需求量強(qiáng)勁，供給端卻“暴雷”，a2牛奶公司的百億目標(biāo)將如何承壓前行？

根據(jù)a2牛奶公司于4月13日發(fā)布的2026財(cái)年第三季度及前九個(gè)月業(yè)績(jī)公告（2025年7月1日至2026年3月31日），在全球乳制品行業(yè)整體需求疲軟、主要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的宏觀環(huán)境下，公司憑借差異化的A2蛋白質(zhì)品牌定位與持續(xù)的產(chǎn)品組合優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)——第三季度單季營(yíng)收4.93億新西蘭元，同比增長(zhǎng)15.1%。

公告還披露，公司前九個(gè)月全球營(yíng)收達(dá)14.86億新西蘭元，同比增長(zhǎng)16.7%；若聚焦前六個(gè)月（2025年7月1日至12月31日），則錄得全球營(yíng)收9.935億新西蘭元，同比增長(zhǎng)18.8%，稅后凈利潤(rùn)為1.121億新西蘭元，同比增長(zhǎng)9.4%。

其中，在嬰兒配方奶粉、全家營(yíng)養(yǎng)新品及新興市場(chǎng)強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)下，a2牛奶公司中國(guó)及亞洲市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20.3%。

01

強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)卻遭遇“供應(yīng)鏈危機(jī)”

公告顯示，公司全球所有區(qū)域市場(chǎng)和產(chǎn)品品類(lèi)均保持正增長(zhǎng)。表面上看，這是一份延續(xù)了上半年增長(zhǎng)勢(shì)頭的成績(jī)單，然而，這份亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，一場(chǎng)由多重因素疊加引發(fā)的“供應(yīng)鏈危機(jī)”正在醞釀。

首先，是在進(jìn)入2026年第三財(cái)季后由于代工廠新萊特（Synlait）歷史遺留的產(chǎn)能瓶頸、全球地緣政治導(dǎo)致的物流中斷，以及全球主要市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的陡然升級(jí)，公司產(chǎn)品供應(yīng)出現(xiàn)短期嚴(yán)重短缺。

受此影響，a2公司被迫在財(cái)報(bào)發(fā)布日同步下調(diào)了2026全財(cái)年業(yè)績(jī)指引：營(yíng)收增速?gòu)拇饲邦A(yù)期的“高雙位數(shù)”下調(diào)至“低至中雙位數(shù)”（約11%-15%），EBITDA利潤(rùn)率從15.5%-16.0%下調(diào)至14.0%-14.5%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將與2025財(cái)年持平甚至下滑，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率更從80%暴跌至約50%。

與此同時(shí)，a2股價(jià)在4月13日暴跌12%-15%，創(chuàng)下自2024年8月以來(lái)的歷史性單日跌幅，單日蒸發(fā)市值數(shù)億新西蘭元。

事實(shí)上，需求端的增長(zhǎng)動(dòng)能已遠(yuǎn)超供給端的承載能力這一問(wèn)題，甚至已演變?yōu)?/strong>市場(chǎng)份額的隱性流失。公告顯示，a2至初（中文標(biāo)）嬰配粉的需求在第三季度持續(xù)走強(qiáng)，部分得益于“小馬寶莉”聯(lián)名營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)成功拉新，以及此前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（達(dá)能、雀巢等）產(chǎn)品召回事件帶來(lái)的份額轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)。

然而，a2原本可以借機(jī)搶占市場(chǎng)，現(xiàn)在卻因自身供貨問(wèn)題無(wú)法發(fā)力。這種“有訂單、沒(méi)貨發(fā)”的窘境，使得a2在難得的競(jìng)爭(zhēng)窗口期內(nèi)，無(wú)法將品牌熱度轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷(xiāo)售，可謂錯(cuò)失了擴(kuò)大市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略良機(jī)。

對(duì)此，a2管理層強(qiáng)調(diào)這屬于“時(shí)機(jī)性的供應(yīng)中斷”而非需求崩潰，全年依然維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

02

中國(guó)市場(chǎng)“冰火兩重天”

多品類(lèi)增長(zhǎng)抵消單一風(fēng)險(xiǎn)

分區(qū)域看，中國(guó)及亞洲市場(chǎng)依然是核心引擎，半年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20.3%。如上所述，這一增長(zhǎng)主要由“全家營(yíng)養(yǎng)”戰(zhàn)略拉動(dòng)，其中其他營(yíng)養(yǎng)品（包含兒童粉、成人粉及老年?duì)I養(yǎng)品）銷(xiāo)售額暴漲42.9%。

這一數(shù)據(jù)表明，a2正在成功擺脫對(duì)單一嬰幼兒“口糧”的過(guò)度依賴，針對(duì)中國(guó)老齡化社會(huì)的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”布局初見(jiàn)成效。例如，其推出的a2老年奶粉和兒童液態(tài)奶在供應(yīng)緊張的背景下依然確保力強(qiáng)勁的出貨量，可見(jiàn)公司給予了中國(guó)市場(chǎng)較高的供貨優(yōu)先級(jí)。

然而，核心業(yè)務(wù)中文標(biāo)“a2至初”嬰配粉卻遭遇了嚴(yán)峻考驗(yàn)。由于前述供應(yīng)鏈及清關(guān)延遲，該產(chǎn)品在4、5月份出現(xiàn)局部缺貨。相比之下，英文標(biāo)“a2紫白金”（主要通過(guò)跨境電商）雖然貨源相對(duì)穩(wěn)定，但需要面臨更嚴(yán)格的入境清關(guān)審查。

值得注意的是，全家營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)的超高速增長(zhǎng)，在很大程度上對(duì)沖了嬰配粉供應(yīng)短缺帶來(lái)的業(yè)績(jī)沖擊使公司不至于因單一品類(lèi)危機(jī)而全盤(pán)承壓——如果沒(méi)有“第二曲線”增長(zhǎng)，a2中國(guó)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)將遠(yuǎn)不如現(xiàn)在這般穩(wěn)健。

澳新地區(qū)的增長(zhǎng)相對(duì)溫和，為8.8%，主要由液態(tài)奶業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；其中曾作為a2進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)重要通道的代購(gòu)渠道已趨于常態(tài)化，未再如疫情期間一般貢獻(xiàn)爆發(fā)式增量。

美國(guó)市場(chǎng)則是一大亮點(diǎn)，銷(xiāo)售額猛增29.1%，主要得益于其液態(tài)奶產(chǎn)品在主流商超渠道（如Kroger、Albertsons）的持續(xù)滲透。這表明a2公司的A2蛋白質(zhì)差異化概念在歐美成熟市場(chǎng)依然具有強(qiáng)大的說(shuō)服力——消費(fèi)者愿意為“更易消化”的牛奶支付溢價(jià)。

美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也為a2提供了地理上的風(fēng)險(xiǎn)分散：當(dāng)中國(guó)市場(chǎng)因供應(yīng)鏈問(wèn)題承壓時(shí)，美國(guó)業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)能夠在集團(tuán)層面起到緩沖作用。

03

未來(lái)：供應(yīng)鏈自主化與百億中期目標(biāo)

盡管眼下存在危機(jī)，但公司管理層仍展現(xiàn)出了對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信心。首席執(zhí)行官David Bortolussi在財(cái)報(bào)簡(jiǎn)報(bào)中重申，公司在2026財(cái)年仍將實(shí)現(xiàn)20億新西蘭元的中期銷(xiāo)售目標(biāo)，比原計(jì)劃提前了一年。

一個(gè)重要的原因是，a2牛奶公司表示，位于Pokeno的自有工廠供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)工作正按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2027上半財(cái)年逐步投產(chǎn)。這一資產(chǎn)的落地將是a2公司歷史上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)樗鼘氐赘淖冞^(guò)去受制于第三方代工廠（新萊特）產(chǎn)能掣肘的被動(dòng)局面。

Bortolussi還在談及中國(guó)市場(chǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)低估了中國(guó)嬰配粉行業(yè)的韌性，雖然出生率有波動(dòng)，但a2在中文標(biāo)簽產(chǎn)品市場(chǎng)中僅占約5%的份額，仍有巨大的存量替代空間。

此外，針對(duì)本次因檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)（ARA/cereulide）造成的清關(guān)延誤，a2表示正在積極配合并加大第三方檢測(cè)投入，將其視為行業(yè)“良幣驅(qū)逐劣幣”的長(zhǎng)期利好。

具體而言，雖然新檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)給a2帶來(lái)了清關(guān)延誤和成本增加，但a2認(rèn)為這會(huì)淘汰不達(dá)標(biāo)的小品牌，讓合規(guī)的大品牌（包括a2自己）獲得更多市場(chǎng)份額，最終有利于行業(yè)健康發(fā)展，展現(xiàn)了a2管理層對(duì)公司長(zhǎng)期表現(xiàn)的強(qiáng)烈信心。

結(jié)語(yǔ)

a2牛奶公司正站在增長(zhǎng)的十字路口——需求端的強(qiáng)勁勢(shì)能與供給端的脆弱瓶頸形成了鮮明反差，暴露出其從“爆款單品”向“全家營(yíng)養(yǎng)”轉(zhuǎn)型中的結(jié)構(gòu)性陣痛。

短期供應(yīng)鏈危機(jī)雖沖擊了股價(jià)與預(yù)期，但并未動(dòng)搖其品牌護(hù)城河。若能順利實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈自主化并持續(xù)拓寬品類(lèi)邊界，a2有望在百億目標(biāo)前完成從黑馬到常青巨頭的關(guān)鍵一躍。

圖源：官方