半畝花田 IPO：亓云吉攥 85% 控股權(quán)，能扛住港股拷問(wèn)嗎？

作者丨孟軍

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

“以花悅膚” 的招牌剛擦了 16 年，半畝花田就急著敲開(kāi)港交所的大門(mén)。

2026 年 1 月 18 日，這家從山東玫瑰田里長(zhǎng)出來(lái)的美妝品牌，甩出了堪稱 “國(guó)貨優(yōu)等生” 的招股書(shū)：2025 年前 9 個(gè)月?tīng)I(yíng)收飆到 18.95 億，期內(nèi)利潤(rùn) 1.25 億，經(jīng)調(diào)整凈利更是同比翻倍至 1.48 億。

更扎眼的是創(chuàng)始人亓云吉的控盤(pán)力度，他通過(guò) 6 家持股平臺(tái)死死攥住 85.03% 表決權(quán)，整個(gè)公司幾乎是他的 “一言堂”。

從玫瑰制品小作坊到年收近 20 億的準(zhǔn)上市公司，亓云吉的造富故事夠勵(lì)志，但牛刀財(cái)經(jīng)扒完招股書(shū)發(fā)現(xiàn)這朵 “花” 的根子里，藏著國(guó)貨美妝的“秘密”。

從玫瑰田到流量池的逆襲

據(jù)天眼查顯示，山東花物堂化妝品股份有限公司，成立于2018年，山東花物堂成員，位于山東省濟(jì)南市，是一家以從事制造業(yè)為主的企業(yè)。

半畝花田的起點(diǎn)，是 2010 年亓云吉在 “玫瑰之鄉(xiāng)” 濟(jì)南開(kāi)的玫瑰制品公司。

那時(shí)他賣(mài)的還是玫瑰花水這類(lèi)初級(jí)產(chǎn)品，直到 2018 年拉來(lái)表兄弟亓豐偉入伙，才算真正踩中了互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口。

亓云吉懂產(chǎn)品，亓豐偉懂市場(chǎng)，這對(duì)表兄弟組合精準(zhǔn)踩中了兩個(gè)紅利：平價(jià)身體護(hù)理的藍(lán)海 + 短視頻流量的風(fēng)口。

他們把玫瑰、牡丹這些天然成分包裝成 “國(guó)貨平替”，沐浴露、磨砂膏定價(jià)死死卡在 20-50 元區(qū)間，剛好戳中年輕人的 “性價(jià)比” 神經(jīng)；再靠網(wǎng)紅直播、達(dá)人測(cè)評(píng)狂砸流量，硬是把磨砂膏賣(mài)成了爆款，年銷(xiāo)能繞直播間三圈。

（圖源：半畝花田 招股書(shū)）

招股書(shū)里的增長(zhǎng)曲線比網(wǎng)紅的夸夸其談更實(shí)在：2023 年?duì)I收 12 億，2024 年 15 億，2025 年前 9 個(gè)月直接逼近 19 億，三年間營(yíng)收翻了近 1.6 倍。

而亓云吉的控盤(pán)力度也同步升級(jí)，通過(guò)妻子持股的珠海坤澤和 5 家由他操盤(pán)的持股平臺(tái)，把 85% 的表決權(quán)牢牢攥在手里。

這既是對(duì)公司的絕對(duì)掌控，也是上市后要獨(dú)自扛下所有壓力的信號(hào)。

19億營(yíng)收難掩三大“硬傷”

表面看，半畝花田的財(cái)報(bào)比很多國(guó)貨同行好看太多：63% 的毛利率堪比中端美妝品牌，近三年利潤(rùn)更是從 2050 萬(wàn)沖到 1.25 億，手里還有 1.62 億現(xiàn)金。但牛刀財(cái)經(jīng)順著線索一扒，發(fā)現(xiàn)光鮮數(shù)據(jù)背后全是 “雷區(qū)”。

（圖源：半畝花田 招股書(shū)）

首先，品控堪憂，“以花悅膚” 的口號(hào)喊得響亮，產(chǎn)品質(zhì)量卻頻頻掉鏈子。

2025 年有北京消費(fèi)者爆料，在半畝花田的沐浴油里發(fā)現(xiàn)漂浮的霉菌，用了之后渾身起紅疹，客服只敢退款不敢認(rèn)賬；有河南消費(fèi)者用了他家潔面慕斯過(guò)敏長(zhǎng)痘，找客服要醫(yī)藥費(fèi)，對(duì)方居然說(shuō) “過(guò)敏是正常反應(yīng)”。

這還不是偶然。

2020 年山東藥監(jiān)局就查出他家面膜防腐劑超標(biāo) 1.8 倍，長(zhǎng)期用可能引發(fā)皮炎，罰了近 4 萬(wàn)塊；更早的 2017 年，還因醫(yī)療廣告 “荒誕” 被行政處罰。

第三方平臺(tái)上近 300 條投訴里，過(guò)敏、質(zhì)量差、售后爛占了八成，19 億營(yíng)收的背后，是無(wú)數(shù)年輕人 “吃啞巴虧” 的吐槽。

其次，增長(zhǎng)靠燒錢(qián)，半畝花田的增長(zhǎng)密碼，說(shuō)穿了就是 “流量換銷(xiāo)量”。

但招股書(shū)里壓根沒(méi)提研發(fā)投入，反倒是行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，這類(lèi)靠網(wǎng)紅帶火的品牌，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比能高達(dá) 30%-40%。

換句話說(shuō)，賣(mài) 100 塊錢(qián)的產(chǎn)品，有三四十塊要分給網(wǎng)紅和平臺(tái)。

這種模式的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)：流量成本一漲，利潤(rùn)就被壓縮；要是哪天網(wǎng)紅塌房、平臺(tái)改規(guī)則，銷(xiāo)量立馬跳水。

更突出的是，它的線上渠道占比極高，線下基本是空白，一旦流量風(fēng)口過(guò)去，連個(gè) “退路” 都沒(méi)有，這和當(dāng)年靠微商發(fā)家又快速隕落的美妝品牌，簡(jiǎn)直是一個(gè)劇本。

最后是家族式管控，亓云吉 85% 的表決權(quán)，在創(chuàng)業(yè)初期能提高決策效率，但到了上市的節(jié)骨眼，反而可能成了 “絆腳石”。

公司的核心管理層里，亓云吉是董事長(zhǎng)，表兄弟亓豐偉是總經(jīng)理，妻子商西梅通過(guò)珠海坤澤持股 40%，典型的 “家族企業(yè)” 架構(gòu)。

這種架構(gòu)的隱患，牛刀商業(yè)評(píng)論見(jiàn)得太多了：決策容易 “一言堂”，聽(tīng)不進(jìn)外部意見(jiàn)；職業(yè)經(jīng)理人難上位，人才留不??；一旦核心人物出問(wèn)題，整個(gè)公司都可能停擺。

要知道，港股投資者最忌諱的就是內(nèi)控薄弱，而亓云吉這 85% 的表決權(quán)，恐怕會(huì)成為投行追問(wèn)的重點(diǎn)。

半畝花田為何著急上市？

亓云吉之所以急著上市，牛刀商業(yè)評(píng)論認(rèn)為，無(wú)非兩個(gè)原因：一是想靠資本市場(chǎng)的錢(qián)補(bǔ)品控和研發(fā)的短板，二是想借上市提升品牌格調(diào)，跳出 “平價(jià)網(wǎng)紅” 的泥潭。

但從招股書(shū)看，他的思路還沒(méi)理清。

要是真打算好好干，第一步就得把品控抓起來(lái)。

別再把 “過(guò)敏正?！?掛在嘴邊，趕緊砸錢(qián)建質(zhì)檢體系，把霉菌、防腐劑超標(biāo)的問(wèn)題徹底解。

第二步得降降對(duì)流量的依賴，要么布局線下渠道，要么搞點(diǎn)真研發(fā)，做出能打的核心產(chǎn)品，而不是靠網(wǎng)紅吹出來(lái)的 “爆款”。

但要是只想圈錢(qián)，那這 85% 的表決權(quán)可就派上用場(chǎng)了。

畢竟股權(quán)集中度這么高，上市后隨便減持點(diǎn)股份，就能賺得盆滿缽滿，至于品控、研發(fā)這些 “慢活”，誰(shuí)來(lái)干呢？

從玫瑰田到港交所，亓云吉用 16 年證明了自己的 “造富能力”，但半畝花田的口碑，卻在霉菌和防腐劑里慢慢變味。

雖然19 億營(yíng)收和 85% 表決權(quán)，既是他的底氣，也是他的枷鎖，資本市場(chǎng)能為增長(zhǎng)買(mǎi)單，卻不會(huì)為品控漏洞買(mǎi)單；投資者能信一次國(guó)貨崛起的故事，卻不會(huì)信第二次。

這些年倒下的國(guó)貨美妝品牌不少，究其原因，都是把流量當(dāng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，把品控當(dāng) “可選項(xiàng)”。

半畝花田要是不想重蹈覆轍，亓云吉就得放下 “一言堂” 的架子，好好補(bǔ)補(bǔ)品控和研發(fā)的課。