貝因美這下徹底安全了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

貝因美算是徹底松了一口氣。

近日，貝因美發(fā)布公告稱，其控股股東的重整計劃已獲地方法院終審裁定批準(zhǔn)。隨著司法程序的推進，金華市國資委旗下投資平臺擬通過受讓股份，成為該公司新任實際控制人。

該消息公布的次日，貝因美股價在盤中一度觸及漲停，可見市場對貝因美進入國資后的光明未來也十分看好。

當(dāng)然，國資實控的背后，也是貝因美創(chuàng)始人時代的徹底落幕。

貝因美曾被稱為“國產(chǎn)奶粉第一股”，而其控股股東陷入流動性危機并走向司法重整的結(jié)局，實際上與過去多年間激進的擴張策略及頻繁的戰(zhàn)略搖擺有著直接關(guān)聯(lián)。

根據(jù)公告信息顯示，截至重整程序啟動前，貝因美控股股東小貝大美控股所持上市公司股份中有多達98.85%處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)，這直接導(dǎo)致了后續(xù)的資金鏈斷裂。

早在2015年前后，面對競爭對手的強勢崛起，貝因美當(dāng)時的管理層為了快速搶占渠道份額，而采取了非常激進的賒銷授信策略，這使得公司的應(yīng)收賬款在短短一年內(nèi)從4.25億元暴增至13.63億元。

這種以透支現(xiàn)金流為代價的粗放式增長，不僅沒有帶來持久的業(yè)績提升，反而為后來的大額壞賬埋下隱患，導(dǎo)致公司在2016年和2017年累計虧損超17億元并一度被實施退市風(fēng)險警示。

除了主業(yè)經(jīng)營失誤，盲目跨界投資也是消耗公司元氣的重要原因。比如2021年斥資5000萬元布局的工業(yè)大麻項目，最終陷入互訴階段并面臨巨額減值。

在主營業(yè)務(wù)承壓的背景下，控股平臺自身的經(jīng)營范圍卻橫跨了醫(yī)藥和塑料制品等十余個與乳業(yè)毫不相干的領(lǐng)域，這種缺乏聚焦的多元化投資，進一步加劇了集團的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得原本用于研發(fā)的資金被大量無效占用。

為了化解這場由來已久的債務(wù)危機，小貝大美控股于2025年7月以不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為由向法院提交預(yù)重整申請，整個司法程序歷時近11個月才最終塵埃落定。

根據(jù)獲批的重整計劃，金華臻合將支付8.56億元受讓小貝大美控股的全部股權(quán)，并額外提供3000萬元用于化解原實際控制人及其關(guān)聯(lián)方的相關(guān)擔(dān)保債務(wù)。

伴隨這筆交易落地，貝因美創(chuàng)始人謝宏將正式交出這家由其親手創(chuàng)辦三十多年的企業(yè)控制權(quán)，而金華市國資委則通過兩個一致行動人平臺合計控制上市公司13.35%的股份。

這種由民營創(chuàng)始人向地方國資交接控制權(quán)的轉(zhuǎn)變，不僅徹底解除了長期壓制公司估值的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，也為后續(xù)引入地方產(chǎn)業(yè)資源創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件，標(biāo)志著貝因美正式邁入國資管控的新周期。

在貝因美控股股東經(jīng)歷漫長重整程序的同期，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場已全面邁入存量競爭階段，新生兒數(shù)量的持續(xù)下滑使得賽道內(nèi)的內(nèi)卷程度日益加劇。

根據(jù)2025年年報數(shù)據(jù)顯示，貝因美去年實現(xiàn)營業(yè)收入27.75億元，這一體量不僅不足2013年歷史峰值的一半，而且與常年保持在200億元量級的頭部乳企相比已經(jīng)拉開了明顯差距。

盡管公司在2025年實現(xiàn)了1.54億元的歸母凈利潤且同比增長接近50%，但這種利潤修復(fù)并非來源于核心主業(yè)銷量的實質(zhì)性放量，而是主要依靠投資收益增加及財務(wù)費用優(yōu)化來驅(qū)動。

到了2026年第一季度，貝因美業(yè)績承壓依然沒有得到扭轉(zhuǎn)，當(dāng)期公司營收同比下滑9.67%至6.57億元，反映出單一奶粉主業(yè)在當(dāng)前環(huán)境下難以支撐企業(yè)成長。

面對基本盤增長乏力的客觀現(xiàn)實，管理層近年來一直在嘗試向母嬰用品和全家營養(yǎng)等全產(chǎn)業(yè)鏈板塊延伸以尋找第二增長曲線，但2025年奶粉品類依舊貢獻了公司整體總營收的88%左右。

也就是說，“第二曲線”落地成效不及預(yù)期、全品類戰(zhàn)略尚未形成有效對沖，同時貝因美渠道端的經(jīng)銷商數(shù)量也在去年減少了186家至1579家。

值得一提的是，在控制權(quán)變更落地前夕，貝因美宣布以6991萬元收購明一乳業(yè)的全部股權(quán)。這筆交易不僅幫助公司切入了近年來保持高增長的羊奶粉賽道，并獲得了三個配方注冊證書，還有效彌補了其在北方市場的產(chǎn)能短板，為后續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣和提升生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)提供了資產(chǎn)支撐。

金華市作為浙江省核心的奶源與乳制品加工基地，聚集了多家本土乳企但長期缺乏全國性的知名嬰配粉品牌，此次國資入主恰好能夠在供應(yīng)鏈支持方面為上市公司提供新的資源支持。

隨著法院裁定生效，貝因美后續(xù)還需完成股份解除質(zhì)押及監(jiān)管審批等程序以實現(xiàn)控制權(quán)交割。在存量博弈的行業(yè)背景下，貝因美能否將國資帶來的信用背書和地方資源，轉(zhuǎn)化為切實的經(jīng)營業(yè)績，就需要繼續(xù)觀察后面公司操盤手的新動作了。

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