理想一季度毛利率跌至6.1%，L9能力挽狂瀾嗎？

理想汽車一季度交出一份矛盾財報，交付量逆勢增長，但凈利潤由盈轉虧，車輛毛利率跌至6.1%的近年新低。起售價不足25萬元的i6貢獻過半銷量，理想正以利潤表的急劇收縮，換取轉型窗口期的規模入場券。這既驗證了雙輪驅動轉型的初步成功，也揭示了產品結構下移帶來的盈利考驗

文｜《財經》特約撰稿人 楊錚 趙成

5月28日，理想汽車（02015.HK）發布2026年一季度財報。

市場表現方面，隨著產能瓶頸的化解，以理想i6為主的純電車型市場表現良好，帶動全品牌一季度累計交付95,142輛，同比增長2.5%。理想汽車初步完成了從單純依賴增程車型向增程、純電車型雙輪驅動的結構轉換。

但是，公司一季度財務表現大幅下滑。當期營收230億元，同比降幅11.4%。綜合毛利率為7.9%，遠低于去年同期的20.5%和上季度的17.8%。代表核心業務的車輛毛利率更是從去年同期的19.8%跌至6.1%，降幅達13.7個百分點。這一水平不僅落后于比亞迪同期23.4%的汽車業務毛利率，亦已被小鵬汽車的12.1%明顯拉開差距。

一季度，理想汽車凈虧損達22.8億元，是2020年四季度實現首次季度盈利以來，盈利表現最差的一個季度。

相應的，理想汽車一季度銷售、一般及管理費用大幅削減19%，至20億元，同時研發費用同比增長8.3%至27億元，全年預計研發投入約120億元，其中AI相關研發投入占比約50%。

《財經》根據財報數據測算，若將一季度27億元研發費用均攤至同期交付的95,142輛新車，理想汽車的單車研發投入已超過2.8萬元。在管理層將過半研發預算投向AI的背景下，這筆投入的重心無疑指向了一個由自研芯片與VLA大模型定義的未來。

不過，從整體財務狀況看，理想汽車基盤穩定。截至一季度末，理想汽車現金儲備943億元，連續10個季度保持千億左右資金規模。同時，理想汽車于3月啟動總額10億美元的股份回購計劃，截至2026年5月26日已回購1.397億美元，兩個月內完成約14%的金額進度。

值得注意的是，公司給出的二季度交付量指引僅為9.5萬至10萬輛，低于市場此前預期的10.8萬輛，與去年同期相比將減少10%—14.5%。理想汽車首席財務官李鐵表示，預計二季度毛利率將恢復至10%的水平，全年毛利率需待車型改款完成與產品組合改善而逐步提升。

理想汽車方面表示，隨著5月15日全新一代理想L9正式上市，理想汽車首次進軍50萬元以上新能源SUV市場，將以技術創新驅動增長。理想汽車總裁馬東輝則透露，二季度全新一代理想L9交付量繼續受到上市初期產能爬坡影響，預計交付8000臺左右，需等三季度產能爬坡全面完成后，新款穩態月銷將穩步超越老款L9的月均水平。《財經》注意到，在初期交付量有限的背景下，有關L9對二季度毛利的具體貢獻，管理層并未給出量化說明。

但在一些券商機構看來，在產品組合已然下移的情況下，理想汽車新產品與新技術對業績的拉動能力尚存疑。

業績發布后，花旗發表研報指出，預計理想汽車2026年和2027年凈虧損52.87億元和12.93億元，并為此相應下調了公司目標股價；中信里昂在給出“優于大市”評價同時指出，疲軟的需求環境和成本壓力等行業不利因素將繼續對理想汽車的業績構成壓力；摩根大通則在看好公司長期戰略的同時，表達了對增程與純電市場競爭加劇背景下公司執行力的關注。

（圖源：企業財報）

i6穩了，但是有代價

一季度，理想的銷量重點在純電動產品上。理想i6在一季度累計售出4.9萬輛，其中3月單月突破2.4萬輛，占到一季度全部銷量的一半以上，成為理想汽車的絕對主力車型。理想汽車方面表示，公司“增程+純電”雙輪驅動格局初步成型。

但僅從一季度市場表現來看，理想汽車的“驅動輪”之間出現了明顯的失衡。

第三方權威數據顯示，一季度理想汽車全系產品中，除了i6和i8外，L系列增程車型和純電動MPV車型MEGA的銷量都出現了同比大幅下降。其中，MEGA跌逾42%，L系列各款產品的同比跌幅更達到60%—70%。考慮到i8一季度累計銷量僅有4300余輛，理想汽車實際上的增長“驅動輪”僅剩下i6一款產品。

這導致理想汽車在整體銷量微增的表象下，于多個核心細分市場加速丟失份額。乘聯分會數據顯示，一季度40萬元以上SUV整體銷量增長57.5%，30萬—40萬元級SUV銷量下滑10%，20萬—30萬元級SUV細分市場增長13.8%，MPV銷量下滑8.7%。而理想汽車旗下大部分產品銷量表現均跑輸市場平均水平。

（圖源：乘聯分會）

另一種代價體現在毛利率上。24.98萬元的i6是理想產品陣容中售價最低的一款產品。低價車型的低毛利率特性，疊加高價車型的銷量萎縮與成本上漲，成為理想汽車一季度毛利率大幅下滑的核心推手。

對此，李鐵承認，公司一季度毛利率受到車型改款換代、理想i6和理想L6銷量份額提升及理想i6購置稅補貼的綜合影響。

李鐵表示，隨著全新理想L9發布并開始交付，預計二季度毛利率將恢復至10%的水平。展望全年，隨著車型改款陸續完成，公司毛利率會隨著產品組合的改善而逐步提升。需指出的是，即便是二季度10%的毛利率目標，仍僅為去年同期的一半左右。考慮到全新L9在二季度僅能貢獻約8000臺交付量，且產能爬坡初期通常伴隨較高的單車制造成本，L9對二季度毛利率的實際修復力度仍需審慎觀察。

花旗發表研報指出，理想汽車產品組合下移，致一季度業績低于預期。二季度指引亦低于預期，表明5—6月間銷量還將逐月下滑，考慮成本通脹及研發投入增加將導致2026年和2027年預期凈虧損52.87億元和12.93億元，并為此相應下調了公司目標股價。

當“規則改變者”遭遇“上市即紅海”

理想汽車管理層并非沒有看到產品陣容下移帶來的挑戰，甚至在某種程度上是有意為之。

理想汽車方面表示，當前理想L系列產品正有序進入換代過渡期，在短期業績和用戶長期價值之間，理想汽車選擇優先保障新老車主權益，主動停產老款車型，穩健應對產品切換期帶來的交付空窗壓力和短期營收波動。

按照理想汽車規劃，在全新一代L9于5月15日上市后，全新L8亦將在6月推出。此外，改款L6已在5月完成申報，基于L9 Livis技術平臺升級的新一代理想L7預計在下半年量產。

重頭戲仍是L9。理想汽車董事長兼CEO李想表示，全新一代理想L9的核心目標是要達成旗艦SUV的市場位置，“在造型設計、懸架底盤、增程三電、智能算力等重要的旗艦產品認知層面，實現行業的領先，定義新一代旗艦SUV產品必須有的實力。”

李想透露，在開始銷售的前兩周，成交價50萬元以上的理想L9 Livis車型獲得了超過1萬的大定，預計可以在50萬元以上的新能源SUV市場保持20%以上的市場份額。

但不容忽視的是當下的市場競爭環境。“9系”SUV市場今年以來急劇升溫，僅2026年前五個月，即有超過10款新品涌入。更關鍵的是，理想L9所面臨的競爭并非來自低價產品的向上滲透，而是來自同價位段對手的直接擠壓。問界M9一季度交付量穩居50萬元以上SUV市場首位；蔚來ES8憑借換電體系與用戶服務持續鞏固高端客群；極氪9X上市首月即獲得過萬訂單。

摩根大通在研報中亦指出，多家競爭對手正推出增程式電動車及純電動車產品，在價格區間、規格、渠道及目標家庭買家群體上與理想汽車的核心產品日益重疊，可能拖累收入增長。瑞銀則進一步警示，理想L系列換代車型面臨“上市即紅海”的局面，產品定義上的代差優勢已大幅收窄。

（圖源：企業）

花旗在研報中提出了更直白的擔憂：“L9并非游戲規則改變者。”

對L9的市場地位和影響，花旗的判斷只是一家之言，但如中信里昂所指，技術發展路線圖中的任何缺陷都可能帶來下行風險。即便是看好L9銷量表現的摩根士丹利，也同時認為其并不會改變市場競爭的現狀：“六座SUV市場競爭熾熱，蔚來、小鵬、問界及極氪等對手林立，市場幾乎不容許執行上的失誤。”

《財經》注意到，在被分析師問及“馬赫M100芯片和馬赫VLA大模型上車之后的實際效果、用戶反饋以及具體體現出的智能化差異”時，理想汽車首席技術官謝炎回復主要集中在產品性能、能力及發展趨勢上，并提出了“在今年下半年達到特斯拉FSD V14在美國的表現”的目標。

在財報發布后的溝通會上，理想汽車管理層表示，將維持全年20%的銷量增長目標。業內人士指出，如果下半年全新L8、純電i9等新車型能如期放量，疊加自研芯片帶來的智能化體驗躍升，理想在2026年有望走出“先抑后揚”的業績曲線。

對已經主動選擇了產品組合下移的理想汽車而言，在今年接下來的時間里將已經失去的市場從對手手中搶回來，不但需要有效發揮新產品與新技術的牽引力，也需要拿出與當初市場開拓時完全不同的打法。

用一份利潤表的急劇收縮換來純電賽道的規模入場券，理想的選擇究竟是戰略遠見，還是被動妥協，答案將交由下半年的L8、i9以及自研芯片的實際表現來揭曉。而資本市場和消費者還能給予多少耐心，本身已是這場博弈的一部分。

責編 | 王祎