誅仙救主、異環翻車，完美世界雙主業陷入發展僵局

■最新財報多項核心指標修復回升

■《異環》市場口碑不及預期

■公司基本面并未實現實質性改善，長期經營面臨挑戰

作者|汪時雨

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

4月27日，完美世界（002624.SZ）披露2025年年度報告及2026年第一季度報告。財報數據顯示，2025年完美世界實現營業收入66.60億元，同比增長19.55%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤7.31億元，成功扭轉2024年12.88億元的大額虧損局面；扣除非經常性損益后的凈利潤5.64億元，經營活動產生的現金流量凈額10.93億元，多項核心盈利指標實現修復回升。

從財報數據來看，完美世界完成了業績脫困，徹底擺脫此前連續虧損的經營泥潭，給資本市場傳遞出業務回暖的信號。

但隨后披露的一季報卻快速消解了市場的樂觀預期，業績表現呈現出鮮明的階段性分化特征。一季報顯示，完美世界在2026年第一季度的營業收入僅11.71億元，同比大幅下滑42.11%；歸母凈利潤1.03億元，同比暴跌66.02%；扣非凈利潤6138.91萬元，同比下降62.40%，暴露出公司業績增長的脆弱性。

游戲、影視兩大主營業務同步營收收縮，疊加新晉開放世界產品《異環》市場口碑不及預期、內部貪腐事件持續發酵等多重利空因素，不難看出，此次完美世界的業績回暖僅僅是單品爆款帶動的短期行情，公司基本面并未實現實質性改善，長期經營邏輯、內部治理架構也存在明顯短板。

新品迭代乏力

游戲業務單品依賴癥加劇

游戲業務作為完美世界的核心營收支柱，營收占比長期穩居公司總營收八成以上。財報數據顯示，2025年游戲業務實現營收57.11億元，同比增長10.24%，占全年總營收比例達85.7%，業務結構高度集中。

本次業績扭虧的核心驅動力，源自2024年12月上線的端游《誅仙世界》，該產品憑借經典IP流量加持，上線后流水表現亮眼。

據券商行業測算，2025年第一季度《誅仙世界》為公司貢獻超3億元增量，直接推高了當期整體營收，成為公司扭虧脫困的關鍵支點。

除該款產品外，《女神異聞錄：夜幕魅影》《誅仙2》等存量產品僅能補充小額營收，公司內部暫無第二款具備量級引流、創收能力的爆款產品。

極度單一的產品營收結構，放大了完美世界的經營波動性，2026年一季度收入的斷崖式下滑便是最為直觀的體現。

伴隨《誅仙世界》上線周期拉長，游戲步入穩定運營成熟期，新增用戶增長見頂，用戶充值節奏趨于平緩，爆款紅利快速消退。

財報披露，2026年第一季度完美世界游戲業務營收10.76億元，同比下降24.12%。公司官方將業績下滑歸因于上年同期高基數影響，但業內普遍認為，這是單品依賴模式的必然弊端。缺乏持續性爆款產出能力、產品矩陣斷層，一旦核心爆款熱度回落，公司營收便會失去支撐，周期性業績波動已成為游戲業務難以規避的發展痛點。

新品迭代能力不足和賽道布局趨于保守，進一步桎梏了完美世界游戲業務的長遠發展。為打破單一產品依賴，完美世界耗時五年研發打造開放世界新品《異環》，該產品也是公司2026年重點布局的潛力品類游戲，上線前全網預約量突破3500萬，一度被市場視作其完成業務轉型升級的重要突破口。

2026年4月23日，這款年度核心旗艦產品正式開啟公測，上線初期《異環》憑借宣發熱度登頂App Store游戲免費榜，最高躋身暢銷榜第11位，開局熱度表現亮眼。但產品公測后口碑快速分化，移動端頻繁出現閃退、掉幀、機身高熱等性能故障，同時被玩家詬病玩法同質化嚴重、角色設計平庸、內容深度不足、創新亮點匱乏。

面對輿論與玩家的不滿，《異環》官方于4月28日發布致歉與優化公告，承認公測后存在性能、角色設計、劇情、駕駛及戰斗等多方面問題，承諾全面整改并發放補償。但一系列補救舉措收效甚微，依舊沒能扭轉市場的負面評價。就目前來看，《異環》的流水增長動能已然疲軟，無法填補《誅仙世界》熱度下滑所形成的營收缺口，新品的破圈失敗也讓完美世界的轉型之路蒙上陰影。

橫向對比國內游戲企業來看，完美世界在研發效率與賽道多元化布局上，與同行頭部企業的差距正不斷拉大。2025年三七互娛實現營業收入159.66億元、凈利潤28.99億元，即便也面臨多款存量游戲收入滑坡和新游后繼乏力的共性問題，但仍以規模優勢領先國內頭部企業。

反觀完美世界，其常年固守仙俠MMORPG傳統賽道，在游戲儲備方面正在推進的《夢幻新誅仙：輕享》《代號普洱》《代號MT1》等項目也仍集中于傳統優勢仙俠/魔幻MMO、回合卡牌老賽道，在二次元、現代開放世界、競技手游等熱門賽道布局滯后，整體新品儲備數量偏少。在行業競爭白熱化背景下，完美世界不僅市場份額極易被頭部企業擠壓，核心用戶群體流失的風險也在不斷加劇。

影視業務持續低迷

拖累整體業績表現

作為完美世界的業績短板，影視業務長期拖累企業的整體經營表現，與游戲的雙主業布局未能形成業態協同和優勢互補。財報顯示，2025年完美世界影視業務的經營狀況略有好轉，但盈利質量依舊孱弱，全年實現營業收入9.21億元，僅占公司總營收13.8%；歸母凈虧損30.27萬元，扣非凈利潤3780.02萬元。

但本次能夠實現經營性盈利，并非依托內容制作能力提升、爆款劇集創收，而是通過縮減影視項目數量、嚴控制作成本、壓縮運營開支實現被動減虧，業務核心競爭力并未發生實質性改善。

2026年第一季度，影視業務的經營壓力進一步加劇，成為當期公司業績大幅下滑的重要推手。

根據一季報數據，完美世界影視業務的單季營收僅為9068.93萬元，同比下滑84.78%；扣非凈利潤虧損445.03萬元，重新落入虧損區間。對此，完美世界在財報中解釋，業績下滑原因是報告期內上新并完成收入確認的影視作品數量少于上年同期。

從行業角度來看，當前各大長視頻平臺不斷加碼自制內容產出，對外采購影視劇的需求大幅收縮，行業入局門檻不斷抬高。

而完美世界既沒有頂級影視IP儲備，也缺乏頭部制作團隊作為支撐，近年出品的《千朵桃花一世開》《只此江湖夢》等多部古裝長劇市場表現平平，播放量、網絡熱度與觀眾口碑均處于行業中下游水平，商業變現能力相對有限。

為降低長劇制作風險、快速回籠資金，完美世界將影視業務發展重心轉向輕量化短劇賽道，試圖通過低成本、短周期的模式扭轉影視業務板塊的虧損局面。

2025年完美世界重點推出短劇《弄潮》，該劇上線后雙平臺播放量突破2億，年末登陸東方衛視播出，成為影視業務全年為數不多的亮點。公司表示，將繼續以“減量提質”為導向，推進《弄潮2：千禧紅》《香蜜沉沉燼如霜》短劇版等項目。

但值得注意的是，短劇行業準入門檻較低，市場涌入大量從業者，內容同質化嚴重，內容質量也參差不齊，行業流量競爭趨于白熱化。與此同時，由于短劇用戶的付費能力有限、用戶留存與忠誠度普遍不高，單部作品所能創造的營收體量十分有限，無法形成穩定、可持續的營收體系，很難通過短期爆款扭轉影視業務整體疲軟的發展態勢。

可以說，雙主業定位失衡是完美世界影視業務持續低迷的根本原因。公司長期堅持“游戲+影視”并行發展模式，但兩大業務板塊始終各自獨立運轉，聯動性較低，影視IP無法反哺游戲研發，游戲熱門IP也未完成影視化落地，資源協同價值幾乎不復存在。

分散式的業務布局，不斷分流企業資金儲備、核心人才與管理精力。面對游戲行業日趨激烈的市場角逐，疊加影視行業整體遇冷的行業環境，其難以集中力量深耕自身優勢賽道，還要不斷向盈利乏力的影視板塊投入資源，這不僅造成了內部資源的無端損耗，還稀釋了整體盈利空間，最終使得企業綜合實力與行業頭部梯隊的差距越拉越大。

接連貪腐風波暴露內控漏洞

2025年7月1日，完美世界官方發布內部反腐公告，公告表示多人在職期間嚴重違反公司制度及勞動合同約定，存在與供應商內外勾結、徇私舞弊、損害公司利益等行為，嚴重的涉嫌違法犯罪，完美世界已向公安機關報案。

大規模貪腐事件曝光，徹底暴露公司內部管控體系的嚴重漏洞，引發資本市場對其治理能力的廣泛質疑。根據官方公告，本次涉及員工包括原百萬工作室的負責人、策劃部負責人、HR經理，青云工作室誅仙項目組及新誅仙世界項目組的美術部相關人員，以及硬核工作室美術部動作組長。

對于案件所涉4家相關供應商，完美世界依據法律法規、合同約定、反商業賄賂協議及公司供應商管理相關規定，依法依規予以嚴肅處理，有以下違規供應商被列入供應商黑名單，永不合作，分別是成都西游X落科技有限公司、成都巧X力科技有限公司、廣州圖X網絡科技有限公司、成都X師兄網絡技術有限公司。

本次貪腐事件并非單次偶然違規，而是公司長期內控缺失、管理混亂的必然結果。

游戲行業項目制運營模式下，美術外包、項目采購、技術外包等環節本身存在廉政風險，而完美世界項目審批流程不透明、外包業務依賴度高、內部監督審查機制缺位，形成了腐敗滋生的制度漏洞，涉案人員通過偽造外包合同、私分項目款項、收受供應商回扣等方式非法牟利。

此次風波不僅給公司造成直接經濟損失，還打亂了核心項目研發節奏，《誅仙世界》《異環》等重點產品的研發進度、內容質量均受到不同程度影響。

今年1月15日，完美世界再度發布公告稱，2025年公司查處了多起員工與供應商內外勾結、營私舞弊、損害公司利益的案件，此前公告發布后陸續收到多條新的舉報線索，經進一步核查確認，部分員工及供應商負責人的行為已涉嫌違法犯罪。

從此次公告披露的具體內容來看，問題集中在美術外包與采購管理環節，涉案人員來自青云工作室和凌霄工作室。其中，青云工作室《新誅仙世界》項目美術部組長在職期間，其涉嫌利用職務便利，伙同供應商抬高采購價格，索取并收受供應商賄賂。

完美世界對其作出辭退處理，并明確“永不錄用”；凌霄工作室《完美新世界》項目的原動作組長在職期間涉嫌利用職務便利及職權影響，伙同供應商抬高采購價格，并違規將采購業務發包給密切關系人，從中索取、收受多家供應商及密切關系人賄賂；凌霄工作室《完美新世界》項目原美術總監在職期間涉嫌利用職務便利及個人影響，違規引入多家不合格供應商，唆使、放任、配合供應商虛報采購價格，并長期索取、收受多家供應商大額賄賂。目前，三人均已被刑事拘留。

值得肯定的是，完美世界主動自查自糾、連續公開通報查處案件，堅決肅清內部不正之風，彰顯出整頓內部風氣、補齊監管短板的決心。但從內部治理層面來看，接連爆發的重大貪腐事件暴露了完美世界內控體系存在長期積弊，項目審批流程失序、內部監督機制缺位、外包業務管控松弛等多重問題疊加，逐步滋生出各類管理漏洞。

這場貪腐風波不僅造成了直接經濟損失還擾亂了重點游戲項目的研發進程，拖累產品品質與上線節奏，還重創了企業內部管理威信，也進一步引發資本市場對其治理水平與經營風控能力的擔憂。