市場有過熱的跡象？

市場今天依舊表現不錯，其中創業板漲超2%，再次創下階段性新高。

大家看指數的點位會看到，創業板今天的最高點是3560點，而21年結構性牛市的最高點是3576點，貌似還有一步之遙。

但是換個視角，下圖，是創業板全收益，也即加入了歷年分紅收益后的指數實際表現，截至今日收盤，創業板實際已經超越了21年的頂點，并且正逼近2015年的牛市最高點（還差5%左右）。

有沒有一種瞬間恐高的感覺？

我個人覺得，可以從幾個角度看這個事情。

第一，此前，一直有人用近5年、近10年的指數估值分位數，提示股市估值過高的風險，但咱們解釋過，估值分位數這個指標之所以有意義，在于默認利率是高低起伏，但中樞穩定的，而當下，面臨的是前所未有的、單邊下行的低利率環境，10年前的貨幣基金是4-5%的收益，如今是歷史最低的1%，且低利率的趨勢很難結束，因此股市估值中樞抬升至歷史峰值，沒任何問題。

第二，AI浪潮確實給了創業板特殊的機會，大量的資本開支，轉換為了光模塊等AI硬件企業的收入，確實也給了創業板指數煥發第二春的機會——而眼下的“瘋狂”，并非創業板的獨立敘事，而是全球共振。

你去看那美股的存儲巨頭閃迪，年初以來漲幅超300%；

你去看那全球大模型第一股智譜，這兩天股價摸到了1000塊，下圖，在港股，兩個大模型公司，在價格上堪稱斷檔領先，這是市場從未見過的“奇觀”。

第三，但是，咱們還是要說個但是。

短期來看，交易層面是否出現了過熱跡象？

我覺得，是的。

下圖，是我們在星球里每周追蹤的大盤擁擠度指標（成交額排名前5%的個股的成交額占全部A股占比），截至目前，已經來到了46.5%上下，超越了去年10月國慶后的位置，也超越了開門紅后的1月底、2月初。

這種極致的擁擠，從邏輯上也能理解，正如我們周日晚上在《》里提到的：

“全球科技板塊的獨立敘事，確實都很強，市場事實上是重新把焦點拉回到盈利能見度更高的資產，真正被重新定價的是還能繼續兌現AI資本開支、訂單和利潤的公司，盈利兌現度決定了反彈質量。”

但極致縮圈的過程中，個人覺得對個別板塊的短期交易，不妨謹慎一些。

另外，股市里是縮圈交易，而債市，同樣在非銀的追逐下，呈現一定的右側追逐式的過熱特征。

下圖，是10年國開的日內走勢圖，在今天的進出口數據公布后，市場開始快速下行。

從數據來看。

3月，按美元計，出口同比增2.5%，顯著低于前兩個月，因此，從總量來看，出口似乎有放緩的趨勢。

從機構投資者的定價來看，大家看的也是總量，因此集體開始追逐右側。

但是，我個人認為，很多機構投資者，對進出口數據的定價可能是錯誤的，或者說，大家都在為了抓住一個做多的窗口期，找一個理由。

下圖，財通固收整理的數據，我紅色、綠色框出來的可以看到，3月單月，汽車、高新技術產品的出口增速，依然十分兇猛，地區的結構也更加健康，經濟結構轉型的效果很明顯，而掉隊的，主要是“老三樣”。

那么，老三樣為何掉隊？

再看一個視角，下圖，是中國的原油進口數量，從去年12月到今年2月，同比快速增長——可以合理推測，咱們這邊提前意識到了潛在風險，加速囤貨。

與此同時，對部分的出口品，極大概率在3月進行了配額管制，優先滿足國內需要。

近期，南方某國來訪，其中就可能會提爭取能源安全的支持，包括成品油、航煤、部分化肥的供應，這些都可以連起來看。

因此，光看3月出口的總量增速下滑，忽視結構，從而認為出口的動能放緩，進而做多債市，邏輯可能并不牢靠。

短期來看，期限利差近期壓縮后，長端債券的賠率開始下降。

我們再升華一層。

股債同時產生的“過熱”情緒，底層邏輯是什么？

下圖，近期大家討論比較多的，是2022年以來，國內股債市場的相關性再次轉正。

這背后的邏輯，是市場資金的極度寬裕，而寬裕的背后，則要和人民幣市場聯系起來看，可以結合昨天的文章，一起理解。

今晚，央媽的6個月買斷式逆回購繼續縮量1000億，算是有意回籠流動性。

往后看，關注兩個節點事件。

第一，本周，大概率披露3月銀行結售匯的數據，看結匯潮是否繼續；

第二，5月上旬，會發布一季度的貨政報告，看下央媽對市場的表述。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權益，多做一個科普。

順著開篇再多說一句，今天漲幅排前的產品里，掛鉤科創創業人工智能指數的159140也跑出來了，漲近3%。

這是去年四季度剛開始掛鉤產品的新指數，其實邏輯也比較簡單。

現在有科創人工智能、創業板人工智能，科創創業人工智能，以及覆蓋全市場的中證人工智能指數。

其中，科創人工智能里半導體芯片占比超50%，核心是國產芯片替代；

創業板人工智能里，光模塊占比超50%，核心是AI基建；

而科創創業人工智能，則是兩者揉在一起，光模塊、半導體芯片、軟件這三大塊，分布相對均衡。

大家下次買的時候，可以區別一下。

下圖，是科創創業人工智能指數的樣本空間解釋。

2、昨天的離譜事件。

炒作了半天，昨天卻宣布停止收購的某司，今天20多億封死跌停，而總市值不過200億不到。

我又回頭看了海南X鐵的走勢圖，你猜怎么著？

就這樣對市場實施詐騙，其股價也就跌了30%左右，A股還是對這些”臟東西“，太仁慈了。

所以，我補充一下，前面我說低利率的趨勢很難結束，因此股市估值中樞會抬升——但與此同時，也得說，股市結構性過熱的問題也是相當嚴重的，大量的阿貓阿狗，根本不值現在這個價，這背后其實還是制度化的因素。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

無。

4月的雪球參考，收錄了一篇咱們寫的HALO資產的解讀，在持有人伙伴群里，會多抽一些，供大家學習，已跟投未入群的伙伴，可以通過公眾號菜單欄找到微信群入口。

就聊這么多。

求贊、在看。

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