重估美團：外賣減虧修復，物理AI底座成型

作者丨青風

編輯丨六子

市場需要重新審視美團了。

6月1日，美團交出了一份遠超預期的一季度成績單：單季營收910億元，同比穩增5.6%；虧損大幅收窄近百億，超出投行預期。摩根士丹利、瑞銀等多家投行重申“買入“或“超配“評級，認為其盈利正常化之路已全面開啟。

同日，“人形機器人第一股”宇樹科技在上交所科創板順利過會，從受理到上會僅用73天。

這兩條消息看似平行，實際上深度交匯——宇樹科技招股書顯示，美團系合計持股9.65%，是其最大的外部股東。

這一細節，恰是理解當下美團的關鍵切口：減虧百億只是“面子”，美團內里正在全力推進“物理AI”戰略，而其悄悄布局多年，覆蓋AI大模型、具身智能、芯片、智能駕駛和智能硬件的硬科技投資網絡，也正隨著資本熱潮浮出水面。

外賣大戰逐漸消退，美團正重回正軌，找回自己穿越周期的新敘事。

01
「基本面修復與結構性換擋」

美團一季度交出的成績單，在多個方面均超出了市場預期。

財報顯示，美團一季度實現總營收910.39億元，同比增長5.6%，略高于市場預期的907.95億元；經營虧損從上季度的160.74億元驟降至64.7億元，單季環比減虧96.04億元，遠好于市場預估的90.1億元虧損；經調整凈虧損49.68億元，比彭博一致預期的68.31億元減少了近三成。

*圖源富途

最讓投行意外的是核心本地商業板塊的表現。市場此前預測該板塊一季度虧損43億元，而實際僅虧損20.3億元，不到預期的一半，經營虧損率由上一季度的15.5%大幅改善至3.2%。

橫向對比來看，即時零售行業另外兩大玩家一季度虧損額分別約為170-180億元和90-100億元，美團的絕對虧損額甚至不到主要對手的零頭，減虧效率領跑行業。

美團的減虧優勢，本質上源于其用戶結構的護城河。據管理層在業績電話會上透露，美團在外賣訂單量和GTV方面的市場份額持續改善，分別維持在55%和60%以上，尤其在客單價30元以上的中高端正餐市場，份額更是高達70%。

分析背后原因，在外賣大戰期間，對手燒錢補貼刺激出來的多是低價奶茶訂單，這類“泡沫單”在補貼退坡之后很快消失，而中高價的正餐外賣需求則相對穩定。

在核心本地商業基本盤企穩的同時，新業務正成為美團新的增長引擎。一季度，新業務收入270億元，同比增長21%，經營虧損收窄至21億元，較上季度的46億元大幅改善。

其中，小象超市加速全國擴張，服務覆蓋城市數已增至55個，自有品牌對GTV的貢獻比例持續提升；海外業務Keeta依托規模效應和精細化運營，在中國香港和沙特市場的經營效率顯著提升，在中東其他地區和巴西市場保持強勁增長勢頭。

然而，如果僅僅將這份財報理解為“價格戰結束，美團緩過來了”，顯然低估了這家公司的戰略縱深。

*圖源美團2026年一季度財報

一個細節是，美團從本季度起大幅調整了收入披露口徑：過去歸入“其他服務及銷售“的商品銷售收入，如今被單獨拎出，與配送服務、商家服務并列成為三大收入來源。

數據顯示，一季度商品銷售收入達到210億元，同比大增46.6%，占總營收比重躍升至23%。

即時零售專家劉彬對《財經》表示："單季200億的體量，已經比肩中國最大的本土線下零售企業。"作為參照，永輝超市同期總營收為133.67億元。

02
「物理AI落地，不卷聊天只卷干活」

一季度財報中有個數字格外引人注目：研發投入70.43億元，同比大增22%，占總收入的7.7%。在虧損尚未完全消退的階段，依然敢于將近8%的收入砸進研發，這無疑體現了美團堅決的戰略姿態。美團在財報中明確表示，研發投入的增加主要歸因于“AI投入增加”。

美團的核心優勢在于“實現數字世界和物理世界之間的連接”。其目標是打造物理世界的AI底座，王興在本季度財報也提出，關于AI 的能力，未來除了服務消費者（To C）和商家（To B），服務AI Agent（To A）正變得越來越重要。

從基礎大模型的自研，到面向用戶、商戶的AI助手產品，再到AI硬件規模化落地，美團的AI布局開始形成完整閉環。

在模型層，美團自研的新一代基礎大模型LongCat-2.0-Preview已于4月開放測試，總參數規模突破萬億，訓練和推理全程依托國產算力集群完成，為美團構建了自主可控的技術底座。

*圖源LongCat官網

在應用層，美團的AI精準嵌入衣食住行的每一個縫隙。面向C端用戶的AI助手“小團”近日完成升級，被放到了美團App底部導航欄的核心位置，迭代了智能搜索、生活決策、健康管理三大核心功能。與通用AI助手相比，小團的獨特優勢在于擁有國內最全面的本地生活信息數據庫。

舉個例子，朋友聚餐，一個在北京中關村，一個在國貿，想找一個位置居中、評分較高、環境不錯、口味也不錯的湘菜館。傳統篩選方式至少需要個把小時，而小團幾秒鐘就能拿出方案。

6月1日，王興在財報電話會上又透露了一個重磅消息：AI助手“小美”即將接入騰訊元寶，用戶通過元寶可直接喚起美團外賣、本地生活服務。這是美團首次向外部AI開放本地生活服務能力。消息落地當日，美團、騰訊股價同步大漲超9%。

面向B端，美團“智能掌柜”已服務超70萬餐飲商戶；AI數字員工覆蓋30萬服務零售合作商戶；酒店賽道專屬AI解決方案“既白”完成高低星酒店全場景驗證；面向中小商戶的經營決策AI“袋鼠參謀”，解決中小商家不懂數據分析的行業痛點。

更具敘事張力的是AI硬件端的突破。歷時9年研發的美團無人機“城市低空航網”于5月21日正式進入常態化運營。目前，美團無人機已在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多個城市開通常態化配送航線，累計完成商業訂單超90萬單，全球商業化訂單規模位列第二。

*圖源美團公眾號

從上面的布局能看出，美團的AI敘事沒有停留在盲目追求成為“Token工廠”，而是回答了一個更本質的問題：解決了什么具體的真實生活問題。而這正是美團的業務與AI最具獨特優勢的發力點。

03
「硬科技投資的隱形資產」

如果說自研AI是美團自己種樹，那它的科技投資版圖則是一片已成型的“生態森林”。

6月1日與美團財報同日過會的宇樹科技，只是這片森林中最新被聚光燈照亮的一棵樹。招股書顯示，美團在宇樹估值僅10億元的B2輪便果斷領投，彼時宇樹機器人還未登上央視春晚舞臺，遠早于2025年中才入局的騰訊、阿里和字節跳動。

宇樹遠非孤例。據公開信息梳理，僅2020年至2025年5月，美團共參與89起投資事件，其中47筆投向硬科技領域，占比超過一半。

在具身智能領域，美團至少投資了16家企業，其中10家已成長為估值超10億美元的獨角獸。除了宇樹科技，還有銀河通用、星海圖、自變量、Sharpa等，美團均是早期投資者，如今這些企業都已成長為估值超過百億甚至200多億的明星企業。

*圖源極客公園

在大模型領域，美團持有智譜約3.86%的股份。截至6月3日收盤，智譜港股市值達到6518億港元，美團持有的這部分股權浮盈超過250億港元。此外，據天眼查，美團還在A1輪便押注了月之暗面，并在今年5月領投了其最新一輪20億美元融資，投后估值突破200億美元。

AI芯片和算力領域，美團投資了摩爾線程、沐曦股份等國內GPU領軍企業，就連紫光展銳這種“國家隊”芯片企業，美團也參與了投資。

智能駕駛領域，美團是理想汽車最大的外部股東，還投資了禾賽科技、九識智能、輕舟智航等明星公司。AI智能硬件領域，美團投資了快造科技、其域創新等公司。

此前市場有聲音認為，美團投資雖然戰績赫赫，但與自身主業關聯不大。事實上，如今隨著上述硬科技的商業化應用逐漸落地，美團與被投企業之間的業務協同效應正日益顯現，業務合作不斷落地。

美團與銀河通用合作的藥房分揀機器人已在北京十余家藥店實現24小時運行；與禾賽科技聯手將激光雷達接入無人機低空物流系統。

當被投企業獲得場景和數據反哺，美團的物理AI能力因生態協同而持續進化，一個“技術—場景—數據”的正向飛輪正在加速運轉。這或許才是美團在AI時代最深厚的護城河。

04
「寫在最后」

市場需要重新審視美團了。一邊是外賣價格戰降溫帶來基本面回暖，另一邊是持續數年的科技投入從燒錢階段轉向落地變現。

當下的市場仍在沿用傳統本地生活平臺的邏輯看待美團，卻忽視了它正在發生的內在質變：從外賣平臺，加速轉型為扎根物理世界的AI基礎設施服務商。