深圳千億存儲龍頭，再沖港股IPO！

2026年5月末，江波龍（301308.SZ）再度向港交所主板遞交H股上市申報材料，開啟第二次港股IPO沖刺。

這家2022年8月5日登陸深交所創業板的國內存儲龍頭，早在2025年3月就首次向港交所遞交上市申請，首版招股說明書到期失效后，時隔一年多重新推進境外上市。

2023年至2025年，江波龍營業收入從101.25億元逐年增長至227.66億元，歸母凈利潤則由虧損8.26億元大幅扭虧為盈至14.98億元，業績隨存儲行業景氣度回暖實現了跨越式修復。

從產品與品牌結構看，嵌入式存儲是營收基本盤，固態硬盤和內存條穩步增長，其中內存條增速最快。

品牌方面，FORESEE穩居第一大收入來源，雷克沙為第二主力，Zilia品牌呈現爆發式增長，自有核心品牌集中度持續提升。

盈利能力上，公司綜合毛利率從2023年的4.7%逐年升至2025年的18%，移動存儲仍是盈利標桿，嵌入式存儲和內存條均已擺脫虧損。

不過，江波龍仍面臨多重經營隱患：存儲行業強周期性導致業績隨供需和晶圓價格大幅波動；上游供應鏈高度集中，前五大供應商采購占比已超52%，且以境外廠商為主，存在斷供或成本傳導不暢的風險。

同時，公司存貨規模連年攀升至2025年末的116.78億元，存貨管理壓力加大，需求預判失誤可能導致大額跌價損失或訂單交付延誤。

總體而言，在AI浪潮拉動的存儲上行周期中，江波龍業績顯著修復并謀求港股上市以擴充產能和全球化布局，但其固有的周期性、供應鏈集中及庫存管控風險仍需長期關注。

當下AI浪潮拉動全球存儲行業邁入上行周期，算力硬件、汽車電子相關存儲需求快速擴容，江波龍意在借助港股募資擴充產能、加碼研發投入，同時打通海外融資通道，完善全球化資本布局。

依托三大自主品牌矩陣，江波龍穩居全球獨立存儲第一梯隊。據灼識咨詢行業統計，以2025年產品營收口徑核算，在全球超百家存儲廠商中，江波龍位列全球第二大獨立半導體存儲器企業，同時是國內30余家本土同行里營收體量最高的獨立存儲廠商，2025年其全球產品市場占有率達到1.2%。

從整體營收與盈利表現來看，2023年-2025年，江波龍營業收入逐年走高，分別實現101.25億元、174.64億元、227.66億元；利潤端隨存儲周期反轉實現扭虧為盈，歸母凈利潤依次為-8.26億元、5.05億元、14.98億元，業績隨行業景氣度改善實現跨越式修復。

從產品結構來看，嵌入式存儲是江波龍營收基本盤。2023至2025年，嵌入式存儲營收分別為44.23億元、84.25億元、100.12億元，營收占比常年穩定在44%上下，2024年階段性抬升至48.3%。固態硬盤營收穩步爬坡，三年收入從28.02億元增長至55.70億元，營收占比長期維系在24%附近。

移動存儲營收由23.28億元增至48.94億元，占比短暫回落之后，2025年回升至21.5%。內存條是全品類增速最快板塊，營收自5.13億元攀升至22.16億元，收入占比由5.1%升至9.7%。其余小眾細分品類營收體量偏小，歷年營收占比不足1%，2025年僅0.3%。

品牌層面，江波龍營收資源持續向自有核心品牌集中。FORESEE穩居集團第一大收入來源，三年營收依次為36.72億元、73.64億元、90.66億元，營收占比最高觸及42.2%，2025年小幅回落至39.8%。

雷克沙作為第二主力品牌，營收由24.26億元增至47.41億元，營收占比常年在20%區間小幅波動。

Zilia實現爆發式增長，營收從2023年3721.2萬元暴漲至2025年28.99億元，營收占比突破12%，躋身第三大品牌。

除此之外的其他配套業務雖營收穩步上行，但營收占比從39.4%收縮至26.7%，品牌聚焦化發展趨勢十分明確。

受益于存儲行業周期回暖，江波龍盈利能力修復。2023-2025年企業整體毛利從4.72億元增至40.93億元，綜合毛利率由4.7%逐年抬升至18%。

分品類看，移動存儲始終是盈利標桿，毛利率穩步走高至28.8%。嵌入式存儲、內存條成功擺脫虧損泥潭，其中嵌入式存儲由2023年虧損7267萬元轉為2025年盈利16.23億元，內存條告別18.3%的虧損毛利率，2025年毛利率達到12.8%。

固態硬盤盈利水平穩步抬升，毛利率突破14%。剩余小眾品類盈利波動較大，2025年剛剛實現扭虧，對整體利潤貢獻有限。

上下游合作維度，江波龍客戶與供應商集中度處在相對高位。2023至2025年，前五大客戶貢獻營收占比分別為34.6%、36.8%、29%。

向前五大供應商采購金額占總采購額逐年走高，從48.6%升至52%，上游原材料供貨高度綁定頭部廠商。

股權結構上，實控人通過直接持股與關聯方一致行動安排，合計掌握江波龍41.78%投票權，牢牢把控企業經營決策權。

受益存儲上行周期， 江波龍 近三年業績實現由虧轉盈，但行業固有屬性、供應鏈結構以及存貨管控等多重不確定性因素，依舊構成長期經營隱患。

首先是存儲行業強周期性帶來的業績波動風險。存儲行業供需格局變化極易引發產品售價大幅震蕩，晶圓采購成本波動直接左右盈利空間。數據顯示2023年NAND閃存、DRAM晶圓價格分別大跌45%、40%，受成本與產品售價雙重下行拖累，江波龍全年虧損8.373億元。

2024年晶圓價格大幅反彈57%、51%，行業回暖推動 江波龍 實現凈利潤5.052億元；2025年上半年市場需求疲軟，三季度在AI算力需求拉動下存儲行情回暖，全年凈利潤進一步攀升至14.978億元。

細分產品售價同樣跟隨周期起伏，以嵌入式存儲為例，單位GB售價2023年為0.39元，2024年升至0.73元，2025年回落至0.66元。 江波龍 產品應用覆蓋智能手機、PC、服務器、汽車電子、工控等眾多下游領域，終端行業景氣度、消費需求變化、終端廠商庫存周期變化，都會直接影響存儲產品采購需求。

一旦下游進入去庫存周期、終端需求萎縮，疊加行業產能過剩，產品售價快速下行， 江波龍 營收、盈利將面臨明顯下滑壓力，且行業周期拐點、漲跌持續時間難以精準預判。

其次為上游供應鏈集中帶來的供給與成本風險。存儲晶圓是江波龍核心原材料，全球晶圓產業集中度高， 江波龍 核心供貨方以境外廠商為主，2023-2025年前五大供應商采購占比逐年上行至52%，單一大供應商采購占比常年保持11%以上。

地緣局勢變化、海外出口管制政策調整、上游廠商產能調配、合作條款變更、突發停產事故等不可控因素，都有可能造成原材料供貨中斷、采購價格上漲。

若出現斷供， 江波龍 短期內難以快速匹配性價比合適的替代貨源；原材料漲價時，受制于市場競爭與下游議價能力限制， 江波龍 不一定能把新增采購成本全部向下游轉移，進而壓縮產品毛利率。

最后是持續擴張下的存貨管理風險。隨著經營規模持續擴容，江波龍存貨規模連年攀升，2023年末、2024年末、2025年末存貨分別達到58.93億元、78.33億元、116.78億元。為保障大客戶訂單交付， 江波龍 需要提前備貨，但存儲產品迭代速度快、行業價格波動頻繁，市場需求預判存在天然誤差。

若預判需求過高、備貨過量，一旦市場降溫、產品價格下跌，庫存將面臨減值計提壓力，2023至2025年 江波龍 分別計提存貨跌價準備1.201億元、2.359億元、0.76億元。

反之若備貨不足，則無法及時承接突發訂單，延誤交貨影響客戶合作口碑。疊加 江波龍 未來仍有產能擴充計劃，業務體量進一步擴大后，庫存預判與精細化管控難度還會持續提升。

來源/大碗科技

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