股票投資占比創(chuàng)新高 險(xiǎn)企提高償付能力各顯神通

日前，國(guó)家金融監(jiān)管總局披露來(lái)的一季度末權(quán)益類投資數(shù)據(jù)，股票投資38370億，證券投資基金20672億，合計(jì)為59042億，占全部資金運(yùn)用余額的14.97%，比2025年底提升了0.15個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)新高。
權(quán)益類投資占比持續(xù)攀升，大量消耗險(xiǎn)企資本金占用，導(dǎo)致2025年償付能力持續(xù)下降。根據(jù)金融監(jiān)管總局披露的最新數(shù)據(jù)，2026年一季度，險(xiǎn)企償付能力雖然有所回升，不過(guò)這主要是頭部機(jī)構(gòu)償付能力提升有關(guān)。
各家險(xiǎn)企正在各顯神通，通過(guò)不同方式彌補(bǔ)償付能力下降的困境。

權(quán)益投資快速提升 拉低充足率
根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)全行業(yè)權(quán)益比重已經(jīng)接近15%，這在以固定收益為主的保險(xiǎn)行業(yè)，是很難想象的。
權(quán)益資產(chǎn)配置比例快速提升也導(dǎo)致保險(xiǎn)公司償付能力不確定性在增加。
在償二代制度下，保險(xiǎn)公司每項(xiàng)業(yè)務(wù)都需要測(cè)算對(duì)應(yīng)的最低資本，而風(fēng)險(xiǎn)因子成為最大的變量——數(shù)值越高，所需要的最低資本就越大。
這兩年，監(jiān)管層不斷調(diào)降權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，目前滬深300成分股風(fēng)險(xiǎn)因子約0.27，科創(chuàng)板為0.36，而國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)因子極低。
這意味著同樣投入1萬(wàn)元，滬深300所需最低資本約為國(guó)債的10-30倍，科創(chuàng)板更是高達(dá)40-45倍。
當(dāng)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資規(guī)模增加時(shí)，“風(fēng)險(xiǎn)暴露”立即擴(kuò)大，使得資本充足率對(duì)應(yīng)的最低資本被快速提升，直接拉低充足率數(shù)值。
而股價(jià)的波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司實(shí)際資本短期波動(dòng)被放大，出現(xiàn)高權(quán)益?zhèn)}位下的資本脆性問(wèn)題。
備注：
核心償付能力充足率=核心資本/最低資本
綜合償付能力充足率=全部資本/最低資本
最低資本=風(fēng)險(xiǎn)暴露（投資市值）*風(fēng)險(xiǎn)因子
根據(jù)監(jiān)管部門最新披露的最新數(shù)據(jù)，2026年一季度壽險(xiǎn)業(yè)的償付能力出現(xiàn)改善跡象，核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為118.1%和170.7%，環(huán)比分別提升3.1個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)險(xiǎn)企償付能力有所回升，不過(guò)這主要是頭部機(jī)構(gòu)償付能力提升有關(guān)。
一季度，72家人身險(xiǎn)公司中，超過(guò)八成的險(xiǎn)企償付能力充足率指標(biāo)環(huán)比下滑，87家財(cái)險(xiǎn)公司中，超七成的險(xiǎn)企環(huán)比下滑。
雖然大部分保險(xiǎn)公司的償付能力守住了“達(dá)標(biāo)線”，但償付能力充足率環(huán)比下降成為普遍現(xiàn)象。
發(fā)債與增資成主要手段
進(jìn)入今年一季度，保險(xiǎn)發(fā)行資本補(bǔ)充債券、增資擴(kuò)股等外源性手段，改善償付能力或維持償付能力充足，更有險(xiǎn)企重分類調(diào)整有關(guān)，提高償付能力充足率。
1月22日，中信保誠(chéng)人壽發(fā)行50億無(wú)固定期限資本債券，票面利率2.5%，開啟了今年險(xiǎn)企發(fā)債補(bǔ)充資本的序幕。
5月19日，中荷人壽獲批發(fā)行不超過(guò)13億元無(wú)固定期限資本補(bǔ)充債券，5月26日，泰康養(yǎng)老發(fā)行無(wú)固定期限資本債券，規(guī)模20億元。
到目前，年內(nèi)已有11家險(xiǎn)企發(fā)行用于資本補(bǔ)充的債券，合計(jì)規(guī)模達(dá)到223.7億元。中信保誠(chéng)人壽、招商仁和人壽、中郵人壽、中荷人壽和泰康養(yǎng)老都是發(fā)行無(wú)固定期限債券，其他都是“5+5年期”債券。

除了發(fā)債補(bǔ)充資本，不少險(xiǎn)企將股東增資提上日程。
5月，華泰人壽在時(shí)隔兩年后宣布擬于2026年增加注冊(cè)資本金。5月22日，天津金融監(jiān)管局批復(fù)同意渤海財(cái)險(xiǎn)注冊(cè)資本由19.73億元變更為20.66億元。
光大永明人壽在最新一季度償付能力報(bào)告中顯示，核心償付能力充足率為60.99%，綜合償付能力充足率為121.98%。光大永明人壽償付能力報(bào)告指出正在推進(jìn)股東增資，計(jì)劃在二季度增資18.75億元及以上。

光大永明人壽2026年一季度償付能力報(bào)告

投資重分類調(diào)整
除了發(fā)債和增資之外，也有保險(xiǎn)公司將投資進(jìn)行重分類調(diào)整，實(shí)現(xiàn)償付能力“快速”提升。
2026年一季度，中國(guó)人壽核心償付能力156.87%，綜合償付能力充足率202.31%，比上季度分別大幅提升28.1個(gè)百分點(diǎn)、28.3個(gè)百分點(diǎn)。
而這主要是源于持有的債券重分類調(diào)整：
持有至到期的債券重分類為可供出售金融資產(chǎn)。預(yù)計(jì)重分類提升核心和綜合償付能力充足率30%。

中國(guó)人壽2026年一季度償付能力報(bào)告

重分類的作用就是做大分子，做小分母。
持有至到期的債券按照攤余成本計(jì)量，其賬面價(jià)值不隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，無(wú)法反映債券價(jià)格上升帶來(lái)的增值。而調(diào)整到可供出售金融資產(chǎn)，債券價(jià)格按照公允價(jià)值計(jì)量，增值部分會(huì)計(jì)入“其他綜合收益”，直接增加公司凈資產(chǎn)，擴(kuò)大資本規(guī)模。
在如今的降息周期中，大量舊債券價(jià)格大漲，重分類讓這部分隱藏的增值浮出水面，直接計(jì)入凈資產(chǎn)，擴(kuò)大實(shí)際資本和核心資本。
持有至到期的債券主要計(jì)提違約風(fēng)險(xiǎn)，而可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提“利差風(fēng)險(xiǎn)”，直接降低了最低資本要求。
中國(guó)人壽在一季度償付能力報(bào)告也披露，一季度實(shí)際資本比2025年第四季度增加1951.45億，而最低資本增加了120.03億。

到2025年底，償二代二期過(guò)渡期正式結(jié)束，險(xiǎn)企將全面按照新規(guī)要求計(jì)量資本，疊加權(quán)益資產(chǎn)配置比例的提升，導(dǎo)致償付能力不確定性增加。
優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、改善凈投資收益率，已經(jīng)成為各家保險(xiǎn)公司的核心重點(diǎn)工作，而不是等到壓力出現(xiàn)后再被動(dòng)補(bǔ)充。