摩爾線程首季盈利近3000萬，但經營現金流持續“失血”

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國產GPU第一股實現扭虧為盈。

4月26日，摩爾線程（688795.SH）同時發布2025年報和2026年第一季度報。其2025年收入15.06億元，同比增長243.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-10億元，上年同期為-16.18億元。2026年第一季度，摩爾線程收入7.38億元，同比增長155.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2935.92萬元，上年同期為-1.12億元。

在財報中，摩爾線程均表示，公司專注于全功能GPU的研發與創新，持續推進產品架構快速迭代，產品競爭優勢進一步擴大，進而促進了收入的快速增長。同時，收入的大幅增長，也讓利潤表現明顯好轉。

這樣的財務數據，帶動了摩爾線程的資本市場表現。4月27日，摩爾線程以689.5元/股收盤，總市值3241億元。

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產品開始規模化落地

2020年，張建中辭去英偉達全球副總裁、中國區總經理職務，創辦摩爾線程。

資料顯示，張建中畢業于南京理工大學，后在原冶金部自動化研究院獲碩士學位。曾在惠普、戴爾擔任高管，2005年加入英偉達出任大中華區總經理，在職期間，張建中將英偉達在中國獨立GPU的市場占有率從不足50%提升至超過80%，并升任全球副總裁。

摩爾線程的三名聯合創始人也均在英偉達工作過。聯合創始人、職工董事周苑在英偉達工作十余年，為英偉達市場生態高級總監。聯合創始人、董事、副總經理張鈺勃在2013年10月至2017年11月英偉達任GPU架構師；加入摩爾線程前，在Pony AI Inc.基礎架構部門任主任工程師。聯合創始人、副總經理王東曾在2007年10月至2019年3月期間，在英偉達任銷售總監。

得益于創始人與核心技術人員們的技術積累。成立第二年，摩爾線程便基于其自主研發的MUSA架構推出了公司第一代GPU芯片架構蘇堤。之后逐年迭代推出了春曉、曲院、平湖。2022年，摩爾線程還推出了首款支持Windows環境和DirectX圖形接口的國產顯卡產品MTTS80。

2025年，摩爾線程推出了第五代GPU架構花港，在財報中，該架構支持FP4至FP64全精度計算，算力密度提升50%，運算效能提升10倍。未來，公司將基于該架構推出面向高性能AI訓推一體的“華山”芯片，及專注高性能圖形渲染的“廬山”芯片。

2025年財報中，摩爾線程將產品分為云端產品、邊緣與終端產品。其中，云端產品線目前主要包括云端智算板卡、智算一體機以及智算集群；邊緣與終端產品線目前主要包括桌面圖形加速顯卡、專業視覺加速卡、邊緣AI計算模組以及個人智算終端設備。

2025年，摩爾線程的云端產品收入14.61億元，同比增長250.3%；邊緣與終端產品收入2550.55萬元，同比增長83.86%。

收入的大幅增長，主要源自規模化落地。在財報中，摩爾線程表示，產品已滲透至多個高壁壘核心行業與應用場景。在云計算與算力服務領域，公司的MTTS系列智算卡已在多家智算中心及云服務平臺實現部署，廣泛支撐大模型訓練、推理、智能體應用及科學計算的算力需求。

同時，摩爾線程是市場中為數不多的真正實現千卡級、萬卡級大規模集群商業化應用落地的GPU供應商。在IT基礎設施與整機市場，公司與國內頭部整機廠商、服務器品牌及信創生態伙伴建立了深度合作，成為國產高端算力整機與服務器的核心GPU供應商。

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持續高強度研發投入

盡管如此，摩爾線程仍面臨著不小的挑戰。

2022年至2024年，摩爾線程營業收入由0.46億元增長至4.38億元，復合增長率為208.44%；三年凈虧損52.15億元。2025年，其收入同比增長243.37%至15.05億元，仍虧損10億元。

在招股書中，摩爾線程就曾表示，盡管公司收入增長較快，但絕對收入金額仍較小。同時，由于摩爾線程所處行業極度依賴技術，其將長期維持高強度研發投入。2022-2024年，摩爾線程累計研發投入為38.1億元，占最近三年累計營業收入的比例約為626.03%。2025年研發投入13.05億元，占營業收入的比重為86.68%。

此外，摩爾線程在經營風險中表示，若摩爾線程未能精準把握技術演變方向與市場需求，導致產品開發節奏滯后于技術迭代速度或市場需求變化，將可能喪失市場競爭力，進而影響新老產品迭代節奏及業務增長動能的持續釋放，導致公司未來可能面臨業績增速放緩或下滑的風險。

摩爾線程披露，2025年，前五名客戶銷售額13.75億元，占年度銷售總額91.36%；其中第一、三名客戶為公司長期合作伙伴，其他客戶為本期新增前五大客戶。新增前五大客戶的銷售總額為7.22億元，占總收入的47.94%。第一、第三大客戶貢獻43.42%的收入。這也表明摩爾線程面臨客戶集中度較高的風險，如果來自大客戶的訂單出現波動，將影響營收表現。

同時，摩爾線程的預付款項和存貨都在大幅增長。2025年，摩爾線程的預付賬款為17.82億元，同比增長214.24%；存貨13.32億元，同比增長105.87%。到2026年第一季度，摩爾線程的預付賬款提升至23.61億元，存貨更是增長至21.95億元。

摩爾線程表示，公司需要按照行業慣例向上游供應商提前訂貨并預付一定比例貨款，導致預付賬款規模較大。隨著公司業務規模的持續擴大，未來如果公司的上游供應商提高預付比例或延長供貨周期，公司將面臨流動資金占用增加的風險。

在現金流上也體現了預付賬款對資金的占用。2025年，摩爾線程經營活動產生的現金流量凈額為-29.56億元；2026年第一季度為-14.87億元。摩爾線程均表示，為擴大生產規模，公司經營性采購支出增加所致。

作為國產GPU第一股，摩爾線程面臨著收入規模相對較小、長期的高強度研發，以及客戶結構過于集中、經營性現金流持續為負等現實挑戰。如今，其在2026年第一季度實現了盈利，在“扭虧”到“穩健盈利”的道路上，還需要更多成績單。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)