上海千億AI大模型企業，啟動A股IPO輔導

2026年5月29日，MiniMax正式啟動科創板上市輔導，籌劃搭建A+H兩地上市平臺。MiniMax已于2026年1月9日登陸港交所主板上市，股票代碼0100.HK，發行價165港元/股。

MiniMax是一家全球化AI大模型機構，由具備行業前瞻視野的工程師團隊創立，專注人工智能技術創新研發，致力于實現可勝任各類人類智力任務的能力，涵蓋學習、推理、規劃以及多領域知識泛化應用。

從行業地位來看，MiniMax位列全球大模型技術企業第十位，市場份額0.3%；以2024年模型業務收入口徑統計，MiniMax為全球第四大純賽道大模型技術機構。

經營業績方面，2023年至2025年，MiniMax營業收入分別為346萬美元、3.05億美元、7.90億美元；對應年度虧損分別為2.69億美元、4.65億美元、18.72億美元。

收入結構上，MiniMax兩大核心業務均實現高速增長。AI原生產品為MiniMax第一大收入來源，2025年實現收入5.31億美元，同比增長143.4%，占總收入比重67.2%。

開放平臺及其他AI企業服務業務增速更高，2025年實現收入2.60億美元，同比增長197.8%，占總收入32.8%。

從收入區域結構來看，2025年中國內地市場實現收入2.14億美元，占總收入27.0%，較2024年30.2%的收入占比略有回落。

其他地區市場成為MiniMax收入增長核心驅動力，2025年實現收入5.77億美元，占總收入73.0%，較2024年提升3.2個百分點。

盈利水平方面，MiniMax毛利由2024年的370萬美元大幅增長437.2%，增至2025年的2.01億美元；毛利率由2024年的12.2%提升至2025年的25.4%，主要得益于模型與系統運行效率提升，以及算力基礎設施配置持續優化。

2023年、2024年及2025年前九個月，MiniMax來自前五大客戶的收入分別為210萬美元、1340萬美元、1160萬美元，分別占對應期間總收入的60.5%、44.1%及21.7%。

2023年、2024年及2025年前九個月，MiniMax向前五大供應商采購金額分別為498萬美元、1490萬美元、1436萬美元，占對應期間采購總額比例分別為63.0%、57.3%及62.5%。

全球發售完成后，在未行使發售量調整權及超額配股權的前提下，MiniMax已發行股本中，500萬股A類普通股及7410.25萬股B類普通股，主要由MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP以及MiniMaxMatrix四家主體持有。

股權穿透顯示，MiniMax Awakening、MiniMax Limited均由閆俊杰通過 Local Linearity 全資擁有，MiniMaxMatrix同樣由閆俊杰通過該實體控制；Alpha EXP 由 Scaling EXP Limited 與 Local Linearity 分別持股99%、1%，Scaling EXP Limited 由閆俊杰設立的信托全資持有。

綜上，閆俊杰及相關關聯主體共同構成MiniMax上市后的控股股東群體。

風險層面，MiniMax首先面臨持續虧損與現金流壓力。報告期內MiniMax持續錄得凈虧損、凈負債及經營現金流凈流出，截至2025年9月末仍存在流動凈負債，盈利及盈利可持續性存在不確定性。

受大模型訓練相關第三方云服務投入增加影響，MiniMax經營開支持續攀升，2022年至2024年經營開支分別為1440萬美元、1.00億美元、2.90億美元；2022年、2023年、2024年及2024年前九個月、2025年前九個月，MiniMax凈虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元、3.04億美元、5.12億美元。

MiniMax目前仍處于業務擴張周期，研發投入保持高位，短期內仍大概率維持虧損狀態。隨著業務拓展、模型研發及市場投放持續加碼，MiniMax經營開支、虧損規模、負債及現金流壓力或進一步擴大，若無法有效管控成本支出，將對MiniMax經營運轉、業績表現及財務狀況形成不利影響。

其次存在高額研發投入與技術迭代風險。MiniMax核心競爭力高度依賴長期大額研發投入，短期會對盈利及經營現金流形成壓制，且研發產出存在不確定性。

2022年至2024年，MiniMax研發開支由1060萬美元增至1.89億美元；2024年前九個月、2025年前九個月研發開支分別為1.39億美元、1.80億美元，各期研發開支占當期收入比例均處于高位。

人工智能行業技術迭代速度快，MiniMax仍需長期保持高強度研發投入，但研發活動天然具備不確定性，可能面臨核心人才流失、技術研發不及預期、成果商業化落地受阻等問題。

同時行業新技術快速更迭，也可能導致MiniMax現有技術與產品競爭力弱化，難以覆蓋研發投入成本。

此外還存在業績增長不可持續風險。MiniMax過往營收增長速度較快，但歷史高增長無法完全代表未來經營表現。

MiniMax2022年無營業收入，2023年實現收入350萬美元，2024年增至3.05億美元，同比增幅達782.2%；2025年前九個月實現收入5.34億美元，遠高于2024年同期的1950萬美元。

受宏觀環境、行業技術變革、高端人才供給、市場需求變化等因素影響，MiniMax后續營收增速存在放緩可能，若行業發展不及預期或MiniMax業務戰略落地不及預期，整體經營業績與財務狀況將受到沖擊。

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