒng)紅利策略的防御韌性。

4、如何跟蹤？

來源：Wind，截至2025.12.23

今年以來，中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）在25只有基金跟蹤的紅利指數(shù)中穩(wěn)居漲幅榜首，顯著優(yōu)于其他紅利指數(shù)。

來源：Wind，截至2025.12.23

更具吸引力的是，它的估值仍處相對低位——PE（TTM）僅位于近10年35%分位點(diǎn)，而其他紅利指數(shù)的估值則位于近10年80%分位點(diǎn)左右。

對想布局這一策略的投資者來說，招商中證全指紅利質(zhì)量ETF（159209）是全市場唯一跟蹤該指數(shù)的ETF，且費(fèi)率極具優(yōu)勢，0.15%管理費(fèi)+0.05%托管費(fèi)，是當(dāng)前市場最低費(fèi)率組合之一。

招商基金的指數(shù)產(chǎn)品布局思路很鮮明：避開同質(zhì)化紅海，前瞻布局長期優(yōu)質(zhì)特色指數(shù)。此前在衛(wèi)星產(chǎn)品、機(jī)器人等前沿產(chǎn)業(yè)指數(shù)的先發(fā)布局已見成效，此次聚焦“紅利質(zhì)量”升級策略，再次體現(xiàn)其捕捉細(xì)分賽道、提供差異化配置工具的能力。

另外招商基金在指數(shù)增強(qiáng)也同樣具備優(yōu)勢。招商基金旗下目前已有22只指增產(chǎn)品，數(shù)量排在全行業(yè)前列，超額收益也較為顯著。指增產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)包括滬深300、中證500、中證800、中證1000、中證2000、國證2000、上證指數(shù)、中證A50、中證A500、科創(chuàng)50等諸多主流寬基指數(shù)。

總結(jié)：

對投資者而言，中證紅利質(zhì)量指數(shù)（932315）既保留了傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)的“收益求穩(wěn)器”功能，又嵌入了依托企業(yè)高質(zhì)量基本面的“增長加速器”潛能。

這使其不再僅是防御時(shí)的“盾”，更成為了長期投資組合中能兼顧當(dāng)期現(xiàn)金流和未來資本增值的“壓艙石”與“推進(jìn)器”，為在復(fù)雜市場中尋求長期穩(wěn)健增長的投資者，提供了至關(guān)重要的進(jìn)階工具。

回顧歷史，紅利策略的進(jìn)化軌跡清晰地折射出投資者認(rèn)知的深化。從依賴歷史股息率篩選的“靜態(tài)價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，到疊加低波動(dòng)因子以平滑市值的“動(dòng)態(tài)防御增強(qiáng)”，再到如今以質(zhì)量因子錨定企業(yè)核心競爭力的“本質(zhì)增長深化”——紅利策略的進(jìn)化史，恰是投資者從追逐價(jià)格表象到深度認(rèn)知價(jià)值內(nèi)核的成熟縮影。